银行业8月金融数据点评：社融增速年内首次回落，非银存款表现有所“降温”

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 踪 ⚫ 社融增速年内首次回落，信贷和政府债是核心拖累。2025 年 8 月社融同比增长8.8%，环比 7 月下降 0.2pct，当月社融增量 1.16 万亿元，高于 Wind 一致预期358 亿元，同比少增 4630 亿元。结构上：1、社融口径人民币贷款同比少增 4178亿元，仍然反映了偏弱的信贷需求，同时化债影响料还在延续，尽管 2 万亿置换债发行进入尾声，但新增专项债中，特殊新增专项债占相当比例，因此化债对贷款余额仍有一定压制。2、政府债同比少增 2519 亿元，对社融的边际拉动作用有所减弱。3、企业直接融资同比少增 35 亿元，其中债券融资同比少增 360 亿元，或与发行成本走高下的企业发行意愿下降有关，股票融资同比多增 325 亿元。4、非标融资同比多增 998 亿元，主要是未贴现票据同比多增 1323 亿元。 ⚫ 新增贷款延续同比少增，对公短贷与票据贴现“跷跷板”效应依然突出。2025 年8 月全口径人民币贷款同比增长 6.8%，环比 7 月下降 0.1pct，当月新增贷款投放5900 亿元，略高于 Wind 一致预期，同比少增 3100 亿元。居民户贷款延续同比少增，但少增规模有所收窄。1、其中短贷同比少增 611 亿元，我们认为可能一定程度受到消费贷中央贴息政策于 9 月开始实施，部分消费贷需求或推后释放；2、中长贷同比少增 1000 亿元，仍是疲软的地产销售的映射，但 8 月以来，北上深陆续放宽地产限购政策，地产“金九银十”仍值得期待。对公贷款同比少增 2500 亿元，主要受票据贴现的拖累。1、其中短贷同比多增 2600 亿元，而票据贴现同比大幅少增 4920 亿元。25Q2 以来，从数据上看，对公短贷和票据贴现形成了一定程度的替代关系，4-8 月对公短贷累计同比多增 9100 亿元，票据贴现同比少增 8377亿元，而且季末月通常是强对公短贷、弱票据贴现，季初月再有所对调。我们理解，这是银行在防空转、稳息差、稳规模等多重考量下的经营结果。2、中长贷同比少增 200 亿元，少增规模较上月明显收窄，考虑到今年化债节奏明显前置，2 万亿元置换债发行完毕后，将让渡更多空间给用于项目建设的新增专项债发行，预计后续企业中长贷表现将获得更多来自财政的支撑。 ⚫ M1 增速仍趋势性改善，非银存款表现有所“降温”。2025 年 8 月 M1 同比增长6.0%，环比 7 月回升 0.4pct，M2 同比增长 8.8%，环比持平，M2 与 M1 增速剪刀差收窄 0.4pct 至 2.8%。资金活化的背后，仍有居民存款较为顺畅的向企业部门转化的支撑，同时股票市场的升温或也增添助力。8 月新增人民币存款 2.06 亿元，同比少增 1600 亿元，具体来看，居民户存款同比少增 6000 亿元，同时非银存款同比多增 5500 亿元，一定程度仍反映了居民入市的行为，但 8 月非银存款表现相比7 月有所“降温”。企业存款同比少增 503 亿元，系 2 月以来首次转向同比少增，结合政府债发行和财政存款数据看，我们认为是财政支出力度边际减弱的结果。 ⚫ 随着市场风险偏好提升，银行股相对收益承压，但考虑到宏观经济承压状态下无风险利率缺乏持续上行基础，且 25H1 银行业绩环比呈现改善趋势，我们预计银行股调整空间有限。 ⚫ 现阶段关注两条投资主线：1、基于保险预定利率下调布局高股息品种，相关标的：建设银行(601939，未评级)、工商银行(601398，未评级)、招商银行(600036，未评级)、农业银行(601288，未评级)；2、基本面确定的中小行，相关标的：渝农商行(601077，买入)、杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)、中信银行(601998，未评级)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2025 年 09 月 14 日 屈俊 0755-82819271 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文 021-63326320 yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 业绩全面回暖，非信贷资产驱动扩表提速：A 股上市银行 25H1 财报综述 2025-08-31 净利润增速现拐点，资产质量指标释放更多积极信号：——25Q2 银行业监管指标数据点评 2025-08-18 社融增速继续回升，关注近期政策对信贷的提振效果：——7 月金融数据点评 2025-08-14 社融增速年内首次回落，非银存款表现有所“降温” ——8 月金融数据点评 看好（维持） 银行行业动态跟踪 —— 社融增速年内首次回落，非银存款表现有所“降温” 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 一、社融增速年内首次回落，信贷仍是核心拖累 2025 年 8 月社融同比增长 8.8%，环比 7 月下降 0.2pct，当月社融增量 1.16 万亿元，高于 Wind一致预期 358 亿元，同比少增 4630 亿元。结构上： 1、社融口径人民币贷款同比少增 4178 亿元，仍然反映了偏弱的信贷需求，同时化债影响料还在延续，尽管 2 万亿置换债发行进入尾声，但新增专项债中，特殊新增专项债占相当比例，因此化债对贷款余额仍有一定压制。 2、政府债同比少增 2519 亿元，对社融的边际拉动作用有所减弱。 3、企业直接融资同比少增 35 亿元，其中债券融资同比少增 360 亿元，或与发行成本走高下的企业发行意愿下降有关，股票融资同比多增 325 亿元。 4、非标融资同比多增 998 亿元，主要是未贴现票据同比多增 1323 亿元，我们观察到 8 月新增未贴现票据自今年 2 月以来首次转正，结合 8 月出口增速的环比转弱以及票据贴现同比大幅少增来看，主要是票据贴现规模波动的结果。 图 1：8 月社融增速年内首次回落，信贷和政府债是核心拖累 数据来源：Wind，东方证券研究所 表 1：当月：历年 8 月新增社融结构（单位：亿元） 社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券 其他 2021 29,893 12,713 347 177 -1,362 127 4,649 1,478 9,738 2,026 2022 24,712 13,344 -826 1,755 -472 3,486 1,512 1,251 3,045 1,617 2023 31,279 13,412 -201 97 -221 1,129 2,788 1,036 11,759 1,480 2024 30,323