金工深度研究：析精剖微，机构拆解看北向资金

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 析精剖微：机构拆解看北向资金 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2039 基于北向机构拆解的双周频行业配置 注：回测区间为 2017-12-04 至 2022-09-30 资料来源：Wind，香港联交所，华泰研究 2022 年 10 月 27 日│中国内地 深度研究 本文从机构拆解角度入手，全方位剖析北向资金 本文从机构拆解角度入手，对北向资金信息进行全方位剖析。首先，从持仓规模、换手特征、收益情况及配置选股能力四个视角，对北向机构进行全面画像，同时构建机构优选策略。其次，利用北向资金流信息构建 13 项事件指标，合成北向资金情绪指数，构建样本外年化超额收益均在 10%以上的择时策略（样本外回测区间 2021 年 10 月至 2022 年 9 月）。最后，多角度构建总计 360 个北向资金指标，提供合理的北向资金指标构建方式，同时构建多空对比效果显著的周频和双周频复合因子，形成年化超额收益在10%以上的行业轮动策略（回测区间 2017 年 12 月至 2022 年 9 月）。 从持仓规模、换手特征、收益情况等视角对北向机构进行全面画像 从多视角对北向机构特征进行剖析。对于持仓规模，对比机构间持仓市值，结果表明外资银行持仓规模较大，外资券商次之，内资券商和内资银行持仓规模较小。对于换手特征，计算不同机构的换手率，结果显示券商系的换手率较高，银行系的换手率较低。对于收益情况，推算机构累计收益，发现外资券商的累计收益较高，外资银行次之。对于行业配置和选股能力，利用Brinson 模型拆解机构收益来源，发现外资券商和外资银行的配置收益较高，外资券商的选股收益较高。此外，本文探索了月频的机构优选方案，为北向资金的利用提供了优质途径。 基于事件分析可以构建出有效的北向资金情绪指数和择时策略 北向资金作为大体量的资金流向信息，蕴含潜在的市场情绪。我们通过资金流入流出、资金流与指数信息耦合、机构行为一致性三类一级指标衍生出13 项二级事件指标，根据二级事件指标对未来一周沪深 300 指数涨跌概率的预测效果，选取 6 项事件指标合成北向资金情绪指数。基于该指数构建的择时策略，在近一年的样本外区间取得 10%以上的年化超额收益（样本外回测区间 2021 年 10 月至 2022 年 9 月），体现北向资金情绪指数的有效性。 从不同机构、不同频率以及不同构造方式探究合适的北向因子构建方案 使用不同机构、不同频率、不同构建方式分别构建 4 类北向资金指标：持仓市值因子，资金流向因子，主动权重因子和机构打分因子。因子分层回测的结果显示，机构层面，全体北向、外资券商和优选机构表现普遍较好；对于指标频率，周频和双周频指标效果较好；对于构建方式，持仓市值因子推荐采用同比或环比方式构建，资金流向因子推荐使用原始值，主动权重因子推荐同比或环比方式构建，机构打分因子原始值、同比或环比构建方式均可。此外，选取合适的指标进行因子复合，可构建年化超额收益均在 10%以上的周频和双周频行业轮动策略（回测区间 2017 年 12 月至 2022 年 9 月）。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效；市场出现超预期波动，导致拥挤交易；报告中涉及到的具体行业不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待；资金流向指标存续时间较短，策略有效性有待长期观察验证。 (0.2)0.00.20.40.60.81.01.2(0.5)0.51.52.53.52017/12/42018/6/42018/12/42019/6/42019/12/42020/6/42020/12/42021/6/42021/12/42022/6/4超额收益(右轴)双周频复合因子沪深300基准 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 本文导读 ....................................................................................................................................................................... 5 北向资金是 A 股市场重要的资金流向信息 ............................................................................................................ 5 北向资金详细交易路径 .......................................................................................................................................... 6 北向持仓机构全面画像 ................................................................................................................................................. 7 持仓规模对比：外资银行大规模龙头 .................................................................................................................... 7 换手特征和收益情况对比：外资券商高换手逐利 .................................................................................................. 8 行业配置和选股能力对比：外资券商配置选股双优，外资银行擅于配置 .............................................................. 9 优中择优：月度轮动优选机构策略 ...................................................................................................................... 14 全面画像总结和机构关注推荐 .............................