三季度业绩超预期，盈利水平显著改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 小熊电器 002959.SZ 公司研究 | 季报点评 事件：公司公告 2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入 26.99 亿元，同比增长 14.12%，实现归母净利润 2.40 亿元，同比增长 27.24%；单三季度公司实现营业收入 8.50 亿元，同比增长 16.29%，同期实现归母净利润 0.92 亿元，同比增长 84.51%。 核心观点 ⚫ 三季度业绩超预期，推测电蒸锅、空气炸锅等品类表现亮眼。2022 年单三季度公司实现营收、归母净利润 8.50 亿元、0.92 亿元，同比分别增长 16.3%、84.5%，业绩实现超预期增长。公司主营业务以内销为主，根据奥维云网的统计数据，单三季度小熊品牌厨房小家电线上监测渠道销售额约 4.9 亿元（含电饭煲、料理机、空气炸锅等 14 个品类，不含抖音渠道），同比增长 2.8%，其中电蒸锅、养生壶、空气炸锅等品类增速相对较快，同期厨小电行业线上监测渠道销售额整体增速为 0.3%，小熊品牌厨小电收入增速高于行业整体增速，市场占有率稳步提升。 ⚫ 原材料压力缓解，产品结构持续优化，公司盈利能力显著改善。2022 年单三季度公司实现毛利率 36.87%，同比提升约 3pct，推测主要系铜、铝、不锈钢等原材料价格于 6 月中旬开始下降，成本压力有所缓解，同时公司持续优化产品结构，带动整体毛利率提升。同期公司实现销售费用率 17.52%，同比提升约 1pct，推测主要系公司积极布局内容、社交电商平台且直营比例有所提升，营销投入相对较大。2022 年单三季度公司实现归母净利率 10.84%，同比提升约 4pct，盈利能力显著改善。 ⚫ 产品精品化战略不断深化、品牌年轻化转型逐步落地。产品端，公司逐步落实产品精品化战略，着重提升单品创新度与市场竞争力，积极采取同一品类多个小爆品的终端打法，同时公司围绕“年轻人喜欢的小家电”的全新品牌形象，陆续推出“拆刀洗破壁机”、“磨法料理棒”、“元气小煲”等新品，拉动内销业务增长。渠道端，在传统电商渠道稳健增长的基础上，公司加大内容、社交电商拓展力度，着手布局海外销售渠道，全渠道运营策略稳步推进。 ⚫ 结合下游需求景气程度、公司产品结构调整情况、原材料价格走势以及营销投放节奏，预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.82/4.86/5.43 亿元（此前预测2022-2024 年为 3.42/4.61/5.38 亿元）。参考可比公司估值法，给予公司 2022 年 25 倍市盈率估值（维持溢价率 20%），对应目标价 61.26 元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,660 3,606 4,189 4,780 5,454 同比增长(%) 36.2% -1.5% 16.1% 14.1% 14.1% 营业利润(百万元) 520 334 477 569 636 同比增长(%) 56.8% -35.8% 43.0% 19.2% 11.7% 归属母公司净利润(百万元) 428 283 382 486 543 同比增长(%) 59.6% -33.8% 34.9% 27.0% 11.8% 每股收益（元） 2.74 1.82 2.45 3.11 3.48 毛利率(%) 32.4% 32.8% 35.3% 35.7% 35.9% 净利率(%) 11.7% 7.9% 9.1% 10.2% 10.0% 净资产收益率(%) 23.5% 14.0% 17.2% 19.0% 18.6% 市盈率 20.0 30.3 22.4 17.7 15.8 市净率 4.3 4.1 3.6 3.1 2.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月28日） 54.99 元 目标价格 61.26 元 52 周最高价/最低价 71.83/38.8 元 总股本/流通 A 股（万股） 15,600/15,586 A 股市值（百万元） 8,578 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2022 年 10 月 31 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 16.16 5.84 -5.04 -0.35 相对表现 21.55 13.35 11.15 26.85 沪深 300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 吴瑾 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001 香港证监会牌照：BRW772 黄宗坤 huangzongkun@orientsec.com.cn 单二季度收入增长提速，扣非利润持续改善 2022-09-08 单四季度收入同比增速转正，品类、渠道多元布局深化 2022-04-19 组织架构调整发力婴童，品类扩张有望打造新增长点 2021-12-31 三季度业绩超预期，盈利水平显著改善 增持 （维持） 小熊电器季报点评 —— 三季度业绩超预期，盈利水平显著改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 结合下游需求景气程度与公司产品结构调整情况，适当下调电动类厨小电收入增速假设；考虑到上游原材料走势，适当上调毛利率假设；结合公司营销节奏适当上调公司销售费用率假设，预测公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为 3.82/4.86/5.43 亿 元 （ 此 前 预 测 2022-2024 年 为 3.42/4.61/5.38 亿元）。结合可比公司 2022 年调整后平均市盈率 21 倍，给予公司 2022 年 25 倍市盈率估值（维持可比公司溢价率 20%），对应目标价 61.26 元，维持“增持”评级。 表 1：可比公司 2022 年调整后平均市盈率为 21 倍 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 ⚫ 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险。丰富多元的多品类矩阵扩张是公司未来收入规模提升的主要驱动力，若公司研发新品的创新能力不足、消费者接受力度不达预期，公司或将面临收入增长不达预期、估值下降的风险。 ⚫ 行业竞争加剧的风险。小家电进入壁垒相对较低，若未来行业竞争加剧导致价格站，则将存在公司盈利不达预期的风险。 ⚫ 原材料价格大幅上行的风险。公司自产成本中原