2022年三季报点评：单三季度归母净利润同比增长34.15%，定增落地支撑公司后续成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 31 日 公司研究 单三季度归母净利润同比增长 34.15%，定增落地支撑公司后续成长 ——振华科技（000733.SZ）2022 年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布 2022 年三季报，前三季度实现营业收入 57.01 亿元，同比增长34.19%；实现归母净利润 18.64 亿元，同比增长 95.00%。单三季度实现营业收入 18.65 亿元，同比增长 30.30%；实现归母净利润 5.91 亿元，同比增长 34.15%。 点评： 产品结构升级、费用率控制推动营收、利润双增长：2022 年前三季度毛利率62.15%，同比提升 3.9PCTs，或主要受益于高可靠电子元器件产品市场持续向好，推动公司高附加值产品的逐步放量；归母净利润率 32.69%，同比提升10.19PCTs，一方面受益于毛利率改善带来的盈利能力提升，另一方面也受益于公司对期间费用率的良好控制：2022 年前三季度公司期间费用率合计 21.00%，同比降低 8.94PCTs，其中管理费用率 10.15%，同比降低 7.6PCTs，主要由于公司 2021 年为加快剥离国有企业社会职能和解决历史遗留问题一次性计提 2.3亿元费用导致。 应收账款提升预示下游需求向好，在建工程/使用权资产预示产能持续扩张：截止 2022 年 9 月 30 日，公司应收账款 40.34 亿元，同比增长 47.87%，主要由于新型电子元件板块销售增长，一定程度上预示了下游需求的继续向好趋势；在建工程 3.5 亿元，较年初提升 44.7%，使用权资产 2866 万，较年初提升 101.2%，或说明公司正在加快布局新增产能，在行业高景气度的大背景下，随着后续产能的释放有望进一步提升公司经营规模。 国资委、科工局批复定增方案，布局产能支撑未来发展：2022 年 10 月 11 日，公司定增事项收到国务院国资委、国家国防科技工业局同意批复。定增拟募资不超过 25.18 亿元，用于加速半导体功率器件产能、混合集成电路柔性制造产能、新型阻容元件产能、继电器及控制组件产能和开关及显控产能的相关布局。通过新一轮的募资建设，公司有望进一步把握市场机遇，提高综合竞争实力。 盈利预测、估值与评级：公司 2022 年三季报表现优秀，作为军用元器件龙头企业有望持续受益于“国家安全发展”大背景下的市场持续高景气，叠加后续产能持 续 释 放 带 来 的 规 模 效 应 进 一 步 增 厚 公 司 盈 利 能 力 。 我 们 维 持2022E/2023E/2024E 盈利预测 22.03 亿元/27.19 亿元/32.59 亿元，EPS 分别为4.25/5.25/6.29 元，对应 PE 估值 32/26/21X，维持“买入”评级。 风险提示：新型高可靠产品研发进度不及预期的风险；防务电子元器件市场竞争加剧带来的竞争风险；国防政策调整风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,950 5,656 7,232 8,818 10,489 营业收入增长率 7.67% 43.20% 27.87% 21.92% 18.95% 净利润（百万元） 606 1,491 2,203 2,719 3,259 净利润增长率 103.48% 146.21% 47.78% 23.42% 19.83% EPS（元） 1.17 2.88 4.25 5.25 6.29 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.14% 20.04% 23.22% 22.70% 21.79% P/E 116 47 32 26 21 P/B 11.6 9.4 7.4 5.8 4.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-28 当前价：135.00 元 作者 分析师：刘宇辰 执业证书编号：S0930522090001 021-52523865 liuyuchen0@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.18 总市值(亿元)： 699.48 一年最低/最高(元)： 85.30/142.49 近 3 月换手率： 63.45% 股价相对走势 -27%-11%4%20%36%10/2101/2204/2207/22振华科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 23.33 27.77 50.52 绝对 16.40 12.31 23.22 资料来源：Wind 相关研报 21 年归母净利润同比增长 146%，高速增长有望持续——振华科技（000733.SZ）2021 年报点评（2022-04-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 振华科技（000733.SZ） 图 1：公司近年营收情况 图 2：公司近年归母净利润情况 5,338 3,668 3,950 5,656 5,701 -31.27%7.67%43.20%34.19%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010002000300040005000600020182019202020212022Q1-3营业总收入（单位：百万元）YOY 259 298 606 1,491 1,864 14.93%103.48%146.21%95.00%0%20%40%60%80%100%120%140%160%020040060080010001200140016001800200020182019202020212022Q1-3归母净利润（单位：百万元）YOY 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 3：公司近年毛利率、净利率情况 图 4：公司近年费用率情况 25.14%44.38%53.57%60.82%62.15%18.93%27.96%29.81%28.73%21.00%4.85%8.11%15.33%26.36%32.69%0%10%20%30%40%50%60%70%20182019202020212022Q1-3毛利率期间费用率净利率（归母） 18.93%27.96%29.81%28.73%21.00%0%5%10%15%20%25%30%35%20182019202020212022Q1-3期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 5：公司应收账款情况 图 6：公司存货情况 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 振华科技（000733.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E