宏观点评报告：11月美联储FOMC：速度边际趋缓，但终点更高更远

2022 年 11 月 03 日 11 月美联储 FOMC：速度边际趋缓，但终点更高更远 —宏观点评报告 事件 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 S1050121110002 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《9 月工业企业：利润下行放缓，继续以量补价》2022-10-27 2、《被夯实的 75BP 加息决心》2022-10-14 3、《9 月 PMI 重回扩张区间的支撑》2022-10-01 11 月 3 日凌晨，美联储公布了十一月份的加息决议，将联邦基金利率目标上调至 3.75%-4%，连续四次加息 75BP，预期12 月加息放缓，但利率顶点上行，加息对市场压力仍大。 投资要点 ▌ 如何理解这次议息会议？ 这次议息会议整体呈现先鸽后鹰的局势，虽然后续会放缓加息步伐（50BP>75BP），但加息的顶点（5%）和高利率的持续性都有所上升，市场仍然面对比较大的加息压力。 ▌ 对资本市场如何表现? 资本市场在先鸽后鹰的表态下出现一定反复，美股先上后下收跌，美债先下后上突破 4.1%，美元先下后上突破 112。往后来看，美股整体仍将继续下行，美元在长期加息的支撑下仍有上行空间，美债则是继续衰退和加息交易博弈，在加息放缓的影响下，后续衰退交易逐渐占优。 ▌ 如何看待史无前例的倒挂? 11 月加息意味着中美基准贷款利率出现历史首次倒挂，将加大资金的流出，给 A 股和人民币带来更多的压力，但当前最鹰派的加息进程已经接近尾声，从历史经验来看，美联储加息后半程对于 A 股的影响是趋于减弱的状态。后续需从财政政策出发进一步呵护经济动能的恢复，扭转市场预期，以此来对冲利差倒挂的影响。 ▌ 风险提示 欧美衰退加速兑现，地缘政治风险再次升级。 -30-20-10010(%)沪深300宏观研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 事件： ............................................................................................................................................................ 3 评论： ............................................................................................................................................................ 3 1、 缓加息并不意味着转向 ............................................................................................................................ 3 2、 更高的加息终点和更长的高利率时代 ...................................................................................................... 3 3、 先鸽后鹰的预期管理 ............................................................................................................................... 5 4、 中美基准利差倒挂在即 ............................................................................................................................ 6 5、 风险提示 .................................................................................................................................................. 7 图表目录 图表 1：工资增长仍处在高位 ........................................................................................................................... 4 图表 2：服务消费支撑通胀上行（%） ............................................................................................................. 5 图表 3：中美基准利差将迎来历史性的倒挂 .................................................................................................... 6 图表 4：股市资金净流出给市场带来压力........................................................................................................ 7 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 事件： 11 月 3 日凌晨，美联储公布了十一月份的加息决议，将联邦基金利率目标上调至3.75%-4%，连续四次加息 75BP，预期 12 月加息放缓，但利率顶点上行，加息对市场压力仍大。 评论： 1、 缓加息并不意味着转向 美联储在 11 月第四次加息 75BP，将联邦基金利率的目标上调至 3.75%-4%。当前摆在美联储前面的问题有三个，是否继续保持大力度的加息节奏？加息的顶点在哪？以及需要保持当前的高利率水平多久？第一个问题的回答关键在于美联储如何看待当前的通胀压力。如果联储委员们认为当前的通胀压力已经开始触顶缓解，后续并没有必要继续进行“矫枉过正“的加息，那么 4.5%左右的水平可能是在这轮美联储加息的顶点。而如果联储委员认为当前通胀压力仍在，仍需大力度的加息去扭转当前的通胀压力，那 12 月仍有可能加息75BP，且 5%可能不是当前联储加息的终点。议息会议前各地联储主席的意见也有所分裂，一方面旧金山，芝加哥和堪萨斯的联储主席均认为当前通胀压力已经有所缓解，美联储可以考虑开始放缓加息的节奏。另一方面圣