钢铁／有色行业金属周期品高频数据周报：12月高炉产能利用率有望低于去年同期水平

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 12 月 15 日 行业研究 12 月高炉产能利用率有望低于去年同期水平 ——金属周期品高频数据周报（2025.12.8-12.14） A 钢铁/有色 流动性：M1 M2 增速差在 9 月创下近 56 个月高点后，连续两个月回落。（1）BCI 中小企业融资环境指数 2025 年 11 月值为 52.50，环比上月+0.17%；（2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和M2 增速差在 2025 年 11 月为-3.1 个百分点，环比-1.10 个百分点；（3）本周伦敦金现价格为 4299 美元/盎司。 基建和地产链条：高炉产能利用率连续两周低于去年同期水平。（1）本周价格变动：螺纹-0.61%、水泥价格指数+0.86%、橡胶+1.71%、焦炭 -3.29%、焦煤-0.71%、铁矿-0.63%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青开工率环比-1.16pct、-0.30pct、+0.3pct。 地产竣工链条：钛白粉毛利润处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.00%，钛白粉毛利润为-1679 元/吨，平板玻璃本周开工率73.82%。 工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期中位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.00%、+2.59%、-0.36%，对应的毛利环比变化扭亏为盈、亏损环比+2.46%、+0.19%；（2）本周全国半钢胎开工率为 71.57%，环比+0.65 个百分点。 细分品种：预焙阳极价格处于 2023 年 4 月以来新高水平。（1）石墨电极：超高功率 19000 元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为 3128.56 元/吨，环比+55.87%；（2）电解铝价格为 22070 元/吨，环比-0.36%，测算利润为4759 元/吨（不含税），环比+0.19%；（3）本周电解铜价格为 93970 元/吨，环比+2.59%；（4）钨精矿价格为 374000 元/吨，环比上周+5.65%。 比价关系：伦敦现货金银价格周内比值创 2021 年 7 月以来新低水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为 4.07；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为 0元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达 490 元/吨，环比-40 元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为 0.11；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达 190 元/吨，环比上周+11.76%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周五为 30 元/吨；（7）伦敦现货金银价格比值本周五为 67 倍。 出口链条：2026 年起我国钢铁产品出口行为有望进一步规范。（1）中国出口集装箱运价指数 CCFI 综合指数本周为 1118.07 点，环比+0.29%；（2）本周美国粗钢产能利用率为 75.70%，环比-0.10 个百分点；（3）2025 年11 月，中国 PMI 新出口订单为 47.60 %，环比+1.7pct。12 月 12 日，商务部、海关总署联合发布第 79 号公告，决定自 2026 年 1 月 1 日起，对部分钢铁产品实施出口许可证管理，我国钢铁产品出口行为有望进一步规范。 估值分位：本周沪深 300 指数-0.08%，周期板块表现最佳的是工程机械 （+0.30%），普钢、工业金属的 PB 相对于沪深两市 PB 比值分位（2013 年以来）分别是 34.35%、96.70%；普钢板块 PB 相对于沪深两市 PB 的比值目前为 0.51，2013 年以来的最高值为 0.82（2017 年 8 月达到）。 投资建议： 2 月 8 日，工信部出台《钢铁行业规范条件（2025 年版）》，且 7 月 18 日再次提及“推动落后产能有序退出”，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的 PB 也有望随之修复。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 分析师：马俊 执业证书编号：S0930523070008 021-52523809 majun@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 分析师：王秋琪 执业证书编号：S0930524070011 021- 52523796 wangqq1@ebscn.com 分析师：张寅帅 执业证书编号：S0930525070001 021-52523682 zhangyinshuai@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -20%-10%0%10%20%30%11/2402/2505/2508/25钢铁行业沪深300 资料来源：Wind -20%0%20%40%60%80%11/2402/2505/2508/25有色行业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表 1：量价利汇总表 新开工螺纹钢元/吨3250-0.6%2.5%-17.9%-4.7%6000元/吨1523.6%39.9%-33.8%-29.0%1417全国高炉产能利用率%86%-1.2%-2.9%1.4%-1.4%95%水泥指数1030.9%0.5%-20.9%-22.4%214水泥利润元/吨406.1%27.0%-25.4%-25.1%195水泥开工率%34%-0.3%-7.7%-8.1%-9.7%96%竣工钛白粉元/吨130000.0%0.8%-9.1%-9.1%20400平板玻璃元/吨12350.0%0.0%-7.1%-8.2%2960基建建筑沥青元/吨34500.0%0.0%-6.8%-6.8%4675石油沥青产能利用率%35%0.3%-0.2%34.4%6.5%61%天然橡胶元/吨149001.7%0.7%-12.1%-15.3%19500全钢轮胎产能利用率%64%0.6%-0.4%5.0%6.8%79%地产螺纹-基建螺纹价格差元/吨19011.8%46.2%-29.6%-17.4%620工业品电解铜元/吨939702.6%7.8%28.3%25.7%93970电解铝元/吨22070-0.4%0.8%11.2%8.8%23700电解铝利润元/吨47590.2%3.0%-481.1%-547.3%5206冷轧钢元/吨39400.0%-0.5%-7.6%-7.7%7097热轧-螺纹价格差元/吨0-100.0