信用债月度观察：信用债发行规模环比增长，信用利差整体呈现下行趋势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 12 月 4 日 总量研究 信用债发行规模环比增长，信用利差整体呈现下行趋势 ——信用债月度观察（2025.11） 1、 信用债发行与到期 整体来看，截至 2025 年 11 月末，我国存量信用债余额为 31.12 万亿元。2025年 11 月 1 日-11 月 30 日，信用债共发行 13153.34 亿元，月环比增长 16.86%；总偿还额 9614.21 亿元，净融资 3539.13 亿元。 城投债方面，截至 2025 年 11 月末，我国存量城投债余额为 15.33 万亿元。2025年 11 月的城投债发行量达 4093.49 亿元，环比增长 4%，同比减少 29.77%；2025 年 11 月的城投主体净融资额为 236.76 亿元。 产业债方面，截至 2025 年 11 月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为 15.79 万亿元。2025 年 11 月的产业债发行量达 9059.85亿元，环比增长 16.48%，同比增长 39.9%；2025 年 11 月的产业主体净融资额为 3302.37 亿元。 2、信用债成交与利差 城投债方面，2025 年 11 月，我国城投债成交量为 8828.05 亿元，环比有所增长，同比有所减少。2025 年 11 月城投债换手率为 5.76%。我国各等级城投的城投债信用利差较上月均有所收窄。 产业债方面，2025 年 11 月，我国产业债成交量为 13683.05 亿元，环比和同比均有所增长。2025 年 11 月产业债换手率为 8.64%。我国各等级产业主体的信用债信用利差较上月均有所收窄。 3、风险提示 数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：秦方好 执业证书编号：S0930524080001 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 信用债发行与到期情况 ..................................................................................................... 4 1.1 信用债发行情况 ..................................................................................................................................... 4 1.1.1、 城投债 ............................................................................................................................................... 4 1.1.2、 产业债 ............................................................................................................................................... 6 1.2、 信用债到期情况 ..................................................................................................................................... 8 1.2.1、 城投债 ............................................................................................................................................... 8 1.2.2、 产业债 ............................................................................................................................................... 9 2、 信用债成交与利差 ........................................................................................................... 10 2.1、 信用债成交情况 ................................................................................................................................... 10 2.1.1、 城投债 ............................................................................................................................................. 10 2.1.2、 产业债 ............................................................................................................................................. 11 2.2、 信用债利差情况 ................................................................................................................................... 11 2.2.1、 城投债 ....................................................................................................................