系列跟踪报告之三：22Q3营收同比翻倍增长，在手订单饱满，收入有望维持快速增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 11 月 1 日 公司研究 22Q3 营收同比翻倍增长，在手订单饱满，收入有望维持快速增长 ——芯源微（688037.SH）系列跟踪报告之三 买入（维持） 事件：2022 年 10 月 29 日，公司发布 2022 年三季报：公司 2022 年前三季度营业收入为 8.97 亿元，同比增长 63.87%；归母净利润为 1.43 亿元，同比增长169.42%；扣非归母净利润为 0.99 亿元，同比增长 116.00%；毛利率为 40.09%，同比增长 0.51pcts；净利率为 15.95%，同比增长 6.25pcts。 公司 2022Q3 营业收入为 3.92 亿元，单季同比增长 99.93%；归母净利润为 0.74亿元，单季同比增长 308.63%；扣非归母净利润为 0.33 亿元，单季同比增长104.38%；毛利率为 40.06%，单季同比增长 2.58pcts；净利率为 18.76%，单季同比增长 9.58pcts。 点评： 公司 22Q3 营收同比+100%，归母净利润同比+309%，扣非归母净利润同比+104%，均实现大幅增长。公司 22Q3 营收翻倍增长，前道设备逐步放量中；归母净利润同比+309%，主要系营收增长以及收到商业秘密维权赔偿金 4000 万元所致；扣非净利润同比+104%，主要系营收增长。 公司 22Q3 合同负债为 6.04 亿元，相比于 22H1 减少 3.8%；存货为 12.87 亿元，相比于 22H1 增加 10.4%。 公司前道 Offline、I-line、KrF 涂胶显影机均实现批量销售，新签订单中前道设备占比大幅提升。公司 offline、I-line、KrF 机台均实现了批量销售，前道涂胶显影机新签订单规模同比大幅增长，其中公司 I-line、KrF 涂胶显影机获得了多家头部晶圆厂的小批量重复订单，客户包括中芯京城、上海华力、长江存储、合肥长鑫、武汉新芯、厦门士兰集科、上海积塔、株洲中车、青岛芯恩、中芯绍兴、中芯宁波等；前道物理清洗机陆续获得了中芯国际、上海华力、青岛芯恩、武汉新芯、北京燕东等多个前道大客户的批量重复订单，国内市场占有率稳步提升。公司前道产品已实现快速放量，新签订单中前道产品的占比大幅提升。 盈利预测、估值与评级：芯源微涂胶显影设备和清洗设备有望随着下游客户验证及导入的加速而持续放量，考虑商业秘密维权赔偿金的影响，我们上调 22 年的归母净利润为 1.80 亿元（上调 26.8%），维持 23-24 年的归母净利润分别为 2.28亿元、3.29 亿元，当前市值对应的 PS 为 18x、12x、9x，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度高的风险，技术研发不及预期，下游应用及需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 329 829 1,299 1,888 2,528 营业收入增长率 54.30% 151.95% 56.73% 45.37% 33.91% 净利润（百万元） 49 77 180 228 329 净利润增长率 66.79% 58.41% 132.91% 26.57% 44.41% EPS（元） 0.58 0.92 1.95 2.47 3.56 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.11% 8.62% 17.12% 18.60% 22.14% P/E 431 273 129 102 70 P/B 26.4 23.5 22.0 18.9 15.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-31；2020-2022 年的股本分别为 84/84.16/92.46 百万股； 当前价：250.64 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：杨德珩 yangdh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.92 总市值(亿元)： 231.74 一年最低/最高(元)： 91.35/264.63 近 3 月换手率： 133.69% 股价相对走势 -54%-37%-19%-1%17%10/2101/2204/2207/22芯源微沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 22.74 56.26 61.83 绝对 14.95 40.02 33.92 资料来源：Wind 相关研报 22Q2 新签订单大幅增长，前道领域实现快速放量——芯源微（688037.SH）系列跟踪报告之二（2022-09-03） 中国半导体涂胶显影设备龙头快速成长——芯源微（688037.SH）系列跟踪报告之一（2022-05-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 芯源微（688037.SH） 1、 公司部分季度财务指标 图表 1：芯源微近两年单季营收、归母净利润及成本情况 图表 2：芯源微近两年单季毛利率及净利率情况 资料来源：wind、光大证券研究所 资料来源：wind、光大证券研究所 图表 3：芯源微近两年合同负债情况 图表 4：芯源微近两年存货情况 资料来源：wind、光大证券研究所 资料来源：wind、光大证券研究所 图表 5：芯源微近两年存货周转率情况 图表 6：芯源微近两年应付账款周转率情况 资料来源：wind、光大证券研究所 资料来源：wind、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 芯源微（688037.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 329 829 1,299 1,888 2,528 营业成本 189 513 794 1,146 1,525 折旧和摊销 12 15 16 22 29 税金及附加 3 7 10 15 20 销售费用 37 73 117 170 228 管理费用 57 92 143 208 265 研发费用 45 92 143 208 278 财务费用 -4 -2 -4 -5 -7 投资收益 11 1 1 1 1 营业利润 36 76 152 235 338 利润总额 53 76 184 233 336 所得税 4 -1 4 5 7 净利润 49 77 180 228 329 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 49 77 180 228 329 EPS(元) 0.58 0.92 1.95 2.47 3.56 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -72 -218 117 262 213 净利润 49 77 180 228 329 折旧摊销 12 15 16 22 29 净营