毛利率环比改善，公允价值损失拖累净利润

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 浙江自然 605080.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 公司前三季度实现营业收入 8.03 亿，同比增长 20.8%，实现归母净利润 1.99 亿，同比增长 8.8%，单 Q3 实现收入和归母净利润为 1.68 亿和 0.25 亿，同比下滑 1.2%和 45.4%，扣非后净利润为 0.39 亿，同比增长 2.7%，三季度业绩不及市场预期（去年同期销售基数较高、今年三季度受部分运力影响叠加套保浮亏）。 ⚫ 单 Q3 来看，毛利率环比改善，公允价值损失拖累净利润。拆解来看：1）毛利率：22Q3 实现毛利率 37.1%，同比下滑 1pct，但环比 Q2 改善 1.8 pct，表明原材料价格上涨压力已趋缓，同时人民币贬值也给毛利率带来正面影响。2）费用率：22Q3实现销售/管理/研发费用率 1.8%/8.0%/5.5%，同比增长-0.8/1.7/1.9 pcts。3）公允价值变动损益：22Q3 实现-0.19 亿，预计为汇率套期保值所产生损失。4）净利率：22Q3 实现归母净利率 14.9%，同比下滑 12.1pct，扣非后归母净利率为 23.8%。 ⚫ 受海外通胀等因素影响，欧美市场需求端自 22Q2 起走弱，叠加 Q3 海运紧张、客户库存高等因素，Q3 收入端面临短期压力，但公司 10 月发货情况已有较大改善。另一方面，公司出于风险中性原则，对汇率进行套期保值，短期汇率波动拖累净利润表现（但公司如果不结汇即不产生实际损失，可以用于投资或购买原材料等）。如果剔除非经常损益影响，扣非后归母净利率仍然维持稳定。 ⚫ 22H1 公司越南子公司和柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、REI 和 Coleman、IGLOO 审核，产品质量和稳定性得到品牌方认可，下半年柬埔寨保温箱包项目有望部分投产。明年起柬埔寨项目放量（设计产能不断扩容）、越南项目建成和内销车载床垫等新品放量将为公司打造全新成长曲线。此外，国内露营行业的高景气也将带动公司内销订单的高增。尽管外部环境复杂多变，对公司这样的出口型企业会带来更多挑战，但我们坚定看好公司在全球户外用品细分领域的中长期核心竞争能力，预计公司未来 3-5 年仍将保持明显超越行业的复合增速。 ⚫ 根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年每股收益分别为 2.48、3.09 和 3.79 元（原 2022-2024 为 2.83、3.77 和 4.93 元），参考可比公司，维持2022 年 25 倍 PE 估值，对应目标价 62.00 元，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高、原材料价格波动、汇率波动、新产能投放不及预期等 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 581 842 1,008 1,215 1,486 同比增长(%) 6.7% 44.9% 19.7% 20.5% 22.3% 营业利润(百万元) 180 252 288 358 441 同比增长(%) 19.5% 39.7% 14.1% 24.7% 23.0% 归属母公司净利润(百万元) 160 220 251 312 383 同比增长(%) 21.4% 37.6% 14.3% 24.4% 22.8% 每股收益（元） 1.58 2.17 2.48 3.09 3.79 毛利率(%) 40.7% 38.8% 36.8% 37.0% 37.2% 净利率(%) 27.4% 26.1% 24.9% 25.7% 25.8% 净资产收益率(%) 26.8% 19.1% 14.4% 15.6% 16.7% 市盈率 27.4 19.9 17.4 14.0 11.4 市净率 6.5 2.7 2.3 2.0 1.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月27日） 43.2 元 目标价格 62.00 元 52 周最高价/最低价 80.31/42.91 元 总股本/流通 A 股（万股） 10,112/3,362 A 股市值（百万元） 4,369 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2022 年 10 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -6.17 -15.79 -26.58 -33.21 相对表现 -2.87 -9.08 -12.52 -7.34 沪深 300 -3.3 -6.71 -14.06 -25.87 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 疫情扰动影响 Q2 业绩，看好 Q3 发货回补和长期增长能力 2022-08-14 2021 年顺利收官，看好未来持续增长能力 2022-04-28 积极拓展新品类，开启第二成长曲线！ 2021-12-26 毛利率环比改善，公允价值损失拖累净利润 买入 （维持） 浙江自然季报点评 —— 毛利率环比改善，公允价值损失拖累净利润 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据三季报，我们调整盈利预测（主要下调了收入），预计公司 2022-2024 年每股收益分别为2.48、3.09 和 3.79 元（原 2022-2024 为 2.83、3.77 和 4.93 元），参考可比公司，维持 2022 年25 倍估值，对应目标价 62.00 元，维持“买入”评级。 表 1：主要财务数据变动分析表 主要财务信息 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,117 1,486 1,947 1,008 1,215 1,486 变动幅度 -9.7% -18.2% -23.7% 营业利润(百万元) 328 438 574 288 358 441 变动幅度 -12.3% -18.2% -23.2% 归属母公司净利润(百万元) 286 381 499 251 312 383 变动幅度 -12.3% -18.1% -23.2% 每股收益（元） 2.83 3.77 4.93 2.48 3.09 3.79 变动幅度 -12.3% -18.1% -