非银金融行业2025年贸易摩擦背景下的市场韧性显著增强：两轮贸易摩擦及两融表现的对比分析

两轮贸易摩擦及两融表现的对比分析——2025年贸易摩擦背景下的市场韧性显著增强长城证券产业金融研究院分析师 刘文强执业证书编号：S1070517110001证券研究报告非银金融 评级（强大于市）时间：2025年6月23日◆ 核心观点◆ 川普第一个任期对中国挥起了关税大棒。在贸易摩擦阴霾下，2018年全年市场呈现下跌态势，其中上证综指下跌24.50%，大致有7次较为显著的市场冲击调整，两融规模从年初的10297亿元下跌26.60%到年末的7622亿元。市场整体的两融担保比最低值为215.6%，仍显著高于券商的两融平仓线。2018年的两融余额靠前行业主要集中在证券Ⅱ、房地产开发、股份制银行Ⅱ、保险Ⅱ、光学光电子、IT服务Ⅱ、中药Ⅱ、工业金属、化学制品、电力。2018年两融成交金额靠前行业主要集中在房地产开发、证券Ⅱ、IT服务Ⅱ、软件开发、保险Ⅱ、白酒Ⅱ、光学光电子、股份制银行Ⅱ、通信设备、化学制药。◆ 2025年在川普第二个任期向中国发起新一轮的贸易摩擦，4月7日市场显著调整。以吴主席为代表的新一届证监会持续推进资本市场改革，924新政背景下，市场各主体协调性显著增强，贸易摩擦下市场稳定性显著提升。从两融表现看，自924以来，两融规模低位回升至2024年年底约1.87万亿元 ，高峰值出现在2025年3月20日的1.95万亿元，当下的两融规模总体维持在1.8万亿规模左右。截止到2025年6月17日，融资担保比的均值为264.46%，最低值为240.47%。相比较可看出，2025年的市场两融担保比显著提升，也折射出924新政下，市场的稳定性显著提升。2025年初到6月12日，两融余额靠前的行业主要集中在半导体、通信设备、软件开发、IT服务Ⅱ、汽车零部件、证券Ⅱ、通用设备、化学制药、消费电子、电池。2025年初到6月12日，两融成交靠前的行业主要集中在半导体、IT服务、软件开发、通信设备、证券Ⅱ、汽车零部件、通用设备、消费电子、电池、计算机设备。◆ 2018年、2025年，两轮贸易摩擦背景下，两融余额及成交额靠前的行业发生了较为显著的变化，如房地产、股份制银行、保险、白酒不出现在2025年靠前的行业。这背后可能与高层一直以来强调，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，金融要为经济社会发展提供高质量服务的理念密不可分。2www.cgws.com◆ 核心观点◆ 受中美贸易谈判落地、伊以冲突、十年期国债收益率波动、公募基金新规等持续影响，市场振幅加大，需要关注伊以冲突、后续关税谈判进展及进一步可能出台对冲政策。从近期市场交易定价看，公募考核新规持续引发市场关注，银行板块波动创新高，除保险外的非银金融板块相对滞涨。中美贸易谈判落地，市场聚焦伊以冲突，市场风偏或受压制，振幅料加大。复盘2018年的主要贸易摩擦时间窗口，特朗普政府或可能单方面不遵守相关协议，后续对华的动作预计不断，贸易谈判或反复。此外，同欧盟的贸易谈判恐难一帆风顺，谈判难度加大，市场需保持高度关注。◆ 交易节奏而言，作为未来可能稳定市场的重要抓手的金融权重板块，或有望受益市场风偏提升，且后续有望受益相关政策，具体可能要看7月份的政治局会议定调。并购线建议重点关注以信达证券、首创证券、浙商证券、国联民生、中国银河等为代表个股；具有估值扩张空间的公司，推荐关注综合能力强、风险资本指标优化、受益ETF发展的华泰证券、中金公司等；同时从赔率弹性角度，建议逢低关注布局金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺、九方智投等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。◆ 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治加剧风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。3www.cgws.com一、2018年主要几个时间段的两融行业结构分布www.cgws.com 2018年，纵然有正式“入摩”、顺利“入富”等重磅利好，但在中美贸易摩擦、去杠杆等负面因素的冲击下，A股整体受到调整，全年wind全A、上证指数、创业板指数、中证500、中证1000跌幅分别为-28.25%、-24.60%、-28.66%、-33.82%、-36.87%。2018年全年市场下跌数据来源：wind，长城证券产业金融研究院图：2018年市场主要指数走势www.cgws.com50.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.00上证指数创业板指数中证500中证1000wind全A 2018年3月22日贸易摩擦开始，市场加剧下跌，截止2018年底，Wind全A、上证指数、创业板、中证500、中证1000跌幅分别-27.66%、-23.99%、-31.66%、-32.00% 、-34.57%。贸易摩擦开启后市场下跌加速数据来源：wind，长城证券产业金融研究院图：2018年贸易摩擦以来的主要指数走势www.cgws.com60.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.00上证指数创业板指数中证500中证1000wind全A 2018年以来市场承压，主要有7个时间段下跌幅度较大，全年两融资金规模下降-26.60%。2018年市场下跌点位及两融对应变化数据来源：wind，长城证券产业金融研究院表：2018年市场大幅调整下的两融规模数据变化www.cgws.com7区间跌幅较大时间段融资担保比均值/%融资规模变化/亿元wind全A上证指数创业板指数 中证500中证10001.26-2.14254.10 -964.8-10.24%-9.84%-9.06%-9.84%-11.78%3.22-4.4257.91-133-3.01%-4.57%0.38%-1.82%-0.92%4.11-4.23255.79 -81-4.05%-3.83%-4.49%-3.96%-3.78%6.19-7.6234.40 -387.2-9.28%-9.09%-6.11%-8.89%-9.34%8.1-8.20234.74 -205.5-7.07%-6.19%-8.04%-6.86%-7.92%9.28-10.18225.00 -451.9-12.64%-10.94%-13.95%-15.50%-16.10%12.4-12.27238.48 92.6-7.96%-6.47%-9.08%-7.84%-7.86% 市场短期内急剧下跌时，担保比例变动幅度与宽基指数涨跌幅接近。可以看出，短期内在宽基指数急剧变动的情况下，担保比例变动方向一致、且变动幅度也较为接近，其中6月19日到7月6日，担保比未出现明显下降。市场快速下跌阶段,融资担保比跌幅较大数据来源：wind，长城证券产业金融研究院表：2018年市场大幅调整下的融资担保比变化www.cgws.com8区间跌幅较大时间段 融资担保比均值/%融资担保比变动wind全A上证指数创业板指数中证500中证10001.26-2.14254.10 -6.79%-10.24%-9.84%-9.06%-9.84%-11.78%3.22-4.4257.91-1.38%-3.01%-4.57%0.38