行业逆风中盈利稳定性再凸显

中信证券(600030) / 证券行业 / 公司点评 / 2022.11.1 请阅读最后一页的重要声明！ 行业逆风中盈利稳定性再凸显 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2022-10-31 收盘价(元) 17.21 流通股本(亿股) 113.67 每股净资产(元) 15.86 总股本(亿股) 148.21 最近 12 月市场表现 分析师：夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师：许盈盈 SAC 证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com ❖ 事件：中信证券发布 2022 年三季报，报告期内实现营业收入和归母净利润498.2/ 165.7 亿元，分别同比-13.8%/-6.1%；加权平均 ROE 同比-2.5 个 pct 至6.8%；其中 Q3 单季营业收入和归母净利润 149.4/53.7 亿元，分别同比-25.7%/-1.4%，信用减值同比明显减少使得利润端下滑幅度显著低于收入端。 ❖ 从收入拆分来看，前三季度公司实现收费类和资金类业务收入 231.5/186.1 亿元，同比分别-7.8%/-10.0%，具体分项： ❖ 收费类业务方面，经纪、投行和资管业务净收入分别为 87.9/62.7/80.8 亿元，同比-19.2%/+11.1%/-5.8%,其中 Q3 单季分别为 29.1/28.2/26.5 亿元，同比-29.8% /+20.6%/-11.9%；市场下行背景下，公司前三季度累计及 Q3 单季投行收入均实现了逆势增长。从全市场股权/债权融资规模来看，根据 wind 统计，公司前三季度市场份额分别为 20.2%/14.2%，均排名同业第一，其中 IPO 市场份额高达 25.5%，遥遥领先于其他券商，投行竞争力凸显。 ❖ 资金类业务方面，截止三季度末公司金融资产规模环比-4.7%至 5818.3 亿元，而衍生金融资产环比+52.7%至 476.6 亿元，在此调整下，公司 Q3 单季投资收入为 41.1 亿元，同比仅-6.7%，市场下行过程中公司投资风险中性以及衍生品业务能力凸显；前三季度公司累计投资收入为 144.5 亿元，同比-11.4%，下滑幅度远好于同业。此外，前三季度利息收入同比-0.8%，增速慢于利息支出（+0.8%），导致利息净收入同比-5.0%至 41.7 亿元。 ❖ 从成本分拆来看，前三季度管理费用率同比+15.3pct 至 40.5%，信用资产减值损失同比大幅缩减 14.0 亿元至 0.9 亿元，主要源于融资类业务信用减值损失转回；其中 Q3 单季缩减 6.2 亿元至 1.8 亿元，显著增厚公司利润端。 ❖ 投资建议：公司投行及交易能力领跑行业，市场下行背景下其龙头地位进一步凸显。我们看好中信证券强大业务能力以及优秀管理能力赋予其中长期成长性，调整公司 2022/2023 年归母净利润为 210.1/260.2 亿元，对应 EPS 为1.45/1.80 元/股，10 月 31 日收盘价对应 PE 为 11.9/9.6 倍，对应 PB 为 1.0/0.9倍，给予 “增持”评级。 ❖ 风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、债券投资出现信用风险、行业政策超预期调整风险。 -40%-20%0%20%40%中信证券沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 中信证券 (600030) / 证券行业 / 公司点评 / 2022.11.1 公司点评/证券研究报告 表1.中信证券盈利预测（单位：亿元，EPS/BPS 为元/股，PE/PB 为倍） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 431.40 543.83 765.24 715.27 863.59 989.73 营业收入增速 15.9% 26.1% 40.7% -6.5% 20.7% 14.6% 手续费及佣金净收入 180.22 267.64 345.54 346.95 399.02 439.82 其中：代理买卖证券业务净收入 74.25 112.57 139.63 135.43 159.63 170.45 投行业务净收入 44.65 68.82 81.56 96.05 101.33 106.90 资产管理业务净收入 57.07 80.06 117.02 115.47 138.06 162.47 利息净收入 20.45 25.87 53.37 48.98 53.95 54.38 投资净收益 187.48 248.84 182.66 183.54 268.04 345.82 公允价值变动净收益 -20.55 -63.91 53.07 0.00 0.00 0.00 营业支出 261.29 337.44 440.98 423.48 502.19 562.23 管理费用 175.62 201.45 281.29 289.74 349.24 406.89 营业利润 170.11 206.38 324.25 291.79 361.40 427.50 净利润 126.48 155.17 240.05 218.84 271.05 320.62 归属于母公司所有者净利润 122.29 149.02 231.00 210.09 260.21 307.80 归属于母公司所有者净利润增速 30.2% 21.9% 55.0% -9.1% 23.9% 18.3% EPS 0.95 1.15 1.79 1.45 1.80 2.13 BPS 13.34 14.06 16.18 17.44 19.24 21.37 PE 18.2 14.9 9.6 11.9 9.6 8.1 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 数据来源：Wind，财通证券研究所整理与预测；PE 估值基于 10 月 31 日收盘价计算 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 中信证券 (600030) / 证券行业 / 公司点评 / 2022.11.1 公司点评/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评