下半年宏观经济展望：政策仍需加码，降息仍可期待

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*半年度投资策略 2025 年 06 月 06 日 宏观经济研究 政策仍需加码，降息仍可期待 ——下半年宏观经济展望 总体看今年上半年在财政政策发力、关税引发市场情绪波动、外需大幅增加的推动下，中国经济实现了平稳增长；但关税战影响还在长期发酵、财政支出进度较快、宏观杠杆率上升累积未来债务风险的情境下，下半年将出台更多增量政策。 今年特朗普政府上台后出台的各项极端政策对全球经济造成了负面影响。特朗普以保护美国制造业为名，对全球多个贸易伙伴国家实施高额关税。但实际上关税政策使美国与其他国家贸易摩擦加剧，企业为减轻关税带来的成本压力，提前增加进口，美国进口量大幅增加，贸易逆差扩大。关税政策的不确定性引发市场对美国经济增长的担忧，企业和消费者信心下降，消费支出减少，叠加净出口下降拖累 GDP 下滑。美国总统特朗普多次要求美联储降息，美联储面临左右为难的局面，美国经济增速放缓，就业市场疲软与通胀上升风险并存，因此美联储倾向于在当前阶段保持利率不变，继续等待观望。 警惕下半年可能面临的风险：1）中美关系的有限缓和。特朗普对华施压或将继续，特朗普只是将关税措施当作谈判的筹码，未来预计还会延续其“经济脱钩、贸易平衡、美国优先”等战略。6 月 5 日中美领导人再次通电话，基本上定调了下半年的中美关系。此次通话为下半年中美关系提供了“有限缓和”的窗口期，但双方在科技遏制、台湾问题等核心议题上的战略博弈将持续深化，中美关系仍将呈现“对抗与合作并存”的复杂态势。中美两国之间的贸易不平衡仍然较为严重。所以短期内难以通过谈判来解决贸易不平衡问题。2）房地产再次失速风险。目前住房租售比依然较低，租金同比增速仍在零附近，房地产泡沫还未完全消解。下半年的风险主要在于库存压力未根本缓解和高利率环境的持续影响，需政策进一步精准施策，促进市场分化中的结构性机会，同时防范系统性风险。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储货币政策超预期 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 刘 畅 执业证书编号：S1070123120014 邮箱：liuchang2@cgws.com 相关研究 1、《2025 年 6 月大类资产配置报告》2025-05-29 2、《论降息的重要性》2025-05-26 3、《投资弱、消费强，生产平稳——4 月经济数据点评》2025-05-20 宏观经济研究*半年度投资策略 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 中国经济........................................................................................................................................................ 3 2. 美国经济 ........................................................................................................................................................ 6 3. 下半年风险 .................................................................................................................................................... 9 3.1 中美关系的有限缓和 ............................................................................................................................... 9 3.2 房地产再次失速风险 ............................................................................................................................... 9 风险提示 ............................................................................................................................................................ 11 图表目录 图表 1： 三驾马车名义增速（%） ....................................................................................................................... 3 图表 2： 中国出口金额与美国进口金额同比（%） .............................................................................................. 3 图表 3： 美国通胀预期（%）和净出口（十亿美元） ........................................................................................... 3 图表 4： 消费增速对比（%） .............................................................................................................................. 4 图表 5： 消费结构（%） ..................................................................................................................................... 4 图表 6： 资本形成增速比较（%） ....................................................................................................................... 4 图表 7： 工业库存与制造业投资（%） ...................................................................................