金工深度研究：中国第二产业景气轮动策略

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 中国第二产业景气轮动策略 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 联系人 徐特，PhD SAC No. S0570121050032 xute@htsc.com +(86) 10 6321 1166 中国第二产业景气轮动策略 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 10 月 26 日│中国内地 深度研究 开发中国第二产业中观指标体系和景气轮动策略，落地于宽基指数轮动 中国第二产业以制造业为主，是二级市场的投资热点。本文首先通过合理处理国民经济数据，构建了能够刻画中国第二产业景气度的中观指标体系；然后通过单信号测试和复合信号构建，开发了中国第二产业景气轮动策略；最后利用凸二次优化器，设计了行业轮动策略的落地新场景——宽基指数轮动。回测区间内（2012-06-30 至 2022-09-30，下同），中国第二产业景气轮动策略在考虑单边千二手续费的情况下，年化收益录得 27.09%，夏普比率 0.94，最大回撤-54.64%；宽基指数轮动策略在考虑单边千一手续费的情况下，年化收益录得 12.47%，夏普比率 0.52，最大回撤-50.13%。 生成涵盖三大类共 30 个中观景气信号，通过多空测试优选 14 个信号 国家统计局以《国民经济行业分类（GB/T 4754—2017）》为基础，按第二产业行业大类，月度披露各行业中观数据，主要涵盖行业运营数据、行业财报数据、亏损企业数据等三大类。首先，对国民经济数据进行适当处理，构建了一套具有行业逻辑的中观指标体系；然后，根据中观指标逻辑，生成了30 个中观景气信号。进一步对 30 个中观景气信号开展多空分层测试，根据多头组合是否长期显著跑赢空头组合，优选了 14 个有效信号。通过计算各信号相对行业等权组合的超额收益率序列的方差膨胀系数，这 14 个有效信号之间不存在严重的共线性问题。 中国第二产业景气轮动策略：年化收益 27.09%，夏普比率 0.94 用 14 个优选后信号构建复合景气度，每触发一个看多信号记 1 分，满分 14分。每月末选择复合信号得分最高的 4 个行业，同时设置规模为 1 个行业的调出缓冲区，所有被选中和保留的行业等权配置。回测区间内，考虑单边千二手续费，中国第二产业景气轮动策略的年化收益高达 27.09%，比行业等权基准高出 16.72 pct；夏普比率 0.94，最大回撤-54.64%，均优于行业等权基准；策略相对基准的净值比长期向上，并于 2022 年 9 月创出新高，月度超额胜率为 62.60%；策略的月度平均单边换手率为 37.48%。 行业轮动策略落地新场景：利用凸二次优化器开展宽基指数轮动 考虑到不同宽基指数在不同行业上的暴露强度不同，通过优化不同宽基指数的配置权重，让行业轮动策略看多的行业在宽基指数组合中的“浓度”尽可能高，从而实现行业观点的落地。这种做法的优点是：1) 有足够多的可投资工具供选择；2) 手续费较低；3) 虽然宽基指数的成分股无法覆盖所有行业，但即使部分行业未覆盖也不影响模型的运行。我们选用上证 50、沪深300、中证 500、中证 1000、创业板指、科创 50 为标的，将中国第二产业景气轮动策略落地于宽基指数轮动。回测区间内，考虑单边千一手续费，录得年化收益 12.47%，相较风险平价基准提升 5.37 pct。 风险提示：景气代理指标根据历史统计结果优选，历史规律可能失效。报告中涉及到的具体行业不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。 024681012142012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-06行业等权组合景气轮动组合 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 本文研究导读 ................................................................................................................................................................ 3 基于国民经济数据的中观指标体系构建 ........................................................................................................................ 5 行业运营数据 ........................................................................................................................................................ 5 PPI ................................................................................................................................................................ 5 PPI 利润分配 ................................................................................................................................................. 5 工业增加值 .................................................................................................................................................... 6 名义工业增加值 ............................................................................................................................................. 7 出口交货值 ...................................................................................................................