保险Ⅱ：上市险企2022年3季报综述-寿险NBV基本符合预期，财险承保利润超预期

保险Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 14 保险Ⅱ 2022 年 11 月 03 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《寿险保费同比分化，财险保持高景气度—上市保险公司 9 月保费收入数据点评》-2022.10.20 《保险公司加速参与个人养老金，头部险企有望受益—《关于促进保险公司参与个人养老金》征求意见稿点评》-2022.9.30 《8 月保费同比略有分化，短期关注资产端边际改善—上市保险公司 8 月保费收入数据点评》-2022.9.16 寿险 NBV 基本符合预期，财险承保利润超预期 ——上市险企 2022 年 3 季报综述 高超（分析师） 吕晨雨（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002  3 季报寿险 NBV 整体符合预期，中国财险盈利超预期 上市险企 2022 年前 3 季度 NBV 同比分别为中国人寿-15.4%、中国平安-26.6%、中国太保-37.8%，中国太保单 3 季度 NBV 同比转正，主要受低基数和转型逐步见效影响，略超此前预期。权益市场下跌拖累多数寿险险企净利润同比下降，中国平安由于 2021 年同期减值带来低基数表现略优于同业；中国财险 2022Q3 归母净利润同比+29.8%（中国人保+13.1%）超预期，主要系疫情限制出行、出险率下降以及公司管控费用投放压降费用率，综合成本率同比下降 2.4pct 至 96.5%，承保利润同比+246%。在银行降息、股市波动较大的市场环境下，储蓄型保险产品吸引力相对提升，2023Q1 各险企 NBV 同比有望转正，开门红启动较早险企有望于 2023Q1 NBV 同比跑赢同业。同时，若疫情逐渐好转，国内经济企稳复苏利好资产端及负债端。当前保险板块估值处于历史低点，我们看好资产端弹性较强且负债端表现占优的标的，中国人寿受益。中长期推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安；中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续，继续推荐。  投资收益拖累归母净利润，财险板块高景气度带动承保利润增长 截至 2022 年 9 月 30 日，沪深 300 指数 2022 年收益率为-22.6%，较 2022 年 6 月30 日的-13.8%继续扩大 8.8pct，权益市场表现相对较差，拖累上市险企净利润表现。同时，由于财险板块受出行率下降以及费用投放管控影响，财险板块维持高景气度，人保财险及太保财险综合成本率分别同比下降 2.4%、1.9%，带动承保利润明显增长，其中人保财险 2022 年前 3 季度承保利润 111.0 亿元、同比高增+246.3%。各上市险企 2022 年前 3 季度归母净利润及同比分别为中国人寿 311.2亿元、同比-35.8%，中国平安 764.6 亿元、同比-6.3%，中国太保 202.7 亿元、同比-10.6%，新华保险 51.9 亿元、同比-56.6%，中国人保 235.0 亿元、同比+13.1%。  寿险：Margin 下降及新单保费承压拖累 NBV，保障型产品需求未见回暖 2022 年前 3 季度中国人寿 NBV 同比-15.4%，较 2022H1 同比降幅扩大 1.6pct，中国平安 NBV 258.5 亿元、同比-26.6%，同比较 2022H1 降幅改善 1.9%，中国太保披露其前 3 季度 NBV 为 75.5 亿元、同比-37.8%，单 3 季度同比由负转正。由于保障型产品需求尚未恢复，规模型产品撑起保费但价值贡献仍难以完全弥补保障型产品价值缺口。中国太保长航计划引领寿险转型略有成效，同时 2021 年单3 季度基数较低，共同带动 2022 年单 3 季度同比由负转正。预计各上市险企 2022年全年 NBV 同比仍处双位数负增长区间。  财险：车险维持高景气度，综合成本率有所下降 车与非车均处高景气度，共同带动保费高增。2022 年前 3 季度上市险企财险保费及同比分别为：人保财险 3810.2 亿元、同比+10.2%，平安财险 2220.2 亿元、同比+11.4%，太保财险 1338.9 亿元、同比+12.5%，主要受到车险、农险及意外与健康险带动。综合成本率持续改善，助力释放承保利润。2022Q3 财险综合成本率分别为人保财险 96.5%、平安财险 97.9%、太保财险 97.8%，人保财险、太保财险同比分别下降 2.4pct 和 1.9pct，降幅明显，平安财险上升 0.6pct。综合成本率下降主要系疫情影响出行率下降、主动管控高赔付业务且险企同期大灾赔付较 2021 年同期相对较低带动的赔付率下降，同时，各家险企优化定价、数据模型，加强风险筛查以及加强费用管控，费用率有所下降，其中，太保财险赔付率同比下降 0.6pct 至 70.2%，费用率下降 1.3pct 至 27.6%。  风险提示：经济复苏不及预期；寿险转型进展慢于预期；疫情导致管控趋严。 -38%-29%-19%-10%0%10%19%2021-112022-032022-07保险Ⅱ沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 14 目 录 1、 寿险 NBV 基本符合预期，财险高景气度承保利润超预期 .................................................................................................. 3 1.1、 投资收益拖累归母净利润，财险板块高景气度带动承保利润增长 .......................................................................... 3 1.2、 寿险：margin 下降及新单承压拖累 NBV，寿险转型效果已显现 ............................................................................ 3 1.3、 财险：车险维持高景气度，综合成本率有所下降 ...................................................................................................... 6 1.4、 资产：投资资产规模稳步增长，总投资收益率下降 .................................................................................................. 8 1.5、 偿付能力：业务主体公司偿付能力充足率相对稳健 .................................................................................................. 9 2、 投资建议 .......