5月经济数据点评：政府发力驱动消费投资

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2025 年 06 月 17 日 宏观经济研究 政府发力驱动消费投资——5 月经济数据点评 数 据： 5 月社会消费零售总额为 41326 亿元，同比增长 6.4%；1-5 月工业增加值同比增长 6.3%；全国固定资产投资累计同比增长 3.7%；其中基建投资（不含电力）同比增长 5.6%，制造业投资同比增长 8.5%，房地产开发投资下降10.7%。 要 点： 2025 年 5 月社会消费零售总额为 41326 亿元，略高于季节性，同比增长6.4%，增速较上月的 5.1%加快，两年复合平均增速为 4.6%。5 月份住户存款同比增速 10.71%，较上月增加 0.01 个百分点；住户贷款同比增速 2.97%，较上月放缓 0.03 个百分点，居民消费活跃度略微下降，加杠杆意愿减弱。结构上看，家电音像器材类、粮油食品类、通讯器材类拉动作用最为突出，石油及制品类消费较弱。5 月受供应预期增加的影响，原油价格整体呈下跌趋势，石油及制品类零售额同比负增，拖累社零同比增速 0.35 个百分点。但近期中东地区冲突再度升级，推动原油价格飙升，6月石油项对社零同比的拖累或将减轻。 1-5 月地产销售同比降幅扩大。5 月商品房销售面积 7053 万平方米，略低于 2024 年同期水平，同比下降 4.6%，降幅较上月扩大 1.7 个百分点。 房地产市场整体仍在调整转型过程中，投资端表现依然疲弱，市场情绪暂未出现明显好转。 1-5 月全国固定资产投资 191947 亿元，同比增长 3.7%，增速比上月放慢0.3 个百分点。其中房地产、基建和制造业投资增速均下滑，反映出稳投资的难度较大。 整体看，投资端，在政府债拉动下基建投资增速保持较快水平，但这个月开始有所下行，制造业和房地产投资增速在实际利率偏高的压力下也略有下降。消费端，5 月份的降息对商品房销售并未带来明显拉动作用，但政府以旧换新补贴继续刺激了耐用品的销售。我们认为在关税战高峰期过去之后，政府支出的力度和节奏将是影响后期需求是否稳定的关键指标。随着政府债发行剩余额度的减少，稳定经济增长，要么增发特别国债，要么继续降息降准。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；拉动率计算可能有误差；部分数据由分析师计算得出可能与实际数据有误差。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 刘 畅 执业证书编号：S1070123120014 邮箱：liuchang2@cgws.com 相关研究 1、《企业承压，关税对物价传导尚不显著——美国5 月 CPI 数据点评》2025-06-13 2、《为什么要转型为消费驱动型社会？》2025-06-11 3、《PPI 降幅走阔，企业压力加剧——5 月通胀数据点评 》2025-06-10 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 以旧换新推动社零增速增长.............................................................................................................................. 3 2、地产市场持续调整 ........................................................................................................................................... 4 3、政府债发力拉动基建投资 ................................................................................................................................ 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 9 图表目录 图表 1： 社会消费品零售总额季节图（亿元） ..................................................................................................... 3 图表 2： 居民存、贷款同比（%） ....................................................................................................................... 3 图表 3： 社零、服务、商品零售同比（%） ......................................................................................................... 3 图表 4： 汽车零售额与销量同比及单价 ................................................................................................................ 3 图表 5： 社零总额和汽车销售同比（%） ............................................................................................................ 4 图表 6： 除汽车外社零总额和餐饮消费同比（%） .............................................................................................. 4 图表 7： 社会消费品零售总额细项 ..................................................................................................................... 4 图表 8： 商品房销售面积当月值（万平方米） ..................................................................................................... 5 图表 9： 商品房成交面积（万平方米） ........................