自主品牌微增，盈利能力承压

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 北鼎股份 300824.SZ 公司研究 | 季报点评 事件：公司公告 2022 年三季报，前三季度公司实现收入 5.35 亿元，同比下降1.53%，实现归母净利润 0.27 亿元，同比下滑 61.13%；单三季度公司实现收入 1.66亿元，同比下降 12.09%，实现归母净利润 0.04 亿元，同比下滑 77.74%。 ⚫ 单三季度自主品牌业务收入微增，代工业务短期承压。2022 年单三季度公司自主品牌、OEM/ODM 业务分别实现营收 1.31 亿元、0.36 亿元，同比分别增长 1%、-41%，其中自主品牌收入微增，代工业务收入受海外需求持续下降影响有所下滑。①自主品牌分地区来看，单三季度自主品牌内销、外销收入同比分别增长 -9%、110%，三季度国内消费疲软态势延续，内销业务短期承压；同期公司大力推进海外库存消耗，带动自主品牌外销业务高速增长。②自主品牌分品类来看，单三季度电器类、用品及食材类收入同比分别增长 11%、-17%，推测蒸炖锅等品类表现相对较优，贡献电器类业务主要增量。 ⚫ 品牌出海占比提升叠加生产规模效应减弱，公司盈利水平有所下滑。2022 年单三季度公司实现毛利率 46.52%，同比下降 1.52pct，主要系品牌出海物流成本同比增加、加之该业务占比提升，拉低整体毛利水平，此外受零售库存高位及代工收入下降等因素影响，公司产能利用率降低，导致固定成本摊销增加。单三季度公司销售费用率为 33.60%，同比提升 8.80pct，推测主要系疫情扰动下营销费用投放效率下降，且公司加大了抖音等高费用率渠道的开拓力度；同期财务费用率为-2.13%，同比下降 2.59pct，受益于人民币贬值，公司汇兑收益同比大幅增加。单三季度公司实现归母净利率 2.49%，同比下降 7.35pct。伴随公司库存逐步消化，成本、渠道、管理等内部优化逐步落地，公司盈利水平有望逐步改善。 ⚫ 高质量新品陆续上市，渠道结构日益完善。产品端，公司持续围绕不同饮食场景发布高质量新品，三季度陆续推出“迷你多功能蒸煮炖锅”、“18cm 铸铁小煎锅”、“虎虎硅胶垫”、“银耳小吊梨汤”等新品，进一步丰富厨房小家电+周边用品+食材的产品组合。渠道端，公司继续推进“自营为主，线上线下并举”的渠道模式，坚定发展线下自营渠道，积极探索线上新兴渠道，与此同时持续推进自主品牌出海，渠道结构日益完善。 ⚫ 结合海外需求下调 OEM/ODM 业务收入增速假设，结合内需情况下调自主品牌收入增速假设，适当下调公司自主品牌内销毛利率假设、上调销售费用率假设，预测公司 2022-2024 年归母净利润为 0.54/0.88/1.03 亿元(此前预测为 0.92/1.17/1.36 亿元）,给予 DCF 目标估值 9.68 元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 新品推广或消费意愿恢复不达预期的风险；海外需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 701 847 852 1,033 1,218 同比增长(%) 27.2% 20.8% 0.6% 21.2% 17.9% 营业利润(百万元) 118 119 60 97 114 同比增长(%) 60.6% 1.4% -49.3% 60.0% 17.6% 归属母公司净利润(百万元) 100 108 54 88 103 同比增长(%) 52.6% 8.1% -50.3% 62.3% 18.1% 每股收益（元） 0.31 0.33 0.17 0.27 0.32 毛利率(%) 51.4% 49.5% 48.0% 49.7% 50.7% 净利率(%) 14.3% 12.8% 6.3% 8.5% 8.5% 净资产收益率(%) 20.4% 15.8% 7.5% 11.7% 12.8% 市盈率 27.7 25.6 51.6 31.8 26.9 市净率 4.2 3.9 3.9 3.6 3.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月31日） 8.52 元 目标价格 9.68 元 52 周最高价/最低价 14.06/8.31 元 总股本/流通 A 股（万股） 32,630/14,526 A 股市值（百万元） 2,780 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2022 年 10 月 31 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -1.5 -0.23 -22.82 -31.06 相对表现 1.93 7.55 -6.96 -2.54 沪深 300 -3.43 -7.78 -15.86 -28.52 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 吴瑾 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001 香港证监会牌照：BRW772 黄宗坤 huangzongkun@orientsec.com.cn 自主品牌经营稳健，疫情扰动下盈利短期承压 2022-08-29 自有品牌品类拓展驱动内外销收入增长，四季度盈利能力改善 2022-03-26 自主品牌海外渠道加速扩张，内销改善可期 2021-08-24 自主品牌微增，盈利能力承压 增持 （维持） 北鼎股份季报点评 —— 自主品牌微增，盈利能力承压 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 结合海外需求下调 OEM/ODM 业务收入增速假设，结合内需情况下调自主品牌收入增速假设，适当下调公司自主品牌内销毛利率假设、上调销售费用率假设，预测公司 2022-2024 年归母净利润为 0.54/0.88/1.03 亿元(此前预测为 0.92/1.17/1.36 亿元），对应的 EPS 分别 0.17/0.27/0.32 元。公司定位于高端厨房生活方式品牌，极致的工业设计能力、高品质供应链提供产品力背书，未来有望以场景化搭建方式，通过高品质厨房小家电+周边用品+食材的组合拳实现品类扩张，在持续加码线上直销渠道的同时，线下直营店、海外市场均有望迎来快速发展，消费升级趋势下公司未来成长可期。我们给予公司 DCF 目标估值 9.68 元，维持“增持”评级。 表 1：我们给予公司 DCF 目标估值 9.68 元 数据来源：Wind，东方证券研究所 目 标 价 敏 感 性 分 析估 值 假 设所得税税率T25.00%9.68 1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%永续增长率Gn(%)3.00%6