豪华车行业系列报告：产品力及品牌价值双升，自主豪车将实现品牌向上

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 汽车与零部件行业 ⚫ 国内豪车市场仍以外资为主，但已受自主高端化冲击。国内市场豪华车型以外资品牌进口车型为主，聚焦平均售价（指导价与最高价均值）60 万元以上的高端豪华市场，2023 年国内高端豪华车型销量约 53.18 万辆，占乘用车销量比例约 2.4%；2024 年销量下降至 44.43 万辆，占国内乘用车销量比例约 1.9%。随着新能源汽车产业快速发展，自主品牌凭借智能化、电动化技术优势冲击中高端市场，蔚来、理想、鸿蒙智行、阿维塔、腾势等多个自主及新势力品牌在 30-50 万元中高端市场占据一定市场份额，对价格更高的豪华车型逐步形成替代。 ⚫ 产品力及品牌价值提升，自主品牌豪车将实现品牌向上。随着近年来民族自信心的提升、国内消费者对自主豪华品牌的认同提升，比亚迪、华为等自主品牌在新能源汽车、高端手机等领域获得消费者认可并成为行业龙头，以仰望、尊界等为代表的自主豪华品牌的身份价值将进一步提升。近年来智能科技成为豪车产品力的重要组成部分之一，预计国产豪华车型将借助智能科技实现对外资传统豪华车型产品力的逐步赶超。比亚迪仰望及华为与江淮合作的尊界，结合智能科技打造自主豪华品牌将逐步获得市场认可。 ⚫ 盈利比较分析：豪华车企盈利能力高于一般车企，且相对稳定。分析豪华、大众豪华和一般车企近五年来净利率，豪华车企净利率更高，也更稳定。法拉利 2020 至2024 年平均净利率为 19.9%，显著高于其他车企。保时捷近 5 年平均净利率为11.6%，奔驰、宝马、奥迪、丰田净利率在 9%左右，其余车企大众、本田、通用、福特 5 年平均净利率为 5.0%、4.9%、5.6%、3.3%。 ⚫ 估值比较：海外超豪华车企估值享受一定估值溢价。国际比较，市场对于超豪华品牌法拉利赋予了高估值溢价。法拉利 2021 年 PE(TTM)估值水平中低点仍高于 30，2024-2025 年 PE(TTM)维持在 60-80 倍的高估值水平。2022-2023 年保时捷PE(TTM)估值水平约为 8-12 倍，2024-2025 年销量及业绩承压导致 2024-2025 年PE(TTM)估值下降至 5-9 倍水平。奔驰、宝马 2024 年 PE(TTM)估值中枢约为 5 倍左右。若国内自主豪华品牌能凭借产品力在豪华车市场脱颖而出，实现稳定的销量及盈利水平，则也有望享受高于传统车企的平均估值水平。 从投资策略上看，随着消费者民族自信心的提升、对自主豪华车品牌的认同度提升及自主品牌自身产品力的提升，预计自主品牌豪华车市场份额将逐步提高，自主品牌将实现高端化突破。建议关注：江淮汽车、比亚迪。 风险提示 宏观经济下行影响汽车行业需求、车企价格战压力、自主品牌豪华车销量不及预期。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2025 年 06 月 22 日 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 刘宇浩 liuyuhao@orientsec.com.cn 尊界 S800 上市 48 小时大定超 2100 辆，继续关注华为链相关公司：——汽车行业周报（0526-0601） 2025-06-02 尊界 S800即将发布，继续关注华为链及机器 人 产 业 链 公 司 ： — — 汽 车 行 业 周 报（0519-0525） 2025-05-26 1 季度行业营收平稳增长，优质整车及汽零盈利好于平均水平：——汽车行业 1 季度经营分析及投资策略 2025-05-12 产品力及品牌价值双升，自主豪车将实现品牌向上 ——豪华车行业系列报告 中性（维持） 汽车与零部件行业深度报告 —— 产品力及品牌价值双升，自主豪车将实现品牌向上 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 国内豪车市场仍以外资为主，但已受自主高端化冲击 .................................. 5 2 产品力及品牌价值提升，自主品牌豪车将实现品牌向上 .............................. 8 3 盈利比较分析：豪华品牌车企盈利能力高于一般车企，且相对稳定 ........... 12 4 估值比较：海外超豪华品牌车企估值享受一定估值溢价 ............................ 15 5 主要投资策略：看好自主豪华车品牌向上突破........................................... 18 6 主要风险提示 ............................................................................................ 18 汽车与零部件行业深度报告 —— 产品力及品牌价值双升，自主豪车将实现品牌向上 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：国内进口豪华乘用车销量及占比呈现下降趋势.................................................................... 5 图 2：2024 年国内高端豪华车型销量及占比同比下降 .................................................................. 5 图 3：国内迈巴赫 S 级销量 .......................................................................................................... 6 图 4：国内奔驰 S 级销量 .............................................................................................................. 6 图 5：国内宝马 7 系销量 .............................................................................................................. 6 图 6：国内保时捷 Panamera 销量 ............................................................