投行及资管业务表现亮眼，财富管理赛道仍具高成长性

证券研究报告·公司点评报告·证券Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国联证券（601456） 投行及资管业务表现亮眼，财富管理赛道仍具高成长性 2022 年 10 月 28 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理 方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.54 一年最低/最高价 8.52/16.79 市净率(倍) 1.62 流通 A 股市值(百万元) 9,434.81 总市值(百万元) 27,015.12 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.89 资产负债率(%,LF) 75.76 总股本(百万股) 2,831.77 流通 A 股(百万股) 988.97 相关研究 《国联证券(601456)：2022 半年报点评：公司业绩逆市增长，继续看好基金投顾高成长性》 2022-08-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,967 3,312 4,038 4,821 同比 58.11% 11.64% 21.91% 19.41% 归属母公司净利润（百万元） 889 1,032 1,316 1,611 同比 51.16% 16.18% 27.49% 22.38% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.31 0.36 0.46 0.57 P/E（现价&最新股本摊薄） 30.40 26.17 20.52 16.77 [Table_Tag] #业绩符合预期 [Table_Summary] 事件：公司发布 2022 三季报，2022Q1~3 实现营业收入 20.55 亿元，同比增长 0.04%；归母净利润 6.44 亿元，同比下降 2.03%；期末归母净资产166.82 亿元，较年初提升 1.84%。 投资要点 ◼ 投行及资管业务表现亮眼： 1）IPO 市占率提升，投行业务高增长：据Wind 数据，2022Q1-3 市场 IPO/债承规模分别同比+30%/-0.4%至4,863/82,027亿元，国联证券IPO/债承规模分别为22/315亿元（2022Q1~3分别为 0/275 亿元），市占率分别为 0.46%/0.38%（较 2021Q3 分别+0.46pct/+0.05pct）。稳步提升的市占率促使公司 2022Q3 单季度投行业务收入环比+120%至 1.79 亿元，2022Q1-3 公司投行业务收入同比+36%至 4.24 亿元（占比营收 21%）。目前公司投行业务处于快速发展阶段，且项目储备充足，我们预计公司 IPO 及债承业务能为公司业绩带来确定性增量。2）资管业务增长势能强劲：2022Q1-3 公司资管业务收入同比+63%至 1.33 亿元（2022Q3 单季度环比+44%至 0.58 亿元），我们预计公司资管业务稳健发展主要得益于公司资管规模持续扩大；2022 年 4 月国联证券发布拟设立全资资管子公司的公告，有利于公司资管业务谋求差异化发展，不断提升公司核心竞争力。 ◼ 经纪及自营业务表现符合预期：1）自营业务表现相对稳健：2022Q1-3市场大幅波动，上证指数/创业板指/沪深 300 涨跌幅分别为-17%/-31%/-23%（2021 年同期分别为+3%/+9%/-7%），2022Q1-3 公司自营业务收入同比-5%至 9.31 亿（占比营收 45%），2022Q3 单季度自营业务收入环比+66%至 3.60 亿元，主要系公司 2022 年前三季度因衍生金融工具浮盈增加而导致公允价值变动净收益同比+608%至 4.52 亿元。2）经纪业务表现稳定，环比增速优于市场：2022Q1-3，市场日均股基成交额同比-7%至 10,422 亿元（2022Q3 环比-3%至 10,066 亿元），公司 Q1-3 经纪业务收入同比-8%至 4.14 亿元（占比营收 20%），但 Q3 单季度公司经纪业务收入环比+19%至 1.50 亿元，我们预计 A 股市场 2022Q3 成交总量表现优于 Q2（环比+3%至 59.50 万亿元）带来一定增量，公司财富管理业务发展稳健推动经纪业务增长为主要原因。 ◼ 盈利预测与投资评级：在国内券商同质化严重的背景下，国联证券推陈出新，坚持以客户需求为中心，不断创新经营模式，我们预计公司未来将聚焦主业加速财富管理转型，加码大投行业务布局，未来公司各项业务将呈现高成长性。我们基本维持对公司 2022-2024 年的归母净利润预测 10.32/13.16/16.11 亿元（前值为 11.12/13.60/16.56 亿元）；对应 2022-2024 年 EPS 为 0.36/0.46/0.57 元,当前市值对应 2022-2024 年 P/B 为 1.58/1.49/1.39 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示： 1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险提示。 -26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%2021/10/282022/2/262022/6/272022/10/26国联证券沪深300公司点评报告 表 1：国联证券盈利预测（单位：百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所（数据截至 2022 年 10 月 27 日收盘） 合并资产负债表2021A2022E2023E2024E合并利润表2021A2022E2023E2024E 货币资金10,574 9,691 16,003 18,059 营业收入2,967 3,312 4,038 4,821 其中：客户存款8,572 7,490 13,691 13,320 手续费及佣金净收入1,346 1,856 2,273 2,741 结算备付金3,268 2,780 4,303 4,267 其中：经纪业务手续费净收入609 555 629 725 其中：客户备付金2,358 1,779 3,252 3,164 投资银行业务手续费净收入509 947 1,162 1,354 衍生金融资产485 582