净利润增长提速，资产质量改善

银行 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 11 月 2 日 [Table_Stock] 601398.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 4.08 板块评级:强于大市 本报告要点  净利润增长提速，资产质量改善 [Table_PicQuote] 股价表现 (19%)(14%)(10%)(5%)(1%)4%Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22工商银行上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (6.9) (6.2) (6.6) (8.1) 相对上证指数 11.3 (4.4) 2.3 8.1 发行股数 (百万) 356,406 流通股 (%) 76 总市值 (人民币 百万) 1,454,138 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 823 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 中央汇金投资有限责任公司 35 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 11 月 1 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《工商银行：营收稳健，拨备增厚》20220504 《工商银行：业绩优于预期，经营稳健积极》20220331 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 银行 : 国有大型银行Ⅱ [Table_Anal yser] 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 (86755)82560525 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 [Table_Titl e] 工商银行 净利润增长提速，资产质量改善 [Table_Summar y] 工商银行前三季度归母净利润同比增长 5.6%，业绩增速有所提升，资产质量亦有所改善。公司在持续支持稳增长和宽信用、让利实体的同时，仍保持较好的盈利增长，反映公司强大的客户基础和经营管理能力。目前公司 2022年 PB 为 0.44X，2023 年 PB 为 0.40X，测算股息率 7.18%，长期投资价值突出，维持增持评级。 工商银行前三季度归母净利润同比增长 5.6%，税后利润 3 季度单季度同比增长 5.8%，增速较 2 季度增加 1.6 个百分点。前三季度业绩贡献主要来自规模、拨备和税收。3 季度业绩增长提速，增速提升主要来自拨备反哺增加，营业收入增速有所放缓。前三季度营收同比减少 0.1%，3 季度单季度同比下降8.3%。拆分来看，息差同比压力下，净利息收入增长放缓，市场调整导致非息收入增速放缓。资产质量改善，资产减值同比降幅扩大，贡献业绩增长，存量信贷拨备平稳。 支撑评级的要点  稳增长和宽信用带动信贷扩张提速 3 季末工行规模扩张亮眼，总资产同比增长 11.7%，贷款同比增长 12.2%，增速均有提升，存款同比增长 12.1%，增速亦提升。  3 季度净息差或下降，息收入增速略放缓 前三季度净息差 1.98%，同比下降 13bp，较上半年收窄 5bp。测算 3 季度净息差 1.87%，较上季度下降 4bp。前三季度息收入同比 3.2%，3 季度单季度同比 0.8 %，同比增速逐季放缓，主要源自息差同比负拖累增加。  资产质量小幅改善，增量同比降幅扩大，存量信贷拨备平稳 3 季度末不良率 1.40%，较上季度下降 1bp。资产减值损失同比下降 5.5%，3 季度单季同比下降 34.7%。3 季末，拨备覆盖率 206.80%，环比微幅下降23bp，拨贷比 2.9%，环比下降 2 个 bp。 估值  根据季报情况，我们调降盈利预测，给与公司 2022/2023 年 EPS 为 1.03/1.10元的预测，目前股价对应市净率为 0.44x/0.40x，维持增持评级。 评级面临的主要风险  疫情反复、经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 (人民币 百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 882,665 942,762 968,167 1,049,223 1,151,777 变动 (%) 3.22 6.81 2.69 8.37 9.77 净利润 315,906 348,338 368,300 393,246 420,130 变动 (%) 1.18 10.27 5.73 6.77 6.84 净资产收益率(%) 12.30 12.51 11.92 11.33 10.83 每股收益(元) 0.89 0.98 1.03 1.10 1.18 原预测（元） 1.05 1.13 变动（%） -1.9 -2.7 市盈率 (倍) 4.60 4.17 3.95 3.70 3.46 市净率 (倍) 0.55 0.50 0.44 0.40 0.36 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 11 月 2 日 工商银行 2 业绩摘要： 工商银行前三季度实现归母净利润 2658 亿元，同比增长 5.6%。其中，利息净收入同比增长 3.2%，手续费净收入同比增长 0.3%，营业收入同比减少 0.1%；净息差 1.98%；季末总资产较年初增长 12.5%，贷款较年初增长 10.9%，存款较年初增长 13.8%。季末不良率 1.40%，拨备覆盖率 207%，核心一级资本充足率 13.68%。前三季度年化 ROA 和 ROE 分别为 0.95%和 11.29%，同比下降 3BP、52BP。 净利润增长提速，资产质量改善 工商银行前三季度归母净利润同比增长 5.6%，业绩增速有所提升，资产质量亦有所改善。公司在持续支持稳增长和宽信用、让利实体的同时，仍保持较好的盈利增长，反映公司强大的客户基础和经营管理能力。目前公司 2022 年 PB 为 0.49X，2023 年 PB 为 0.43X，测算股息率 7.18%，长期投资价值突出，维持增持评级。 工商银行前三季度归母净利润同比增长 5.6%，税后利润 3 季度单季度同比增长 5.8 %，增速较 2 季度增加 1.6 个百分点。前三季度业绩贡献主要来自规模、拨备和税收。3 季度业绩增长提速，增速提升主要来自拨备反哺增加，营业收入增速放缓。前三季度营收同比减少 0.1%，3 季度单季度同比下降8.3%，较 2 季度放缓 10 个百分点。拆分来看，息差同比压力下，净利息收入增长放缓，市场调整导致非息收入增速放缓。资产质量改善，资产减值同比降幅扩大，贡献业绩增长，存量信贷拨备平稳。 稳增长和宽信用带动信贷扩张提速 在稳增长宽信用政策下，与央行公布信贷数据一致，3 季末工行规模扩张亮眼，总资产同比增长 11