三季度收入平稳，毛利率持续改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 九阳股份 002242.SZ 公司研究 | 季报点评 事件：公司公布 2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入 69.25 亿元，同比下降 1.52%，实现归母净利润 5.05 亿元，同比下降 23.91%；单三季度公司实现营业收入 22.15 亿元，同比下降 3.23%，实现归母净利润 1.58 亿元，同比下降 25.28% ⚫ 推测公司单三季度内销小幅下滑，外销实现正增长。公司单三季度收入同比小幅下降 3%，符合预期。分地区来看，内销方面，推测公司内销收入小幅下降，根据奥维云网的统计数据，单三季度公司厨小电（含电饭煲、料理机、空气炸锅与破壁机等14 个品类，不含抖音渠道）线上监测渠道销售额合计为 14.3 亿元，同比下降约11%，推测主要系疫情扰动下国内消费需求疲软，导致终端动销有所下滑。外销方面，根据 JS 环球公告，SharkNinja 单三季度毛收入同比增长约 12%，预计公司单三季度与 SharkNinja 关联部分外销收入实现正增长。 ⚫ 产品结构优化带动毛利水平提升，品牌投入力度加大抬升销售费用率。2022 年单三季度公司实现毛利率 28.66%，剔除运费重分类影响后，推测可比口径下同比提升约2pct，主要系公司中腰部产品占比逐步提升且同期铜、铝等原材料价格有所下降。同期公司实现销售费用率 13.66%，预计可比口径下同比提升约 4pct，主要系公司出于中长期品牌建设考虑，于线上加大抖音快手等内容电商投入、于线下积极投建太空厨房样板终端、增加下沉市场投放。单三季度公司实现归母净利率 7.14%，同比下降约 2pct。 ⚫ 聚焦小家电主业，渠道变革逐步落地，未来内销有望持续改善。产品端，公司坚定聚焦小家电主业，完善中高端产品布局，公司陆续推出“九阳银河一号洗地机 Q5”“太空热小净 2 代 Pro”等高品质新品，切实解决消费者需求。渠道端，公司基于零售动销为导向推进渠道变革，带动产业链周转效率提升；同时重点发展内容电商渠道，“短视频+投流+直播”的自播闭环逐步形成；此外公司不断深化线下渠道建设，积极投建太空科技样板终端，提升消费体验。公司中高端业务布局日益完善、渠道变革逐步落地，有望推动内销业务后续增长。 ⚫ 结合厨小电、炊具内外销需求景气程度，适当下调饭煲类、炊具系列增速假设；结合公司产品策略适当上调毛利率假设，同时结合公司品牌营销情况适当上调销售费用率假设，预测公司 2022-2024 年归母净利润为 6.87/8.03/8.50 亿元（此前预测2022-2024 年为 6.98/7.65/8.10 亿元），根据可比公司给予 2022 年 20 倍市盈率估值，对应目标价 17.91 元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期；行业竞争加剧；中美贸易政策发生大幅变化的风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,224 10,540 10,870 11,587 12,390 同比增长(%) 20.0% -6.1% 3.1% 6.6% 6.9% 营业利润(百万元) 1,066 774 721 876 937 同比增长(%) 13.1% -27.5% -6.8% 21.6% 6.9% 归属母公司净利润(百万元) 940 746 687 803 850 同比增长(%) 14.1% -20.7% -7.9% 16.8% 5.9% 每股收益（元） 1.23 0.97 0.90 1.05 1.11 毛利率(%) 32.1% 27.8% 29.0% 29.0% 28.8% 净利率(%) 8.4% 7.1% 6.3% 6.9% 6.9% 净资产收益率(%) 23.4% 17.4% 16.3% 19.0% 19.8% 市盈率 12.4 15.6 17.0 14.5 13.7 市净率 2.7 2.7 2.8 2.7 2.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年 11月 01日） 15.19 元 目标价格 17.91 元 52 周最高价/最低价 23.76/12.52 元 总股本/流通 A 股（万股） 76,702/76,569 A 股市值（百万元） 11,651 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2022 年 11 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -1.17 2.84 -12.55 -31.65 相对表现 -1.36 7.33 0.69 -5.96 沪深 300 0.19 -4.49 -13.24 -25.69 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 吴瑾 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001 香港证监会牌照：BRW772 黄宗坤 huangzongkun@orientsec.com.cn 空气炸锅放量带动西式电器收入增长，下半年内销有望逐步回暖 2022-09-08 炊具业务表现亮眼，盈利能力短期承压 2022-04-06 国内品质生活小家电领导者，产品、渠道持续创新求变 2021-06-28 三季度收入平稳，毛利率持续改善 增持 （维持） 九阳股份季报点评 —— 三季度收入平稳，毛利率持续改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 结合厨小电、炊具内外销需求景气程度，适当下调饭煲类、炊具系列增速假设，结合公司产品策略适当上调毛利率假设，同时结合公司品牌营销情况适当上调销售费用率假设，我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别 6.87/8.03/8.50 亿元（此前预测 2022-2024 年为 6.98/7.65/8.10 亿元），对应的 EPS 分别 0.90/1.05/1.11 元。可比公司 2022 年调整后平均 PE 为 20 倍，考虑到九阳作为国内品质生活小家电领导品牌，有望通过产品、渠道侧创新双引擎驱动，持续积极推进年轻化转型，Shark 品牌在中国清洁电器行业渗透率快速提升的背景下有望实现高增长，且二者协同效应正持续提升，共同驱动公司业绩稳健增长。我们给予公司 2022 年 20 倍市盈率估值，对应目标价 17.91 元，维持“增持”评级。 表 1：可比公司 2022 年调整后平均市盈率为 20 倍 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 ⚫ 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期的风险 ⚫ 行业竞争加剧的风险 ⚫ 中美