外销承压、内销增长亮眼，盈利能力加速修复

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 新宝股份 002705.SZ 公司研究 | 季报点评 事件：公司公告 2022 年三季报，前三季度实现营业收入 107.18 亿元，同比增长0.13%；实现归母净利润 8.44 亿元，同比增长 41.84%。单三季度实现营业收入35.91 亿元，同比下降 11.54%；实现归母净利润 3.57 亿元，同比增长 27.42%。 ⚫ 三季度内销增长亮眼，外销业务承压。公司单三季度收入同比下降 12%，主要源于外需疲弱导致外销业务承压。按地区拆分，三季度公司实现外销收入 25.28 亿元，同比下降约 25%，欧美等地高通胀导致消费疲弱的背景下，公司外销业务有所承压；三季度公司实现内销收入 10.63 亿元，同比增长约 58%，内销业务表现亮眼，推测摩飞、东菱、百胜图等自主品牌矩阵均实现较好增长表现，内销收入占比进一步提升至 30%，同比提升约 13pct。 ⚫ 毛利率同比改善显著，汇兑收益持续正向贡献。2022 年三季度公司实现毛利率23.75%，同比提升 6.53pct，推测与高毛利内销业务占比提升、人民币贬值对外销毛利率形成正向拉动等因素有关，共同推动毛利率加速修复。三季度公司期间费用率为 7.44%，同比下降 2.11pct；其中财务费用率同比下降 4.11pct，主要源于人民币持续贬值带来汇兑收益有所增加，增厚利润。三季度公司实现归母净利率9.95%，同比提升 3.04pct。伴随大宗原材料价格企稳回落，未来公司利润修复仍有空间。 ⚫ 摩飞商标权收购如期推进，期待内销表现持续向好。公司公告拟以 1.98 亿美元收购摩飞公司持有的中国商标，及其子公司 100%股权而间接收购摩飞公司境外持有的国际知识产权等资产；伴随收购事项持续推进，国内商标使用权授权经营问题将得以解决，利于品牌中长期建设。公司作为全球小家电 ODM 龙头，研发+制造优势积淀深厚，内销矩阵品类丰富度进一步提升，摩飞电饭煲、空气炸锅，东菱布艺清洗机、电蒸锅，百胜图商用小型半自动咖啡机、智能手冲咖啡机等新品迭出；后续随研发力度、上新速度稳步提升，更多差异化新品推出，期待内销表现持续向好。 ⚫ 伴随新品迭代贡献收入增量，成本侧外部压制因素缓解，看好公司盈利修复持续兑现。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润为 11.11/11.99/13.11 亿元（此前预测为 10.08/11.81/12.97 亿，结合外需变化适当下调外销收入增速假设，同时考虑人民币贬值趋势上调汇兑收益假设），结合可比公司给予公司 2022 年 16 倍市盈率估值，对应目标价 21.49 元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌 ODM订单需求不达预期的风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,191 14,912 14,975 16,497 18,104 同比增长(%) 44.6% 13.0% 0.4% 10.2% 9.7% 营业利润(百万元) 1,375 977 1,373 1,484 1,622 同比增长(%) 75.3% -28.9% 40.5% 8.1% 9.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,118 792 1,111 1,199 1,311 同比增长(%) 62.7% -29.2% 40.1% 8.0% 9.3% 每股收益（元） 1.35 0.96 1.34 1.45 1.59 毛利率(%) 23.3% 17.6% 20.1% 21.4% 21.8% 净利率(%) 8.5% 5.3% 7.4% 7.3% 7.2% 净资产收益率(%) 21.6% 13.1% 16.4% 14.9% 14.1% 市盈率 12.0 16.9 12.0 11.1 10.2 市净率 2.2 2.2 1.8 1.5 1.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月28日） 16.17 元 目标价格 21.49 元 52 周最高价/最低价 28.97/13.91 元 总股本/流通 A 股（万股） 82,673/82,297 A 股市值（百万元） 13,368 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2022 年 10 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.06 -7.53 -31.07 -27.99 相对表现 2.33 -0.02 -14.88 -0.79 沪深 300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 吴瑾 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001 香港证监会牌照：BRW772 黄宗坤 huangzongkun@orientsec.com.cn 内销收入增速回升，盈利能力持续修复 2022-09-08 二季度业绩超预期，下半年盈利修复仍可期 2022-07-15 内销自主品牌 618 表现亮眼，期待盈利修复逐步兑现 2022-06-30 外销承压、内销增长亮眼，盈利能力加速修复 买入 （维持） 新宝股份季报点评 —— 外销承压、内销增长亮眼，盈利能力加速修复 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 伴随新品迭代贡献收入增量，成本侧外部压制因素缓解，看好公司盈利修复持续兑现。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润为 11.11/11.99/13.11 亿元（此前预测为 10.08/11.81/12.97 亿，结合外需变化适当下调外销收入增速假设，同时考虑人民币贬值趋势上调汇兑收益假设），结合可比公司给予公司 2022 年 16 倍市盈率估值，对应目标价 21.49 元，维持“买入”评级。 表 1：可比公司 2022 年调整后平均市盈率为 16 倍 *注：JS 环球生活为港股上市公司，股价、归母净利润指标对应的货币单位分别为港元、美元，这里美元兑港元汇率按照 2022/10/28 最新数据 7.8494 计算 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 ⚫ 国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险：能否持续孵化出有竞争力的新品将是摩飞等自主品牌收入能否持续高增长的重要因素，若公司推出新品的创新能力不足、消费者接受力度不达预期，公司或将面临内销收入增长不达预期、估值下降的风险。 ⚫ 海外小家电品牌 ODM 订单需求不达预期的风险：公司