计算机行业2026年度投资策略：内修实业，外展全球

证券研究报告 内修实业，外展全球 ——计算机行业2026年度投资策略 2025年12月19日 作者： 施鑫展 执业证书编号：S0930525060001 白玥 执业证书编号：S0930524070017 李爱娅 执业证书编号：S0930525060002 请务必参阅正文之后的重要声明  2025年全球科技投资热情不减，但呈现“强算力、弱应用”的结构性分化。全球科技巨头大幅扩大资本开支，上游的算力芯片/配套硬件直接受益，但与此同时计算机/软件板块面临三重压力：1）软件公司业绩增速整体远低于算力链；2）与硬件相比，软件公司估值并不便宜；3）“大模型吞噬软件”的担忧持续发酵。截至25Q3，国内公募基金对计算机板块低配1.7pct。  2026年AI应用有望破局。算力成本预计持续下降，给应用的繁荣铺平道路。在C端寻找AI原生的交互范式、在B端深入高含金量的垂类场景赋能，其中蕴含较大的机会。  中国AI应用的三大机遇：实业深耕、外展出海、端侧重构：  中国AI的工业场景红利：我国拥有全球唯一完整的工业体系，能提供高价值的现实世界数据/应用场景/能源供应，并将催生多元的Agent形态。现代化产业体系建设在“十五五”规划建议中提升至首位，预计“人工智能+”将在十五五期间获政策密集支持。  软件产品力外溢：AI应用出海是国内AI产品团队“极致效率+全球定价”的套利，且中国的工程师红利仍在持续扩大。出海成为众多计算机公司的优先战略，海外收入增速已普遍快于国内。AI工具、智能设备、跨境电商、跨境支付等领域均有较多机会。  押注AI时代的端侧超级入口：互联网大厂和AI创业公司正在积极探索AI时代的端侧形态。既有与现有消费电子产品深度融合，如AI手机、AI PC，也有AI原生的新型硬件，如AI眼镜、可穿戴设备等。预计在硬件和算法不断成熟的背景下，相关产品出货量具备高增长潜力。  投资建议：2026年建议关注确定性较高的三条主线：  产业赋能：重点关注拥有行业Knowhow和数据的公司。建议关注：海康威视、大华股份、中控技术、税友股份、汉得信息等。  应用出海：优先考虑海外收入占比高的AI应用企业。建议关注：福昕软件、合合信息、金山办公、道通科技、万兴科技、焦点科技等。  端侧AI：爆品出现概率增加，AI硬件品牌商以及算法厂商受益。建议关注：虹软科技、萤石网络、中科创达、当虹科技、科大讯飞等。  风险提示：地缘政治风险，宏观经济风险，行业竞争加剧风险。 1 核心观点 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录  市场回顾：AI应用的隐忧与破局  中国AI应用机遇1：实业深耕  中国AI应用机遇2：外展出海  中国AI应用机遇3：端侧重构  投资建议 2 请务必参阅正文之后的重要声明  全球科技整体走牛，但“算力强、应用弱”的结构性明显  2025年初至今，全球科技股市场呈现出显著分化，无论在中国还是美国市场，以软件和服务为核心的计算机指数表现都明显跑输以硬件和半导体为核心的电子指数、以及整体科技股基准。  从具体数据来看，在A股市场，截至2025年12月12日，申万计算机指数年初至今涨幅为15.15%​，大幅跑输涨幅为49.16%​的创业板指数，及涨幅为45.90%的申万电子指数。  美股市场同样，追踪软件板块的IGV（跟踪S&P北美扩展技术软件指数）同期涨幅仅为7.84%​，表现不及涨幅达22.52%​的纳斯达克综合指数，及大涨39.75%​的SOXX（跟踪费城半导体指数）。  中美计算机/软件板块的三重压力  软件公司业绩增速整体低于算力链  与硬件相比，估值并不便宜  “大模型吞噬软件”的担忧 3 1.1 AI叙事下，中美计算机/软件板块年内走势仍偏弱 图1：中美计算机/软件板块年内走势仍偏弱 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：1、SOXX指ISHARES费城交易所半导体ETF，IGV指ISHARES扩展科技——软件行业ETF；2、数据时间截至2025年12月12日 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%创业板 计算机（申万） 电子(申万） -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%NASDAQIGV（美国软件） SOXX（美国电子） 请务必参阅正文之后的重要声明  公募基金对计算机板块仍维持低配状态  2025年三季度低配1.7个百分点，虽较二季度（低配2.3个百分点）环比收窄0.6个百分点，但低配格局并未改变，配置比例仍处于历史较低水平。 4 1.2 公募持续低配计算机，泛算力领域持仓较多 -5%0%5%10%15%20%计算机行业持仓比例 计算机行业标准配置比例 相对标准行业配置比例 25Q3持有基金数最多 25Q3持有总市值最多 25Q3基金持股市值增加最多 25Q3基金持股市值减少最多 股票简称 持有基金数 股票简称 持股总市值(亿元) 股票简称 持股市值变动（亿元） 股票简称 持股市值变动（亿元） 中科曙光 92 中科曙光 40.20 中科曙光 35.30 金蝶国际 -20.16 金山办公 76 浪潮信息 28.51 浪潮信息 26.91 华大九天 -15.70 海康威视 75 德赛西威 25.49 德赛西威 11.64 美图公司 -12.36 德赛西威 64 深信服 24.81 深信服 6.65 科大讯飞 -6.96 深信服 48 海康威视 22.56 经纬恒润-W 5.12 纳思达 -5.91 同花顺 42 华大九天 20.61 指南针 4.83 朗新集团 -4.11 浪潮信息 35 金山办公 19.65 海康威视 4.45 新大陆 -3.40 指南针 34 广联达 16.61 同花顺 4.28 捷顺科技 -2.86 金蝶国际 31 纳思达 16.31 税友股份 4.21 思维列控 -2.83 鼎捷数智 29 科大讯飞 15.50 宇瞳光学 4.17 新点软件 -2.79 图2：2025Q3公募基金持仓分析 资料来源：Wind，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明  AI Agent大规模普及过程中，不可忽视的现实阻力：  应用场景错配。 根据麦肯锡2025年6-7月进行的一份调研显示，AI Agent在企业的多数职能中的应用率仍不到30%。决定 AI Agent 落地成败的，最重要的因素已经不是模型能力够不够强，而是它怎么和企业内部的流程整合/取得员工的信任/证明它存在的价值。  难以捕捉隐性知识。在企业实际运营中，依赖大量未被文档化的经验、规则，当前模型无法有效学习这些“隐性知识”，导致AI输出与实际需求脱节。 5 1.3 预期降温：Agent大规模落地面临现实挑战 图3：根据麦肯锡调研，AI Agent在企业各类职能中的应用率仍不高 图4：工作流的集成、员工的抵触、数据安全，是Agent落地的三大障碍 资料来源：麦肯锡，光大证券研究所 资料来源：MMC，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明  长期确定性正在转向AI应用  算力的充分供给导致Token价格加速下行，为应用繁荣铺平道路。  基模升级的感知弱化，交互形式的创新空间巨大  单纯依靠