2022年三季报点评:Q3利润整体稳定,持续拓展石油焦原料优势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 30 日 公司研究 Q3 利润整体稳定,持续拓展石油焦原料优势 ——索通发展(603612.SH)2022 年三季报点评 增持(维持) 事件:公司于 10 月 28 日晚发布 2022 年三季报,前三季度实现营收 137 亿元,同比增长 107.5%;归母净利润 9.65 亿元,同比增长 103.7%;扣除非经常性损益后的归母净利润为 9.60 亿元,同比增长 193.5%。 点评: 预焙阳极价格平稳,Q3 业绩环比基本持平。2022Q3 归母净利润 3.97 亿元,环比下跌 3%,同比增长 118%。Q3 单季度整体平稳主要系 1)Q3 铝价环比下跌,但预焙阳极整体价格较为坚挺,Q3 预焙阳极均价 7915 元/吨,环比 Q2 增长0.7%;2)费用率整体下降,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.13%、0.82%和 0.41%,较 Q2 环比下降 0.13pct/0.32pct/0.22pct。截至 2022Q3,合同负债 5.7 亿元,环比增加 1.4 亿元,主要系预收账款增加。 建设 100 万吨/年煅烧焦项目,进一步拓展原料优势。公司 10 月公告拟投资 20.5亿元在湖北省枝江市投建年产 100 万吨新型炭材料项目。项目计划年产 100 万吨煅烧焦,建设周期 12 个月。煅烧焦是石油焦煅烧后的产物,是预焙阳极的中间原料和负极填充料,本次项目建设将进一步优化上游原材料布局,进一步夯实公司原材料优势。 “预焙阳极+锂电负极”布局形成。公司已制定 C+(carbon)战略,形成“双驱两翼,低碳智造”布局,以预焙阳极和石油焦为双驱,“电解槽综合和服务方案”、新型碳材料生产平台为两翼。公司于 4 月 8 日公告拟在嘉峪关市投建年产 20 万吨锂电池负极一体化项目的首期 5 万吨项目,5 月 16 日公告拟收购欣源股份,加速布局锂电负极。锂电负极和公司的预焙阳极在原材料、生产工艺等方面类似,如公司是主要原料石油焦最大采购方之一,原料采购优势明显。 锂电负极产能 2023 年释放,有望形成第二利润来源。欣源股份拟新建年产 10万吨高性能锂离子电池负极材料扩产项目,并先行建设 4 万吨石墨化生产线。5月 16 日,公司向欣源股份提供借款 4.5 亿元,其中 3.95 亿元用于一期年产 4 万吨石墨化生产线建设;公司争取在 2022 年末完成收购欣源股份及自建首期 5 万吨中 2.5 万吨负极建设,负极产能将于 2023 年逐步释放,形成新的增长点。 盈利预测、估值与评级:考虑预焙阳极价格跌幅有限、管理费用下降以及公司负极产能明年将逐步释放,小幅上调公司盈利预测,预计 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 13/19/25 亿元(较前次预测上调 13%/11%/11%),同比增长112%/45%/31%,当前股价对应 PE 分别为 10/7/5X,维持“增持”评级。 风险提示:产能投建不及预期;原材料价格大幅波动风险;惰性阳极替代风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,851 9,458 19,103 24,458 31,967 营业收入增长率 33.84% 61.65% 101.97% 28.04% 30.70% 净利润(百万元) 214 620 1,313 1,901 2,493 净利润增长率 147.64% 189.64% 111.81% 44.79% 31.09% EPS(元) 0.49 1.35 2.85 4.13 5.41 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.84% 13.74% 23.41% 27.15% 28.34% P/E 56 20 10 7 5 P/B 3.3 2.8 2.3 1.8 1.4 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为 2022-10-28 当前价:27.55 元 作者 分析师:王招华 执业证书编号:S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师:方驭涛 执业证书编号:S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.61 总市值(亿元): 126.90 一年最低/最高(元): 15.57/50.10 近 3 月换手率: 200.13% 股价相对走势 -27%9%45%81%117%10/2101/2204/2207/22索通发展沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.37 -13.12 66.86 绝对 -5.10 -28.20 41.97 资料来源:Wind 相关研报 产品价格上行叠加存货增值,Q2 业绩超预期——索通发展(603612.SH)公告点评(2022-07-14) 收购锂电负极资产,预焙阳极\锂电负极双主业成型——索通发展(603612.SH)公告点评(2022-05-17) 业绩超出预告上限,看好主业稳定增长和新型碳材料布局——索通发展(603612.SH)2021 年年报点评(2022-04-15) 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 索通发展(603612.SH) 图 1:公司 Q3 单季度归母净利润环比微降 图 2:国内主要地区预焙阳极价格变化 资料来源:Wind,光大证券研究所(2020Q1-2022Q3) 资料来源:Wind,光大证券研究所(2020.1.2-2022.10.29) 表 1:公司单季度主要财务指标 单位:亿元 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 主营业务收入 14.12 18.10 16.98 22.28 26.82 28.50 31.85 47.78 57.47 同比增长率 85% 121% 43% 54% 90% 57% 88% 114% 114% 毛利 2.91 1.87 2.95 4.36 4.15 4.72 3.56 9.41 8.51 毛利率 20.60% 10.31% 17.36% 19.55% 15.46% 16.55% 11.16% 19.70% 14.81% 销售费用 0.58 -1.54 0.09 0.07 0.11 0.22 0.08 0.12 0.08 财务费用 0.54 0.40 0.29 0.42 0.34 0.55 0.56 0.30 0.24 管理费用 0.36 0.53 0.36 0.38 0.31 0.77 0.37 0.54 0.47 研发费用 0.34 0.32 0.26 0.3

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2022-11-01
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