系列跟踪报告之三：22Q3短期业绩承压，新品类助力中长期快速成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 11 月 1 日 公司研究 22Q3 短期业绩承压，新品类助力中长期快速成长 ——华峰测控（688200.SH）系列跟踪报告之三 买入（维持） 事件：2022 年 10 月 28 日，公司发布 2022 年三季报：公司 2022 年前三季度营业收入为 7.78 亿元，同比增长 22.11%；归母净利润为 3.82 亿元，同比增长22.60%；扣非归母净利润为 3.69 亿元，同比增长 15.59%；毛利率为 77.11%，同比减少 3.24pcts；净利率为 49.03%，同比增长 0.20pcts。 公司 2022Q3 营业收入为 2.37 亿元，单季同比减少 24.23%；归母净利润为 1.11亿元，单季同比减少 31.80%；扣非归母净利润为 1.05 亿元，单季同比减少40.28%；毛利率为 73.52%，单季同比减少 6.46pcts；净利率为 46.84%，单季同比减少 5.20pcts。 点评： 受行业景气度及疫情影响，公司 22Q3 业绩有所下滑。公司 22Q3 营收同比-24.23%，归母净利润同比-31.80%，扣非归母净利润同比-40.28%，主要系国内持续受到疫情影响，社会需求低迷，行业景气度回落，导致半导体设备的出货量受到影响所致。 第三代、功率和 SoC 等新品类助力公司快速成长。公司在不断夯实模拟和数模混合领域的优势的同时，近几年也切入了第三代化合物测试领域、功率模块测试以及 SoC 类集成电路测试领域。公司订单中设计企业的占比越来越大，与诸多设计企业加强合作，配合开发一些新产品和新应用的测试方案，是公司未来的发展方向之一。公司新产品的导入量越来越快，8300 平台的出货量保持了较高的增速，而受益于国家双碳政策，用于光伏、逆变以及新能源汽车器件测试的产品也保持了高速的增长。 夯实国内业务，积极扩展海外业务，公司全球市占率有望进一步提升。公司销售区域覆盖中国大陆、中国台湾、美欧日韩和东南亚等国家和地区，是目前为数不多的能够进入欧美半导体市场的中国本土厂商。目前公司全球市占率不到 15%，公司在夯实国内业务的同时，积极扩展海外业务，全球市占率有望不断提升。 盈利预测、估值与评级：随着公司在功率器件测试机、SoC 类测试机以及海外市场的开拓，业绩有望迎来快速释放期。考虑到行业景气度下滑的影响，我们下调公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 5.21（下调 14.2%）、6.57（下调20.2%）、8.35（下调 23.0%）亿元，当前市值对应的 PE 值分别为 46x、37x、29x，维持“买入”评级。 风险提示：市场扩展不及预期，技术研发不及预期，下游应用及需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 397 878 1,063 1,317 1,673 营业收入增长率 56.11% 120.96% 20.99% 23.93% 27.05% 净利润（百万元） 199 439 521 657 835 净利润增长率 95.31% 120.28% 18.67% 26.20% 27.07% EPS（元） 3.26 7.15 5.72 7.22 9.17 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.33% 16.74% 17.30% 18.72% 20.13% P/E 81 37 46 37 29 P/B 7.6 6.2 8.0 6.9 5.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-31；20-22 年的股本分别为 61.19/61.33/91.07 百万股； 当前价：264.67 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：杨德珩 yangdh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.91 总市值(亿元)： 241.04 一年最低/最高(元)： 188.53/425.91 近 3 月换手率： 71.41% 股价相对走势 -41%-25%-8%8%25%10/2101/2204/2207/22华峰测控沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 37.45 -2.45 -25.64 绝对 31.74 20.34 -31.45 资料来源：Wind 相关研报 第三代化合物、功率及 SoC 等新品类测试持续提升公司竞争力——华峰测控（688200.SH）系列跟踪报告之二（2022-08-28） 功率和 SoC 助力后道测试设备龙头快速成长——华峰测控（688200.SH）系列跟踪报告之一（2022-05-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华峰测控（688200.SH） 1、 公司部分季度财务指标 图表 1：华峰测控近两年单季营收、归母净利润及成本情况 图表 2：华峰测控近两年单季毛利率及净利率情况 资料来源：wind、光大证券研究所 资料来源：wind、光大证券研究所 图表 3：华峰测控近两年合同负债情况 图表 4：华峰测控近两年存货情况 资料来源：wind、光大证券研究所 资料来源：wind、光大证券研究所 图表 5：华峰测控近两年存货周转率情况 图表 6：华峰测控近两年应付账款周转率情况 资料来源：wind、光大证券研究所 资料来源：wind、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华峰测控（688200.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 397 878 1,063 1,317 1,673 营业成本 81 174 209 257 325 折旧和摊销 3 6 23 26 29 税金及附加 3 9 11 13 17 销售费用 50 76 92 115 146 管理费用 41 56 67 83 105 研发费用 59 94 117 145 184 财务费用 -9 -20 -12 -17 -17 投资收益 0 6 2 2 2 营业利润 240 505 603 751 946 利润总额 239 508 603 761 966 所得税 39 69 82 103 131 净利润 199 439 521 657 835 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 199 439 521 657 835 EPS(元) 3.26 7.15 5.72 7.22 9.17 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 139 354 512 612 756 净利润 199 439 521 657 835 折旧摊销 3 6 23 26 29 净营运