Q3收入稳健增长，毛销差同比改善

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3 收入稳健增长，毛销差同比改善 ■事件：海立股份公布 2022 年三季报。公司前三季度实现收入 123.9亿元，YoY+4.1%；实现业绩 0.6 亿元，YoY-54.6%。经折算，2022Q3单季度实现收入 38.2 亿元，YoY+4.3%；实现业绩-0.2 亿元，去年同期0.3 亿元。我们认为，海立原主业经营稳定，汽零业务稳步推进，Q3收入同比小幅提升；受海立马瑞利业绩未达预期影响，Q3 公司盈利能力承压。 ■Q3 单季度收入同比回升：据产业在线，Q3 转子压缩机、空调电机、洗 涤 电 机 行 业 销 量YoY-3.4%/-3.0%/-2.7% （ Q2分 别 为-1.9%/-1.4%/-4.4%）。白电上游零部件行业景气平稳，海立压缩机在非自配市场份额领先，市场地位持续稳固，我们判断，海立原主业收入延续小幅增长趋势。公司有序推动汽零业务发展，为日产全新高端电动车型 ARIYA 配套的汽车空调已投入量产，并获得本田汽车的高压温水加热器新定点，以及雷诺及日产等多款车型的汽车空调新定点。前三季度，海立新能源车用电动压缩机销量 YoY+143.4%。展望后续，公司持续优化主业产品结构，加速新能源产业发展，收入规模有望稳步提升。 ■Q3 单季度毛销差改善，净利率同比下降：剔除运费调整影响，Q3海立毛销差同比+0.3pct，环比+2.6pct，主要因为原材料价格持续下降，且公司生产效率提升。Q3 管理、研发、财务费用率同比分别+1.1pct、-2.3pct、-1.6pct。公司原主业和汽零业务研发协同效应提升，Q3 研发费用率有所下降。美元升值增厚汇兑损益，Q3 财务费用率同比减少。Q3 海立马瑞利业绩补偿的公允价值变动收益同比-1.2 亿元，导致 Q3公允价值变动收益占收入的比例同比-3.3pct。综合影响之下，Q3 海立净利率为-0.6%，同比-1.3pct。后续，随着汽零业务不断拓展新客户，销量逐步提升，有望带动整体盈利能力改善。 ■Q3 经营现金流净流出：Q3 海立经营性现金流净额-1.2 亿元，去年同期+1.9 亿元。公司现金流状况下降，主要因为加速汽零业务发展，材料采购支出增加，Q3 购买商品、接受劳务支付的现金同比+4.9 亿元。 ■投资建议：海立股份是我国转子式压缩机行业的优势品牌，在非自配套市场保持领先地位。公司积极布局新能源汽车零部件领域，有望实现多元化增长，开启第二成长曲线。我们预计公司 2022~2024 年 EPS为 0.18/0.24/0.28 元；给予买入-A 的投资评级，12 个月目标价 7.19 元，对应 2023 年的 PE 估值 30x。 ■风险提示：原材料大幅涨价，人民币大幅升值，竞争格局恶化 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 110.7 157.7 164.4 173.8 183.8 净利润 1.6 3.2 2.0 2.6 3.0 Table_Tit le 2022 年 11 月 01 日 海立股份（600619.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 家电零部件 投资评级 买入-A 维持评级 12 个月目标价： 7.19 元 股价（2022-11-01） 5.76 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,105.28 流通市值（百万元） 4,009.58 总股本（百万股） 1,084.42 流通股本（百万股） 712.18 12 个月价格区间 5.63/9.09 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.52 -17.59 -3.65 绝对收益 -5.85 -28.64 -22.08 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 海立股份：收购马瑞利香港，积极布局新能源汽零板块/张立聪 2021-08-03 -24%-18%-12%-6%0%6%12%18%2021-112022-032022-07海立股份 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 每股收益(元) 0.15 0.30 0.18 0.24 0.28 每股净资产(元) 4.16 5.74 6.02 6.20 6.39 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 38.4 19.3 31.9 24.0 20.7 市净率(倍) 1.4 1.0 1.0 0.9 0.9 净利润率 1.5% 2.0% 1.2% 1.5% 1.6% 净资产收益率 3.6% 5.2% 3.0% 3.9% 4.3% 股息收益率 2.1% 2.6% 0.6% 1.0% 1.4% ROIC 7.4% 10.7% 5.7% -4.9% -12.2% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/海立股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：单季度财务指标分析 % 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 营业收入 YoY -23 -7 32 60 68 54 5 13 -4 4 归母净利 YoY -66 -15 -4 27 184 52 111 8 -39 -178 扣非归母净利 YoY -105 -100 -36 25 -2,545 52,583 -112 -154 -136 -40 销售毛利率 13 14 13 12 13 11 8 10 7 10 销售费用率 3 3 2 3 2 3 -2 2 0 1 毛利率-销售费用率 10 11 11 9 11 9 9 8 6 9 销售净利率 1 1 3 1 2 1 3 1 0 -1 ROE 1 0 2 1 1 1 3 1 1 0 扣非后 ROE 0 0 1 1 1 -1 0 0 0 -1 ROA 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 销售商品提供劳务收到的现金/收入 97 113 84 75 96 109 43 81 116 110 经营活动现金净流量/收入 -4 -6 40 -19 9 5 14 -16 12 -3 经营活动现金净流量/经营净收益 -2,370 0 2,053 -1,691 424 0 0 0 0 0 经营现金流净额占比 -229 206 97 98 416 11 147 73 63 7 投资现金流净额占比 -474 -86 1 122 -29 -11 -69 -1 -15 33 筹资现金流净额占比 802 -20 2 -119 -287 99 22 28 52 60 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图 1：收入与归母净利润同比