医疗器械行业专题报告：骨科耗材集采逐步落地，国产替代有望加速

请阅读最后一页的重要声明！ 医疗器械 / 行业专题报告 / 2022.10.24 骨科耗材集采逐步落地，国产替代有望加速 证券研究报告 投资评级：看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1. 《 脊柱国采终端降幅符合预期，国产替代加速 》 2022-09-28 2. 《 口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理点评 》 2022-09-12 3. 《 骨科植入器械政策落地，长期发展空间大 》 2022-09-10 骨科植入器械政策落地，长期发展空间大 核心观点 关节国采落地，国产替代进程加速。骨科器械业内主要采用经销模式进行产品的销售，由经销商为医院提供学术活动组织和跟台的服务。集采前，2021 年关节市场规模为 116 亿人民币，国产产品占有率 49%。爱康医疗招股书显示，集采前进口髋、膝关节的平均出厂价远高于国产髋膝关节（如 2016 进口髋关节 11,460 人民币 VS 国产髋关节 2,908人民币），集采后中选髋关节平均价格降幅约 80%，中选膝关节平均价格降幅约 82%，由于进口产品降价幅度更大，进口渠道经销商利润空间受限，跟台服务积极性下滑，较多渠道经销商转向代理国产产品，国产厂商快速抢占市场份额。且翻修重建手术、半髋置换、单髁手术、3D 打印植入产品及 PRP 等产品可以执行标外用量，带来新收入增量。 脊柱集采降幅符合预期，利好具备成本优势的国产企业。脊柱市场规模112 亿人民币，国产产品占有率为 57%。脊柱国采公示结果显示，全球骨科龙头史赛克出局，其他外资巨头如强生、美敦力报价贴近“复活线”上限。虽然各家中标价格差距不大，但中标位次将影响医疗机构用量，中标位次靠前的企业能获得 80%-100%的医疗机构采购需求量，按照“复活线”入选的企业只能获得 50%的医疗机构采购需求量，因此医疗机构采购需求量大且中标位次靠前的国产企业会取得较大的市场份额。脊柱产品的原材料主要为钛合金、骨钉、骨棒，基本国产化，具备成本优势和销售网络的国产企业更具竞争力。 投资建议：我们建议关注关节集采后放量明显，髋膝关节中标价高于其他可比国内厂商，单髁、PRP 等新品抢占标外市场的春立医疗（688236.SH）和关节集采后放量明显（1H22 髋关节销量同比增长70%，膝关节销量同比增长 64%），半髋、3D 打印、复杂翻修和重建等领域贡献增量的爱康医疗（1789.HK）；脊柱领域，我们建议关注脊柱集采中标位次靠前，具备国内供应链的成本优势和销售网络优势的脊柱龙头威高骨科（688161.SH）和脊柱领域产品线齐全，在复杂脊柱畸形、脊柱退变、创伤等领域形成差异化竞争优势，且不断布局超声骨刀、超声止血刀、运动医学等新领域的三友医疗（688085.SH）。 风险提示：采购执行不及预期；疫情影响入院手术；高端原材料供应受限。 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（10.21） EPS（元人民币） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 688236 春立医疗 104.06 27.08 0.93 0.90 1.14 29.45 30.07 23.71 暂无 HK1789 爱康医疗 90.82 8.14 0.08 0.18 0.25 80.17 41.34 30.09 暂无 688161 威高骨科 294.68 73.67 1.82 2.07 2.45 35.01 35.67 30.08 暂无 688085 三友医疗 77.29 34.22 0.91 0.95 1.25 33.92 35.89 27.38 暂无 数据来源：wind 数据，财通证券研究所；附注：爱康医疗市值和收盘价货币单位为港币；预测数据为 wind 一致性预期 -26%-18%-11%-4%3%10%医疗器械沪深300 行业专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 骨科植入器械人均手术量低于欧美平均水平，渗透率仍有提升空间 ........... 4 2. 骨科耗材国采逐步落地，进口替代节奏加速 ................................................... 5 2.1. 创伤“小国采”价格降幅明显，压缩经销模式利润空间 ............................... 5 2.2. 人工关节国采完毕，国产产品加速入院 ....................................................... 6 2.3. 脊柱国采终端降幅符合预期，国产企业中标位次领先 ............................... 7 2.3.1. 国产龙头全线中标，进口替代有望加速。 ............................................... 7 2.3.2. 终端降幅符合预期，各家企业中标差异不大。 ....................................... 8 2.3.3. 脊柱耗材生产成本低，出厂价受影响有限。 ........................................... 8 3. 爱康医疗：关节带量采购签约量领先，销量大幅增加 ................................... 8 3.1. 关节产品国采后放量明显 ............................................................................... 9 3.2. 陶瓷产品布局高端市场 ................................................................................. 10 3.2.1. 爱康 BIOLOX® delta zero 陶瓷产品性能优异 ...................................... 10 3.3. 3D 打印驱动，缩短医生学习曲线 ............................................................... 11 3.3.1. 3D ACT 医工互助平台为年轻医生提供术式方案 .................................. 11 3.4. 重点新品接踵而至 ......................................................................................... 11 4. 春立医疗：国采中标价高于国内其他厂商，争取标外用量具备优势 ......... 11 4.1. 春立医疗中标价格高于国内其他厂商 ...................