10月PMI点评：供需双弱，经济再承压

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC 执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 分析师 SAC 执业编号：S1130522080007 majieying＠gjzq.com.cn 供需双弱，经济再承压 事件： 10 月 31 日，国家统计局公布 10 月 PMI 指数，制造业 PMI 指数录得 49.2%、较上月回落 0.9 个百分点。 点评：  制造业 PMI 超季节性回落、产需均走弱，新出口订单略升难改出口下滑趋势 制造业 PMI 超季节性回落，疫情反复、需求走弱的影响增强。10 月，制造业PMI 录得 49.2%、低于市场平均预期的 49.7%，较上月回落 0.9 个百分点、降幅超过历史均值的 0.2 个百分点；多数分项指标回落，生产和新订单分别回落 1.9和 1.7 个百分点至 49.6%和 48.1%，采购量明显下降、而原材料库存处于低位。 新出口订单略有回升，对出口的提振可能有限。10 月，PMI 新出口订单较上月回升 0.6 个百分点至 47.6%、但低于历史均值的 49%，新出口订单的小幅增加或与海外圣诞节等备货有关，或较难改变出口下滑趋势。海外需求走弱影响的不只是终端消费品出口，对中间品和资本品出口的拖累也已明显显现、加速出口回落。 不同企业景气均回落，大、中型企业回落更明显。10 月，大型和中型企业 PMI分别较上月回落 1 和 0.8 个百分点至 50.1%和 48.9%，小型企业景气持续低迷；主要分项来看，大、中型企业生产和新订单回落幅度更大，中型和小型企业新出口订单回升、后者回升尤为明显，可能指向一些劳动密集型消费品出口订单。  非制造业 PMI 时隔 4 个月再度回落至临界值下方，服务业和建筑业均有拖累 疫情反复下，服务业 PMI 进一步回落，继续拖累非制造业 PMI。10 月，非制造业 PMI 较上月回落 1.9 个百分点至 48.7%、时隔 4 个月再度回落至临界值下方，其中服务业 PMI 连续下滑 4 个月、10 月回落 1.9 个百分点至 47%，服务业新订单低迷、连续两个月不足 42%，活动预期略有改善、较上月回升 0.6 个百分点。 建筑业 PMI 有所回落，稳增长落地或有所放缓。10 月，建筑业 PMI 较上月回落2 个百分点至 58.2%，其中，建筑业新订单连续 2 个月回落、10 月只有 48.9%，但建筑业活动预期边际改善、较上月回升 1.5 个百分点至 64.2%；高频指标显示，10 月沥青开工、钢材成交等均较 9 月有所走弱，皆指向稳增长落地放缓。 重申观点：内外需“接力”过程中，警惕经济“二次探底”风险。伴随外需走弱，出口已进入趋势性回落通道，对经济支撑或趋于减弱。内需“接力”下，稳增长仍是重要支撑、但弹性有限，持续性依赖“准财政”加力。然而，疫情反复对线下活动的潜在扰动，以及出口的加速回落，可能加大经济阶段性回落压力。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复 2022 年 10 月 31 日 10 月 PMI 点评 宏观经济点评 证券研究报告 宏观经济组 10 月 PMI 点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、制造业 PMI 超季节性回落，产、需双双走弱 ..........................................3 2、非制造业 PMI 回落至临界值下方，服务业和建筑业均有拖累 ..................4 图表目录 图表 1：10 月，制造业 PMI 超季节性回落 ......................................................3 图表 2：10 月，PMI 多数分项均回落 ..............................................................3 图表 3：10 月，新订单回落、新出口订单略回升 ............................................3 图表 4：9 月，中间品和资本品出口走弱更为明显 ...........................................3 图表 5：10 月，不同类型企业 PMI 均回落 ......................................................4 图表 6：10 月，小型企业新出口订单回升明显 ................................................4 图表 7：10 月，非制造业 PMI 继续回落 .........................................................4 图表 8：10 月，服务业活动预期略改善、新订单低位 .....................................4 图表 9：10 月，建筑业 PMI 回落、但活动预期改善 ........................................5 图表 10：10 月沥青开工率较 9 月回落 ............................................................5 10 月 PMI 点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、制造业 PMI 超季节性回落，产、需双双走弱 制造业 PMI 超季节性回落，疫情反复、需求走弱的影响增强。10 月，制造业 PMI 录得 49.2%、低于市场平均预期的 49.7%，较上月回落 0.9 个百分点、降幅超过历史均值的 0.2 个百分点；多数分项指标回落，生产和新订单分别回落 1.9 和 1.7 个百分点至 49.6%和 48.1%，采购量明显下降、而原材料库存处于低位。 图表 1：10 月，制造业 PMI 超季节性回落 图表 2：10 月，PMI 多数分项均回落 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 新出口订单略有回升，对出口的提振可能有限。10 月，PMI 新出口订单较上月回升 0.6 个百分点至 47.6%、但低于历史均值的 49%，新出口订单的小幅增加或与海外圣诞节等备货有关，或较难改变出口下滑趋势。海外需求走弱影响的不只是终端消费品出口，对中间品和资本品出口的拖累也已明显显现、加速出口回落。 图表 3：10 月，新订单回落、新出口订单略回升 图表 4：9 月，中间品和资本品出口走弱更为明显 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 不同企业景气均回落，大、中型企业回落更明显。10 月，大型和中型企业PMI 分别较上月回落 1 和 0.8 个百分点至 50.1%和 48.9%，小型企业景气持续低迷；主要分项来看，大、中型企业生产和新订单回落幅度