深挖财报之2022年三季报分析：业绩仍在筑底期，盈利逐步向中下游倾斜

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2022 年 11 月 01 日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《贯彻国家安全观——中观全行业景气跟踪 2022 年第 10 期-》，2022.10.31 2.《11 月，耐心待春来周报-》，2022.10.30 3. 《 德 邦 证 券 11 月 金 股 》，2022.10.30 4.《公募 REITs 三季报披露，整体表现稳中向好周观 REITs2022 年10 月第 4 周-》，2022.10.29 5.《科创板新股涨幅回升——周观新股 2022 年 10 月第 4 周》，2022.10.29 业绩仍在筑底期，盈利逐步向中下游倾斜 ——深挖财报之 2022 年三季报分析 [Table_Summary] 投资要点：  业绩总览： Q3 盈利磨底，资源品利润增速收敛，部分消费盈利改善。22Q3，全A 营收与归母净利润累计同比增速均下滑，且单季环比增速均弱于季节性。行业层面，上游资源品景气回落，汽车、农林牧渔、公用事业亮点多。营收端，22Q3 电力设备、汽车、公用事业、农林牧渔行业营收增速领先，且对全 A 整体营收的贡献度较 Q2 提升，上游原材料营收同比增速全面下滑，且贡献度均下降；利润端，22Q3 农林牧渔、公用事业、汽车行业利润端增速较高且较 Q2 有较为明显的边际提升，电力设备行业增速仍较高但边际有所下行，军工业绩稳健，另外，与收入端情况类似，22Q3 上游原材料利润端增速与贡献度较上季度全面下行。二级行业中，22Q3 养殖业、乘用车、航海装备、摩托车及其他、电力、饲料、汽车零部件、房屋建设行业在营收与净利润维度均较 22Q2 有较为明显的积极边际变动，此外，22Q3 电池在营收端景气度继续提升、种植业及酒店餐饮在利润端增速提升明显。  ROE：销售净利率与权益乘数拖累 ROE，上游 ROE 回落明显。22Q3 多数行业ROE 下行，全 A 非金融 ROE（TTM）为 8.6%，与 22Q2 相比继续下行，拆分来看，销售净利率与权益乘数共同拖累 ROE，资产周转率与上个季度基本持平。1）从盈利能力看，全 A 非金融 Q3 毛利率 17.7%，较上季度微降 0.30%，各板块与上游毛利率之差有所扩张，在全球加息背景及海外需求趋弱预期下，Q3 上游资源品价格降幅明显，原材料价格回落使得上游利润增速普遍放缓，同时，上游资源品对中下游行业盈利的挤压略有缓解，预计后续 PPI-CPI 剪刀差收敛将缓慢演绎。2）从周转效率看，三季度全面复工复产后中游制造存货周转效率均有提升，下游可选消费存货周转率大多下滑。  库存与资本开支：企业补库支出意愿继续下行、资本开支意愿仍然低迷。1）库存周期： Q3 全 A 非金融存货增速与整体补库相关现金支出同比增速继续边际下降，企业补库支出意愿不足状态再度延续。其中，景气度处于高位的电力设备主动补库意愿较强，受制于需求疲弱的消费电子以及行业周期承压的房地产则主动去库。2）资本开支：全 A 扩产意愿仍然低迷，较多行业资本开支增速连续下行。 Q3汽车、电力设备、建筑材料行业资本开支增速继续保持领先，连续三个季度资本开支增速下滑的行业主要有钢铁（双碳推进下去产能、需求疲软）、电力设备/机械设备（资本开支高位回落）、食品饮料/医药生物/轻工制造/家用电器/社会服务/商贸零售/交通运输（消费需求走弱压制资本开支意愿与能力）等。连续三个季度资本开支增速上行的行业仅有有色金属、汽车。  两维度看超预期：盈余惊喜组合更新。交叉验证两个维度，三季报公告后 22 年归母净利润中值上调率高于 10%、下调率低于 35%、且净利润断层率高于 6%的行业包括：煤炭、基础化工（氟化工、碳纤维）、电力设备（电池、光伏）、通信（数字政务、光模块）、家用电器（小家电）、汽车（汽车零部件、电动两轮车）。另外，我们基于 22 年三季报更新了最新一期盈余惊喜组合。  风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞，财务数据不包含表外信息、解释力有限。 策略专题 2 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 业绩总览：Q3 盈利磨底，资源品利润增速收敛，部分消费盈利改善 .......................... 5 1.1. 大类层面，Q3 上游原材料收入与利润增速明显收敛，中游制造稳健，下游消费边际改善 .......................................................................................................................... 5 1.2. 行业层面，上游资源品景气回落，汽车、农林牧渔、公用事业亮点多 ................ 7 2. ROE：销售净利率与权益乘数拖累 ROE，上游 ROE 回落明显 ................................. 12 2.1. ROE 总览：Q3 多数行业 ROE 下行，上游 ROE 回落明显，部分中下游行业 ROE改善显著 .................................................................................................................... 13 2.2. 盈利能力：上游对中下游的盈利挤压有所缓解，农林牧渔、社会服务、公用事业毛利率提升明显，整体费用率继续下降支撑净利率 ....................................................... 14 2.3. 周转效率：复工复产后中游制造存货周转效率均有提升，弱需求下可选消费存货周转率大多下滑 ............................................................................................................. 15 3. 库存与资本开支：企业补库支出意愿继续下行、资本开支意愿仍然低迷 ................... 16 3.1. 库存周期：电力设备主动补库，电子、房地产主动去库 .................................... 17 3.2. 资本开支：全 A 扩产意愿仍然低迷，较多行业资本开支增速连续下行.............. 19 4. 两维度看超预期：盈余惊喜组合更新