基础化工行业深度报告：聚酯瓶片行业有望提前复苏

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 基础化工行业 告 近期有新闻报导，占据聚酯瓶片绝大部分产能的四家主要企业将自 6 月底到 7 月初先后实施减产计划。虽然市场对于该行动反应并不积极，但我们认为减产计划具备较大的成功可能性，有望驱动业内公司业绩出现显著回升。具体如下： ⚫ 集体减产有望驱动行业加速修复：聚酯瓶片行业虽然产业链简单，技术壁垒不高，但消费端客户的认证要求使行业过去多年格局良好。2022 年前行业 CR4 集中度在65%左右，而经历过 2022 年景气高点，行业产能大扩张后，CR4 占比反而提升到75%以上。良好的行业格局提升了减产自救的成功率，也避免了行业短期修复后陷入长期格局破坏的风险。同时，不论是大小企业之间，还是头部企业之间，由于规模、配套、管理等因素的影响，导致企业的经营情况分化较大。从报表结果看，部分大企业在 2024 年几乎陷入现金流亏损，且正常情况见不到快速好转的可能性。因此，我们认为本次行业自救式减产成功的可能性较大，因为自救并不是为了进一步能踏上康庄大道，而是退一步会掉入万丈深渊。 ⚫ 过剩产能已大量消化：2022 年之后，受到行业景气高点与国家大量新批产能刺激，聚酯瓶片产能大幅增长。已从 2022 年底约 1200 万吨，提升到当前约 2200 万吨，增长近 1000 万吨，增幅近 80%。我们原本按照内需增速 6%，外需增速 3%的正常需求增速测算，预计要到 2028 年行业才有望实现供需基本平衡。但 2022 年后茶饮店、鲜奶等新业态的快速增长大幅拉动了内需，海外制造能力的不稳定又给我国出口打开了更大空间，使得 2023-2024 年聚酯瓶片的新增产能已被大量消化。我们测算离原本 2028 年才能到的平衡点还相差约 340 万吨，正好相当于本次行业计划减产的规模。如果减产能够落地，业内企业盈利就有望得到快速修复。之后再随着需求正常增长，行业也有望平稳度过这一轮周期底部，迎接新的繁荣。 ⚫ 我们认为聚酯瓶片景气度有望在行业共同努力下，加速实现景气度修复。其中具备一定成本优势的企业则有望表现出较好的利润弹性，建议关注行业龙头企业万凯新材(301216，买入)、华润材料(301090，未评级)、三房巷(600370，未评级)。 风险提示 ⚫ 减产行动低于预期；宏观经济波动；测算假设变动对测算结果影响的相关风险；产能新增、退出、长停等统计可能存在遗漏风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 基础化工行业 报告发布日期 2025 年 07 月 01 日 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 聚酯瓶片行业有望提前复苏 看好（维持） 基础化工行业深度报告 —— 聚酯瓶片行业有望提前复苏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、聚酯瓶片行业有望提前复苏 ...................................................................... 4 2、减产自救的成功率较高 ............................................................................. 4 2.1 行业集中度高 ............................................................................................................... 5 2.2 企业间分化巨大 ............................................................................................................ 5 2.3 减产不是为改善而是为自救 .......................................................................................... 8 3、过剩产能已大量消化 ................................................................................. 8 3.1 2023-2024 年需求表现很好 .......................................................................................... 8 3.2 消费新业态推动需求提速 ............................................................................................. 9 4、投资建议 ................................................................................................ 12 5、风险提示 ................................................................................................ 12 基础化工行业深度报告 —— 聚酯瓶片行业有望提前复苏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：聚酯瓶片 2022 年是景气高点（元/吨） .............................................................................. 4 图 2：聚酯瓶片国内产能 2022 年后快速提升（万吨） ................................................................. 4 图 3：行业 CR4 集中度一直处于较高水平（左轴：产能，万吨） ................................................ 5 图 4：聚酯瓶片一体化程度各有不同（虚线框内为各企业情况） .................................................. 6 图 5：PTA 价差持续下行（元/吨） ...................................................................