2022年三季报点评：利润增速上行，风险分类审慎

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 招商银行（600036.SH）2022 年三季报点评： 利润增速上行，风险分类审慎 2022 年 11 月 02 日 事件：10 月 29 日，公司发布 2022 年三季报，营收 2648.3 亿元，YoY+5.3%；归母净利润 1069.2 亿元，YoY+14.2%；不良率 0.95%，拨备覆盖率 455.7%。  营收增速略降，利润增速连续 2 个季度回升。22Q1-3 营收 YoY+5.3%(环比-0.8pct)，归母净利润 YoY+14.2%(环比+0.7pct)。其中，净利息收入和中收增速环比均下降，分别-0.8pct 和-2.2pct，致使营收边际趋弱；但其他非息收入增速环比+2.7pct，形成支撑。  财富中收增速走弱，净利息收入增速企稳。22Q3 单季净息差 2.36%，环比-1BP，降幅收窄；单季平均生息资产增速 10.9%，环比+0.2pct，以量补价。中收增速仍在下行，主要受财富管理收入拖累。22Q1-3 财富管理收入较上年同期减少 13.8%，主要是代理基金和代理信托两块，其收入相当于上年同期近乎减半，这或与今年股市行情和地产风险有关。  零售 AUM 增速有所下滑，或已阶段性探底。22Q3 零售 AUM 同比增长15.3%，尽管环比回落 5pct，但整体仍处于较高水平。其中，金葵花以下 AUM同比增幅 19.2%，表明依托金融科技对长尾客户的挖掘较为有效。大财富管理是大势所趋，代销业务前景依然是“星辰大海”，优异的零售客群基础决定了招行仍将在财富管理业务上大放异彩。  不良率平稳，风险分类较为审慎。22Q3 环比来看，不良率持平，关注率+13BP，逾期率+5BP。拨备覆盖率和拨贷比环比均略有提升。关注额净增，对公+50 亿，信用卡+17 亿，住房按揭+13 亿，逾期额，对公+7 亿，信用卡+10亿，住房按揭+9 亿。关注额增量远大于逾期额，表明风险分类较审慎。  投资建议：真金不怕火炼，弱周期也有好表现，期待“王者归来” 归母净利润增速连续 2 个季度上行，净息差企稳，零售 AUM 和财富中收增速或已阶段性探底，招行抗住了弱周期的“试炼”，当前估值凸显价值。预计 22-24年 EPS 分别为 5.39 元、6.26 元和 7.37 元，2022 年 11 月 1 日收盘价对应 0.9倍 22 年 PB，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 331,253 351,477 391,252 439,554 增长率（%） 14.0 6.1 11.3 12.3 归属母公司股东净利润（百万元） 119,922 137,588 159,498 187,529 增长率（%） 23.2 14.7 15.9 17.6 每股收益（元） 4.69 5.39 6.26 7.37 PE 6 5 5 4 PB 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 11 月 1 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 28.19 元 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 相关研究 1.招商银行（600036.SH）2022 年一季报详解：市场波动、人事变动，财富龙头地位不动-2022/04/22 2.招商银行（600036.SH）2021 年报详解：大财富元年大丰收，3.0 模式头角峥嵘-2022/03/20 3.招商银行：业绩拾级而上，ROE 恢复上行——2021 年业绩快报详解-2022/01/15 4.招商银行(600036):完美收官，全年利润增速提高到近 5%-2021/01/15 招商银行(600036)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图 1：招商银行累计业绩增速汇总 资料来源：wind，民生证券研究院 图 2：招商银行：单季净息差两端分解 图 3：招商银行：季均生息资产同比增速 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图 4：招商银行：净利息收入及中收累计同比增速 资料来源：wind，民生证券研究院 -10%0%10%20%30%40%50%3Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润2.56%2.40%2.56%2.45%2.53%2.41%2.52%2.46%2.47%2.48%2.51%2.37%2.36%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%1%2%3%4%3Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22净息差(右轴)资产收益率负债成本率0%2%4%6%8%10%12%14%3Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%3Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22净利息收入净手续费收入招商银行(600036)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图 5：招商银行累计财富管理业务中收及其增速 vs 整体营收增速 资料来源：wind，民生证券研究院 图 6：招商银行：大财富业务累计中收对比上年 (亿元) 图 7：招商银行：财富管理累计中收对比上年(亿元) 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图 8：招商银行：累计财富管理中收在营收占比 vs 零售 AUM 同比增速 资料来源：wind，民生证券研究院 136 232 285 261 251 240 285 358 256 70.3%22.6%-8.4%-3.7%-4.7%19.0%25.7%-13.8%-20%0%20%40%60%80%050100150200250300350400201420152016201720182019202020213Q22财富管理中收财富管理中收YoY(右轴)整体中收YoY297 77 42 256 94 44 050100150200250300350财富管理资产管理托管3Q213Q2273 104 46 62 11 2 108 53 53 32 7 3 020406080100120代理保险代理基金代理/受托理财代理信托代理证券代理贵金属3Q213Q228.2%1