瑞迈特(301367)首次覆盖报告：立足国内，走向全球的呼吸健康龙头

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 瑞迈特瑞迈特 301367301367.SZSZ ⚫ 国内家用呼吸机龙头，海外业务蓬勃发展。瑞迈特成立于 2001 年，已成为国内家用呼吸机行业领军企业。2012 年，公司家用无创呼吸机取得 FDA 认证，正式进入美国市场，海外业务逐渐成为公司主要营收来源。2017 年起，公司进入快速发展阶段，新冠疫情爆发（2020 年），以及飞利浦产品召回事件（2021 年）均使得公司成长速度大大加快。受海外渠道积压出清影响，公司 2024营收（8.43亿元，同比-24.9%）和归母净利润（1.55 亿元，同比-47.7%）均出现下滑。但 25Q1 迎来转机，渠道库存出清，公司实现营收 2.65 亿元（环比+9.9%），实现归母净利润 0.72 亿元（环比+137.7%）。 ⚫ 全球慢性呼吸疾病需求庞大，双寡头格局生变。家用呼吸机主要用于 COPD（慢性阻塞性肺疾病）和 OSA（阻塞性睡眠呼吸暂停）患者。据预测，2024 年全球 COPD患者人数将达到 5.3 亿，OSA 患者人数达到 11.5 亿。对于 COPD 患者，研究显示无创通气能有效改善生存率；而无创气道正压通气则是 OSA 的一线疗法。全球家用呼吸机市场规模在 2020 年为 27.8 亿美元，瑞思迈与飞利浦曾为双寡头（2020 年合计市占率 78.1%）。但由于 2021 年起飞利浦产品因质量问题频繁召回，格局生变。公司快速反应，2023 年全球市占率（销量口径）提升至 12.4%（行业第二）。 ⚫ 产品质量媲美国际一线品牌，海内外渠道加速建设。在产品端，目前公司呼吸机在性能上与海外一线品牌无明显差异。公司大力拓展海外渠道，是少有的已进入美国、德国和意大利等国家医保名录的国产企业。尤其在北美市场，公司自 2010 年起与本土企业 React Health（RH）合作。在飞利浦召回事件后，公司来自 RH 的销售额占营收比例不断提升，2023 年达 36.9%。2024 年 7 月，公司与 RH 重新签订为期5 年的合作协议，并将进一步拓展北美市场。此外，公司积极开拓国内市场，通过线上线下活动进行健康教育和品牌力建设，并开发氧气瓶产品，拓展至消费品市场。 ⚫ 我们预测公司 2025-2027 年每股收益分别为 2.69、3.59 和 4.57 元，由于公司家用呼吸机业务有望随下游渠道库存出清而恢复快速增长态势，同时耗材业务有望随呼吸机业务发展而同步高增，长期发展空间广阔。根据可比公司 2025 年平均估值，给予公司 2025 年 35 倍市盈率，对应目标价为 94.15 元，首次给予“买入”评级。 风险提示 国际贸易摩擦风险；竞争加剧风险；费用超预期风险；汇率波动风险；知识产权风险 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,122 843 1,072 1,328 1,654 同比增长(%) -20.7% -24.9% 27.1% 23.9% 24.5% 营业利润(百万元) 338 178 275 366 466 同比增长(%) -22.5% -47.3% 54.5% 32.9% 27.5% 归属母公司净利润(百万元) 297 155 241 321 410 同比增长(%) -21.8% -47.7% 55.0% 33.4% 27.6% 每股收益（元） 3.32 1.73 2.69 3.59 4.57 毛利率(%) 45.9% 48.3% 50.1% 49.8% 49.6% 净利率(%) 26.5% 18.4% 22.5% 24.2% 24.8% 净资产收益率(%) 11.0% 5.5% 8.2% 10.0% 11.7% 市盈率 23.9 45.8 29.5 22.1 17.4 市净率 2.6 2.5 2.3 2.1 1.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年06月18日） 79.36 元 目标价格 94.15 元 52 周最高价/最低价 95.31/57.33 元 总股本/流通 A 股（万股） 8,960/5,652 A 股市值（百万元） 7,111 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 06 月 19 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -6.26 -4.31 31.46 18.78 相对表现% -5.76 -3.95 34.77 9.49 沪深 300% -0.5 -0.36 -3.31 9.29 伍云飞 wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 陆佳晶 lujiajing@orientsec.com.cn 立足国内，走向全球的呼吸健康龙头 ——瑞迈特首次覆盖报告 买入 （首次） 瑞迈特首次报告 —— 立足国内，走向全球的呼吸健康龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、国内呼吸健康领军企业，迎来拐点 .......................................................... 5 1.1 股权清晰，管理层积累深厚 .......................................................................................... 6 1.2 历史高增长，波动后出现转机 ...................................................................................... 6 二、家用呼吸机前景广阔，瑞迈特积极出海 ................................................... 9 2.1 慢呼病治疗需求大，非药方案首选家用呼吸机 ............................................................. 9 2.2 呼吸机市场扩容，核心配件伴随放量 .......................................................................... 11 2.3 全球双寡头格局生变，市占快速提升 .......................................................................... 13 2.4 他山之石，瑞思迈成长带来的启示 ..............................................