资产配置思考系列之三十四：十一月配置建议，Global RAI视角下的外资行为与股票走势

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2022 年 10 月 26 日 量化点评报告 十一月配臵建议：Global RAI 视角下的外资行为与股票走势——资产配臵思考系列之三十四 聚焦权益资产。1）A 股盈利预测：信贷脉冲数据连续 7 个月上行且最新数据已经向上突破零轴，对融资更敏感的中证 500、周期板块和科技板块将获得弹性更大的业绩修复。综合来看，沪深300未来一年盈利增速预期为9.5%，中证 500 未来一年盈利增速预期为 14.7%。2）A 股估值预测：一方面 7 月以来 A 股持续的回调释放了估值的压力，另一方面中国 10 年期国债收益率持续低位震荡，美元兑人民币的掉期成本下行，外资持有 A 股的机会成本当前仅为 1.3%。根据 A 股估值预测系统估算：未来一年 50、300 和 500 的估值将分别提升 24.1%、32.1%和 17.1%。3）宽基指数未来一年的预期收益为：沪深 300（42.6%）>上证 50（35.0%）>中证 500（30.8%）。 Global RAI 视角下的股票走势。我们通过风险厌恶指数与金融压力指数衡量外资的风险厌恶程度，当前两个指数均处于高位水平。从历史上来看，权益资产在此市场环境中表现较差，其中对外资行为反应更加敏感的港股表现相对最差。外资在担心中国经济的同时，风险偏好水平较低，促使北向资金大幅净流出，从而致使 A 股与港股今年显著承压。因此我们需持续关注外资的风险偏好，以便于判断北向资金是否会重新开始流入。 行业配臵建议。当前拥挤度过高的行业有：汽车、电新、机械。如果按照趋势和拥挤度打分的话，各板块的行业排序如下，科技板块：国防军工>通信>计算机；消费板块：纺织服装>食品饮料>家电；金融板块：银行>非银>房地产；周期板块：农林牧渔>煤炭>石油石化>轻工制造。十一月行业配臵建议为：银行、农林牧渔、国防军工、煤炭。 风格配臵建议。价值风格处于中等赔率-强趋势-中等拥挤度状态，建议超配；小盘风格处于中等赔率-强趋势-中高拥挤度状态，仍可超配；动量风格处于中高赔率-弱趋势-中等拥挤度状态，可以适当超配；成长风格处于低赔率-弱趋势-中高拥挤度状态，建议短期规避。综合多个维度来看，当前风格推荐顺序为：价值>小盘>动量>成长。 固收+策略跟踪。1）赔率增强型策略：结合各资产的赔率指标，在目标波动率约束的条件下超配高赔率资产，低配低赔率资产，我们构建了固收+赔率增强型策略。当前配臵为： A 股 9.6%、可转债 2.1%、信用债 11.6%、利率债 76.7%。2）趋势增强型策略：时序动量筛选资产，截面动量分配风险预算，风险平价算法优化权重，我们构建了固收+趋势增强型策略。当前配臵为：信用债 58%、利率债 42%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 分析师 梁思涵 执业证书编号：S0680522070006 邮箱：liangsihan@gszq.com 相关研究 1、《量化点评报告：当前衍生品市场提供的信号——资产配臵思考系列之三十三》2022-10-25 2、《【国盛金工量价选股】不同交易者结构下的动量与反转》2022-10-24 3 、《 量 化 周 报 ： 市 场 中 期 底 部 特 征 愈 加 明 显 》2022-10-23 4、《量化分析报告：择时雷达六面图：资金面偏弱》2022-10-22 5、《量化分析报告：股基解密：红利策略配臵价值显著——华宝标普中国 A 股红利机会指数基金投资价值分析》2022-10-18 2022 年 10 月 26 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、战略篇：聚焦权益资产 ..................................................................................................................................... 3 二、A 股：Global RAI 视角下的股票走势 .................................................................................................................. 6 三、结构：行业与风格 ............................................................................................................................................ 9 四、固收+策略跟踪 .............................................................................................................................................. 13 风险提示 .............................................................................................................................................................. 14 图表目录 图表 1：2022 年 4 月以来，中国信贷脉冲持续上行 ................................................................................................... 3 图表 2：2022 年 4 月后模型逐渐上调 A 股的盈利预测 ............................................................................................... 3 图表 3：综合考虑内外资无风险利率，买入 A 股的机会成本仍在低位 .......................................................................... 3 图表 4：外资调整后 ERP 已经接近 2020 年 3 月的历史高点 ....................................................................................... 3 图表 5：当前时点，GK 模型估算的 50、3