2022年三季报点评：Q3业绩同比持平，估值性价比显著

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 31 日 公司研究 Q3 业绩同比持平，估值性价比显著 ——美的集团（000333.SZ）2022 年三季报点评 买入（维持） 当前价：40.76 元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 69.96 总市值(亿元)： 2851.47 一年最低/最高(元)： 40.62/78.39 近 3 月换手率： 22.29% 股价相对走势 -38%-25%-11%2%15%10/2101/2204/2207/22美的集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.41 -9.91 -16.43 绝对 -17.34 -25.36 -42.24 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，净利率同比持平——美的集团（000333.SZ）2022 年半年报点评（2022-09-03） 业绩符合预期，利润率保持稳定——美的集团（000333.SZ）2021 年报及 2022 年一季报点评（2022-05-04） 事件：公司发布 2022 年三季报：1-3Q22 实现营收 2704 亿元，同比+3.5%；归母净利润 245 亿元，同比+4.3%；扣非归母净利润同比+6.7%。其中 3Q22 实现营收877 亿元，同比+0.2%；归母净利润 85 亿元，同比+0.3%；扣非归母净利润同比+5.6%。 点评： 3Q22 海外收入略有承压，1-3Q22 机器人&自动化新订单创历史同期最高。分区域看，1-3Q22 国内收入同比+6.7%，海外收入同比+3.0%（官方公众号），相较 1H22水平（5.0%/5.2%），3Q22 国内业务增长有所恢复，但海外收入略有承压。分业务看，（1）家用空调：出货量方面，受地产景气度下行、海外市场需求不景气等影响，第三季度美的空调销量以及份额同比均有所回落。据产业在线数据，1-3Q22美的空调内销/外销量同比-2%/-14%，低于行业（+1%/-4%），其中 3Q22 美的空调内销/外销量同比-3%/-23%，3Q22 美的内外销份额分别同比-0.7pcts/-4.1pcts。价格方面，成本涨价逐渐传导，3Q22 美的空调线上/线下零售价同比-7%/+13%（奥维云网）。（2）消费电器：产业在线数据显示，3Q22 美的冰/洗内销量同比-4%/-5%，冰箱内销增速较 2Q22 降幅缩窄，价格方面 3Q22 美的冰箱线上/线下零售价同比+5%/+8%；3Q22 美的冰 / 洗外销量同比-27%/-5% ，行业冰/ 洗外销量同比-27%/-6%，冰箱洗衣机出口均有所承压。小家电业务继续受高基数+需求疲软拖累，据天猫+京东数据，3Q22 美的厨房小电销售额同比-15%。（3）机器人及自动化：前三季度库卡新订单 YoY+37%（中国区同比+93%，新订单占比 27%），营业收入YoY+17%，息税前利润率升至 2.9%（去年同期 1.9%），经营改善主因全球工业自动化投入增加；其中第三季度库卡新订单同比+41%，营收同比+25%，息税前利润率为 3.1%。 1-3Q22 毛销差同比+1.3pcts，其他流动负债较 21 年末增加 106 亿元。1-3Q22 公司毛利率 23.6%，同比-0.2pcts，其中 3Q22 毛利率同比-0.3pcts；1-3Q22 销售费用率同比-1.5pcts，其中 3Q22 同比-1.9pcts。因会计准则调整，“毛销差”更具有观察意义，1-3Q22 公司毛销差同比+1.3pcts，其中 3Q22 同比+1.6pcts，向上趋势加强主要系产品提价+成本回落。1-3Q22 财务费用率同比+0.5pcts（汇兑收益减少），投资收益/营收同比-0.4pcts（结构性存款减少）。1-3Q22 公司净利率 9.1%，同比+0.1pcts，随着原材料压力减弱+新能效标准提升出厂价，公司利润率或将进一步改善。资产负债方面，3Q22 其他流动负债 589 亿元（相比 21 年末+106 亿元）；公司自有现金 623 亿元余粮充沛。 盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，估值性价比较高，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，新确立“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。但考虑到国内疫情仍在反复+外销增长自然回落，下调美的集团 2022-24 年净利润预测为292 亿元、306 亿元、338 亿元（相较前次预测分别下调 6%、11%、10%），现价对应 PE 为 10、9、8 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价风险，市场竞争加剧，地产销售不及预期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 美的集团（000333.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 285,710 343,361 347,122 369,225 392,069 营业收入增长率 2.27% 20.18% 1.10% 6.37% 6.19% 净利润（百万元） 27,223 28,574 29,211 30,595 33,840 净利润增长率 12.44% 4.96% 2.23% 4.74% 10.61% EPS（元） 3.87 4.09 4.18 4.37 4.84 ROE（归属母公司)（摊薄） 23.17% 22.88% 20.36% 18.89% 18.46% P/E 11 10 10 9 8 P/B 2.4 2.3 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-28 图 1：公司单季度营业收入及同比 图 2：公司单季度归母净利润及同比 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01002003004005006007008009001,000单季度营业收入同比增速（右）（亿元） -40%-20%0%20%40%60%80%100%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.0单季度归母净利润同比增速（右）（亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：公司单季度三费率 图 4：公司单季度毛利率和净利率 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22销售费用率管理费用率财务费用率 0%5%10%15%20%25%30%35%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22毛利率净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来