新华保险(601336)2022Q3业绩点评：新单增长持续承压，投资大幅拖累净利润

公司动态点评 http://www.cgws.com 公司评级：增持（维持） 报告日期：2022 年 10 月 31 日 目前股价 23.37 总市值（亿元） 729 流通市值（亿元） 487 总股本（万股） 311,955 流通股本（万股） 208,544 12 个月最高/最低 38.77/23.37 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700 liuwq@cgws.com 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq@cgws.com 分析师：张文珺 S1070522050003 ☎ 0755-83667984 zhangwenjun@cgws.com 联系人（研究助理）：张文珺 S1070119120046 ☎ 0755-83667984  zhangwenjun@cgws.com 数据来源：iFinD <<续期支撑保费规模企稳，投资承压拖累业绩>> 2022-08-31 <<价值率下行承压，投资收益促进利润增长>> 2022-08-31 <<投资收益大幅下滑，Q1 业绩深度承压>> 2022-05-04 新单增长持续承压，投资大幅拖累净利润 ——新华保险（601336）2022Q3 业绩点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万） 206,538 222,380 213,402 232,384 254,238 (+/-%) 18.32% 7.67% -4.04% 8.90% 9.40% 归母净利润（百万） 14,294 14,947 7,063 9,440 12,103 (+/-%) -1.82% 4.57% -52.75% 33.66% 28.21% 摊薄 EPS 4.58 4.79 2.26 3.03 3.88 PE 5.10 4.88 10.32 7.72 6.02 资料来源：iFinD,，长城证券研究院  事件 近日，新华保险发布 2022Q3 业绩报告，前三季度公司实现营业收入1711.78 亿元，同比-7.0%（Q3 单季同比-10.7%，环比-6.9%）；归母净利润 51.90 亿元，同比-56.6%（Q3 单季同比-99.8%，环比-99.9%），主要受去年高基数（去年同期归母净利润为 119.54 亿元，同比+7.6%）及本期资本市场低迷导致投资收益大幅减少影响。公司年化总投资收益率 3.7%，同比-2.7pct。公司 ROE 为 4.94%，同比-6.56pct。  投资要点  1.保费首年业务增长承压，或受长期年金等新产品销售不及预期影响 截至 2022Q3，公司实现总保费收入 1377.92 亿元，同比+0.9%。公司长险首年、短险保费下滑，续期保费正增长持续发挥压舱石作用。长期险首年保费收入 349.52 亿元，同比-0.5%，占比 25.37%，较去年同期-7.14pct；短险保费收入 38.51 亿元，同比-20.5%，占比 2.79%，较去年同期+0.59pct；续期保费收入 989.89 亿元，同比+2.5%，占比 71.84%，较去年同期+6.55pct，保持整体业绩的稳定。 细分来看，截至 2022Q3，公司长期险首年期交保费 157.15 亿元，同比-14.6%，首年业务增长承压；十年期及以上期交保费收入下降至 22.75 亿元，同比-55.3%，或受终身寿险及长期年金险销售不及预期影响，预计Q4NBV 增速继续承压。  2.个险渠道增长稍显乏力，银保渠道贡献保费规模 渠道方面：1）个险渠道增长稍显乏力，受营销人力规模下滑影响，截至2022Q3 实现保费收入 968.76 亿元，同比-2.0%。其中长期险首年期交保费 91.75 亿元，同比-25.8%；续期保费 856.31 亿元，同比+3.0%；2）银保-35%-25%-15%-5%5%21-1122-0222-0522-08新华保险沪深300非银金融核心观点 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 非银行金融 市场数据 盈利预测 仅供内部参考，请勿外传 公司动态点评 渠道采用继续加强与银行合作、公司自己银代渠道双轮驱动策略，稳定贡献保费规模。实现总保费收入 385.76 亿元，同比+9.3%，其中，长期险首年保费 252.30 亿元，同比+15.6%，续期保费 133.30 亿元，同比-0.9%；3）团体渠道受疫情影响客户经营压力增大，导致需求受到抑制，实现保费收入 23.40 亿元，同比-3.6%。 2022Q3，公司持续实施人力“优计划”，以打造一支年轻化、专业化、城市化的“铁军队伍”。整体来看，Q3 增员总量较严峻，目前公司主要人力策略是保持绩优人力稳定，盘活存量、激发存量，并在新增过程中做好优增优育。  3.资产规模稳定，投资收益下降显著拖累净利润 截至 2022Q3 末，公司投资资产 11451.33 亿元，较上年末+5.8%。公司年化总投资收益率为 3.7%，同比-2.7pct。受人身险需求转弱、监管趋严等因素影响，业务发展放缓，叠加资本市场低迷影响，投资收益大幅下滑，导致本期净利润同比减少。且 2021Q3 公司把握市场高点，基数较高。公司本期归母净利润由去年同期的 119.54 亿元下降至 51.90 亿元，同比-56.6%。 Q4 公司将在战略资产配置指引下积极配置长久期资产，利用信用债，特别是地方政府债，强化久期管理；同时灵活进行战术资产配置，在审慎前提下积极把握市场机会。  4.估值与投资建议 公司盈利及价值增长均承受向下压力，银保渠道表现相对亮眼，但仍难转新单颓势。期待后续 Q4 开门红把握业务节奏，在期缴和“三高一长” 产品（高价值率、高佣金率、高费用率和长年期）获得稳健增长。未来，公司将不遗余力地发挥新华竞争优势，协同康养、财富管理资源，持续优化产品供给，打造队伍发展新动能。考虑到当前股价反映的无风险利率预期过于悲观，从当前时点来看公司 P/EV 处于相对低位，我们预计 2022-2024年的摊薄 EPS 分别为 2.26/3.03/3.88 元，PE 分别为 10.32/7.72/6.02 倍，维持对于公司的“增持”评级。  风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；开门红不及预期风险；肺炎疫情持续蔓延风险。 仅供内部参考，请勿外传 公司动态点评 附：图表 表 1：新华保险 2022 三季度细分保费数据 单位：百万元/% 截至 6 月 30 日 2022Q3 同比变动 2021Q3 个险渠道 长期险首年保费 9,664 -26.00% 13,060 期交 9,175 -25.80% 12,363 趸交 489 -29.80% 697 续期保费 85,631 3.00% 83,134 短期险保费 1,581 -40.00% 2,633 个险渠道保费收入合计 96,87