出货量快速增长，持续完善产能布局

电力设备|证券研究报告 — 调整预测 2022 年 11 月 1 日 [Table_Stock] 300035.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 19.23 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (50%)(39%)(28%)(17%)(6%)5%Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22中科电气深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (37.5) (9.4) (33.2) (49.5) 相对深证成指 (7.8) (5.9) (17.9) (21.4) 发行股数 (百万) 723 流通股 (%) 85 总市值 (人民币 百万) 13,909 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 422 净负债比率 (%)(2022E) 2 主要股东(%) 余新 11 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 10 月 31 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《中科电气：业绩高增符合预期，下半年盈利有望回暖》20220901 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 电力设备 : 电池 [Table_Anal yser] 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121070028 [Table_Titl e] 中科电气 出货量快速增长，持续完善产能布局 [Table_Summar y] 公司发布 2022 年三季报，前三季度盈利 4.26 亿元，同比增长 69.99%；公司负极材料出货量大幅增长，深度合作优质客户；维持买入评级。 支撑评级的要点  公司 2022 年前三季度盈利同比增长 69.99%：公司发布 2022 年三季报，前三季度实现盈利 4.26 亿元，同比增长 69.99%；实现扣非盈利 4.64 亿元，同比增长 88.97%。按照业绩测算，公司 2022 年第三季度实现盈利 1.63亿元，同/环比分别增长 78.88%/21.74%；实现扣非盈利 1.80 亿元，同/环比分别增长 102.71%/25.67%。  负极材料出货量大幅增长，毛利率承压：公司受益于新能源汽车行业的快速发展，负极出货量显著提升。我们预计公司 2022 前三季度实现负极材料出货量约 8 万吨，其中第三季度约 3.5 万吨，环比大幅增长约 37%。受石墨化和原料涨价影响，公司毛利率出现下滑，2022 前三季度公司整体毛利率为 21.13%，同比降低 11.16 个百分点，其中 2022 三季度毛利率为 18.43%，同比降低 10.33 个百分点，环比降低 2.22 个百分点。  期间费用率下降，经营能力逐步提升：公司 2022 年前三季度期间费用为3.39 亿元，期间费用率为 9.06%，同比降低 4.24 个百分点，其中第三季度期间费用为 1.41 亿元，期间费用率为 8.26%，同比降低 3.8 个百分点，环比降低 0.77 个百分点，显示出公司经营能力持续提升。  布局新增产能，与头部企业合资建厂：公司同时发布公告，拟在兰州新区投资建设“年产 10 万吨锂电池负极材料一体化项目”，项目固定资产投资约 25 亿元，负极材料年产能 10 万吨，项目建设周期为 36 个月。该项目将由公司与弗迪电池共同建设。按照公司披露的产能情况，到 2025年，公司总产能将达到 57 万吨以上，进一步增强公司竞争力。 估值  在当前股本下，结合公司三季报与行业发展情况，我们将公司 2022-2024年预测每股收益调整至 0.91/1.59/2.16 元（原预测为 0.97/1.78/2.38 元），对应市盈率 21.1/12.1/8.9 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险  新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需求不达预期；产业链价格竞争超预期；疫情影响超预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 974 2,194 5,931 7,933 11,660 变动 (%) 5 125 170 34 47 净利润 (人民币 百万) 164 365 659 1,149 1,559 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.226 0.505 0.911 1.589 2.155 变动 (%) (4.0) 123.1 80.3 74.4 35.6 原先预测摊薄每股收益 (人民币) 0.968 1.780 2.377 变动 (%) (5.9) (10.7) (9.3) 全面摊薄市盈率(倍) 84.9 38.1 21.1 12.1 8.9 价格/每股现金流量(倍) 118.9 (16.1) (20.4) 6.4 (4.7) 每股现金流量 (人民币) 0.16 (1.19) (0.94) 2.98 (4.12) 企业价值/息税折旧前利润(倍) 61.2 32.3 14.0 7.3 6.9 每股股息 (人民币) 0.089 0.150 0.228 0.397 0.539 股息率(%) 0.5 0.8 1.2 2.1 2.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 11 月 1 日 中科电气 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2021 年前三季度 2022 年前三季度 同比(%) 营业收入 1,387.97 3,744.86 169.81 营业成本 939.80 2,953.72 214.29 毛利润 448.17 791.14 76.53 营业税金及附加 9.42 16.57 75.87 管理费用 46.31 77.22 66.73 销售费用 55.52 36.14 (34.91) 营业利润 284.17 484.29 70.42 资产减值 (0.12) 0.00 / 财务费用 22.38 106.75 377.02 投资收益 12.43 42.84 244.66 营业外收入 0.46 1.17 156.09 营业外支出 1.74 2.17 25.02 利润总额 282.89 483.29 70.84 所得税 32.21 61.02 89.44 少数股东损益 0.01 (3.85) / 归属于母公司的净利润 250.67 426.12 69.99 基本每股收益(元) 0.39 0.61 55.69 毛利率(%) 32.29 21.13 （11.16 个百分点） 净利率(%) 18.06 11.28 （6.78 个百分点） 资料来源：万得，中银证券 2022 年 11 月 1 日 中科电气 3 损益表(人民币 百万) [T