三季度短期承压，关注双十一大促表现

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 罗莱生活 002293.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 公司前三季度实现营业收入 37.2 亿，同比下滑 7.01%；实现归母净利润 3.92 亿，同比下滑 20.18%；实现扣非归母净利润 3.69 亿元，同比下滑 20.3%。单 Q3 实现营业收入和归母净利润为 13.4 亿和 1.69 亿，同比下滑 9.27%和 18.94%。 ⚫ 22Q3 家纺业务整体下滑，美国业务小幅下滑。分渠道看：1）线上： 22Q3 实现单位数下滑，8-9 月上新的秋季新品进行新一轮提价，保障四季度大促的盈利能力。2）直营：由于 22Q3 高线城市局部地区仍有疫情反复，直营销售承压；3）加盟：22Q3 小幅下滑，但总体在可控范围内，1-9 月零售数据同比正增长。4）美国业务：22Q3 收入和利润小幅下滑。 ⚫ 业务结构变化致毛利率小幅下滑，销售费用率有所增加。1）毛利率：22Q3 公司实现毛利率 41.3%，同比下滑 0.7pct，主因毛利率相对较低的美国业务占比提升所致；公司家纺业务毛利率保持稳定，且线上毛利率仍维持上升态势；2）费用率：22Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为 20.9%/4.9%/1.6%，同比增长+5.2/-2.4/-0.4pct，销售费用率大幅上升系公司 9 月举办 30 周年庆典导致营销费用大幅支出，管理费用率下降表明公司开源节流效果良好。3）22Q3 有效税率为 16.3%，同比下滑 0.9pct。4）归母净利率：22Q3 归母净利率为 12.7%，同比下滑 1.5pct。 ⚫ 9 月罗莱 30 周年“丝路寻柔”超柔盛典发布会于杭州举办，庆典聚焦前沿睡眠研究趋势，分享品牌发展成果，并与品牌代言人易洋千玺共同发布同款新品，包括柔光时刻、明日之时、活力满满抗菌纤维四季被等，全网总曝光达 9.3 亿，天猫直播间场观达 196 万。 ⚫ 我们看好公司作为中高端家纺龙头的竞争优势和增长韧性，22Q3 公司线下门店逆势扩张，新增 100 家，净开 50 家左右，预计全年新增 300 家左右；同时公司积极推进南通工厂建设，未来有望打破产能瓶颈，提升产品品质。今年公司双十一备货充足，期待高基数背景下的高质量增长。 ⚫ 根据三季报，考虑到疫情不确定性，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年每股收益为 0.74、0.87 和 1.00 元（原 0.87、1.03 和 1.18 元），参考可比公司，给予2022 年 16 倍估值，对应目标价 11.84 元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,911 5,760 5,529 6,110 6,841 同比增长(%) 1.0% 17.3% -4.0% 10.5% 12.0% 营业利润(百万元) 695 843 714 842 965 同比增长(%) 15.4% 21.3% -15.3% 17.9% 14.6% 归属母公司净利润(百万元) 585 713 622 732 838 同比增长(%) 7.1% 21.9% -12.9% 17.8% 14.5% 每股收益（元） 0.70 0.85 0.74 0.87 1.00 毛利率(%) 43.2% 45.0% 44.1% 45.1% 45.2% 净利率(%) 11.9% 12.4% 11.2% 12.0% 12.3% 净资产收益率(%) 13.9% 17.1% 15.0% 16.7% 17.8% 市盈率 14.4 11.8 13.6 11.5 10.1 市净率 2.0 2.1 2.0 1.9 1.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月27日） 10.05 元 目标价格 11.84 元 52 周最高价/最低价 15.4/9.52 元 总股本/流通 A 股（万股） 83,988/82,319 A 股市值（百万元） 8,441 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2022 年 10 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.1 -5.36 -10.18 -12.74 相对表现 3.2 1.35 3.88 13.13 沪深 300 -3.3 -6.71 -14.06 -25.87 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 疫情影响下盈利能力有所下滑，看好后疫情时代龙头市占率稳步提升 2022-08-25 21Q4 毛利率大幅提升，22Q1 受疫情影响业绩有所扰动 2022-04-21 高基数下仍有稳健增长，高分红进一步回馈股东 2021-10-26 三季度短期承压，关注双十一大促表现 增持 （维持） 罗莱生活季报点评 —— 三季度短期承压，关注双十一大促表现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据三季报，考虑到疫情不确定性，我们调整盈利预测（主要下调了收入，上调了销售费用率），预计公司 2022-2024 年每股收益为 0.74、0.87 和 1.00 元（原 0.87、1.03 和 1.18 元），参考可比公司，给予 2022 年 16 倍估值，对应目标价 11.84 元，维持“增持”评级。 表 1：行业可比公司估值（截至 2022 年 10 月 27 日） 公司名称 公司代码 每股收益 市盈率 股价 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 富安娜 002327 6.56 0.66 0.71 0.82 0.95 10 9 8 7 水星家纺 603365 12.45 1.45 1.31 1.56 1.78 9 10 8 7 尚品宅配 300616 18.00 0.45 0.77 1.26 1.59 40 23 14 11 比音勒芬 002832 22.24 1.09 1.40 1.75 2.12 20 16 13 11 九