专题研究：河南城投近况如何？

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 10 月 26 日 专题研究 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 jiny01@ghzq.com.cn 证券分析师： 姜雅芯 S0350521080007 jiangyx@ghzq.com.cn [Table_Title] 河南城投近况如何？ 相关报告 《 ——2022 年海外经济观察系列（七） ： 美国经济能软着陆吗？ *靳毅》——2022-10-23 《 2022 年区域城投面面观系列（九） ： 从土地市场看江西城投 *靳毅，姜雅芯》——2022-09-30 《 2022 年区域城投面面观系列（七） ： 江西城投全景解析 *靳毅，姜雅芯》——2022-09-29 《 2022 年区域城投面面观系列（八） ： 江西省城投债务面面观 *靳毅，姜雅芯》——2022-09-29 《2022 年区域城投面面观系列（三） ： 从土地出 让 视 角 看 安 徽 城 投 * 靳 毅 ， 姜 雅 芯 》 — —2022-09-16 《2022 年区域城投面面观系列（二） ： 安徽省城投债务面面观*靳毅，姜雅芯》——2022-09-15 《2022 年区域城投面面观系列（一） ： 安徽城投全景解析*靳毅，姜雅芯》——2022-09-14 《断供背后，区域压力几何？*靳毅，姜雅芯》—2022-08-16 《 2022 年城投债思考系列之二 ： 城投债投资如何优选区域？ *靳毅，姜雅芯》——2022-05-25 投资要点：  为分析河南省城投债务压力，我们考虑从城投债务偿还资金来源切入，一是政府回款，这部分主要是土地出让收入，二是城投融资，包括非标、债券和银行信贷，非标依赖度越高，融资边际风险越大，考虑到多数城投主体偿债仍可借新还旧，债券我们主要考虑净融资边际变化。  首先，从土地收入来看，河南省土地出让收入降幅较大，但财政对土地依赖度相对较小，土地收入下降对财政的影响相对有限。郑州土地收入也下降明显，但对财政的影响主要集中外围区县。其余地市土地收入变化对财政的影响由低到高可划分为三个梯队：1）开封、新乡、南阳、濮阳、许昌、三门峡；2）平顶山、鹤壁、漯河、驻马店、商丘、安阳；3）信阳、周口、洛阳、焦作。  其次，从城投融资来看，结合债务水平，河南省整体风险相对可控，省会郑州市债务水平较高，非标债务占比增加，但整体风险尚可，建议重点留意新密市、中牟县等外围区县城投融资情况。其余地市中，漯河市、濮阳市、信阳市、南阳市面临融资环境边际弱化，另外开封市、商丘市债务水平较高，同时非标债务占比也较大。  综合来看，漯河市、信阳市同时面临融资环境边际有所弱化且财政受土地出让收入下降影响较大，建议重点关注。此外，持续留意债务水平较高且非标占比较大的开封市、商丘市，尤其是财政受土地收入下降影响相对较大的商丘市，同时，建议关注非标占比边际增加的南阳市城投融资情况。 风险提示 政策变化超预期、信用风险超预期、新冠疫情发展超预期、数据统计存在偏差。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 地产销售市场情况 .................................................................................................................................................. 4 2、 土地市场情况 ......................................................................................................................................................... 5 3、 河南省城投融资表现 .............................................................................................................................................. 8 4、 总结 ..................................................................................................................................................................... 13 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 qRqPtMoQrPtPmOnRrMnPuM6M9R7NnPoOnPnPkPrQrRfQoMqPbRpOnQNZrRpPvPmQuN证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录 图 1：中部六省会城市商品住宅狭义库存情况 .............................................................................................................. 4 图 2：河南省部分地市商品住宅 1-9 月成交同比变化 .................................................................................................... 4 图 3：各省在建未售商品住宅面积 ................................................................................................................................ 5 图 4：各省市土地出让收入变化 .................................................................................................................................... 6 图 5：各省财政受土地收入变化影响 ............................................................................................................................. 6 图 6：郑州市集中供地成交情况 ........