2022年三季报业绩点评：盈利能力超出预期，精品战略成效显著

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 30 日 公司研究 盈利能力超出预期，精品战略成效显著 ——小熊电器（002959.SZ）2022 年三季报业绩点评 买入（上调） 当前价：54.99 元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.56 总市值(亿元)： 85.78 一年最低/最高(元)： 38.80/71.83 近 3 月换手率： 63.79% 股价相对走势 -24%-6%12%30%48%10/2101/2204/2207/22小熊电器沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 13.34 11.15 25.74 绝对 5.83 -5.04 -0.36 资料来源：Wind 相关研报 厨房小电逆势增长，结构优化增厚盈利——小熊电器（002959.SZ）2022 半年报点评（2022-08-31） 强化刚需品类，拓宽自营渠道——小熊电器（002959.SZ）2021 年报点评（2022-04-10） 事件：公司发布 2022 年三季报：1-3Q22 实现营收 27.0 亿元，YoY+14.1%；归母净利润 2.4 亿元，YoY+27.2%。其中 3Q22 实现营收 8.5 亿元，YoY+16.3% ；归母净利润 0.9 亿元，YoY+84.5%。剔除低基数效应，22Q3 相对 20Q3 的收入和归母净利润增长也达到 9%和 36%，公司的精品化+高端化+品类扩容的战略红利持续显现。 点评： 传统刚需+新兴品类快速增长，新渠道布局持续优化。分品类看，根据第三方数据，3Q22 小熊品牌厨房电器/生活电器 GMV 同比-1%/+10%，其中电热类和电动类呈现下滑趋势，3Q22 绞肉机/煮蛋机 GMV 同比-19%/-16%。公司的增长主要靠两方面驱动：1）坚持高端化策略，1-3Q22 小熊全品类均价同比+20%，高单价产品占比提升；2）锅煲类、壶类以及新兴品类取得较好增长，其中 1-3Q22 电压力锅/电热水壶/母婴厨房小家电 GMV 同比+334%/+18%/+24%。分渠道看，1）线上：公司积极布局抖音、拼多多等新兴电商，公司成立新兴电商部门发力抖音渠道，达人直播、店铺自播比例均有明显提升。根据第三方数据，3Q22 公司天猫/京东/抖音/拼多多销售额分别同比-2%/-19%/+2%/+83%，其中抖音销售额占比 4.4%（同比+0.4pcts），拼多多销售额占比 4.5%（同比+2.2pcts）。2）线下：礼品积分渠道发展大客户业务。展望未来，公司将坚持精简 SKU 策略（今年预计缩减 30%），不断升级品牌定位，并且增强内部基础能力（供应链能力、数字化能力和深加工能力）。 毛利率显著提升，经营性净现金大幅改善。3Q22 公司毛利率 36.9%，YoY+2.9pcts，毛利率提升明显，主因原材料价格回落+产品结构提升+自营渠道占比增加。3Q22销售费用率 YoY+1.0pcts，主要系新兴电商流量成本上升+线上竞争加剧；研发费用率 3.7%（YoY-0.7pcts）；3Q22 公司净利率 10.8%（YoY+4.0pcts），主因毛利率提升+所得税率下降（22Q3 的 4.8% vs 21Q3 的 10.5%）。此外，其他收益同比增长 384 万元，资产/信用减值损失同比减少 560 万元。资产负债表方面，3Q22 末公司货币资金+交易性金融资产 22.97 亿元，占总资产比达 55%，经营流动性充沛；应收账款同比基本持平；存货同比下降 8%。3Q22 应付款项同比增加 25%，其中应付账款同比增加 56%，应付票据同比增加 14%；3Q22 合同负债同比增加 47%。现金流方面，3Q22 公司经营性净现金 1.2 亿元，同比大幅改善。 盈利预测、估值与评级：看好创意小家电长期发展，上调公司至“买入”评级。小熊电器是创意小家电行业的领先企业，将持续受益于消费升级和行业扩容。随着公司持续拓展新兴品类，完善渠道布局，公司业绩将迎来持续增长。由于公司高端战略逐渐生效，预计盈利能力持续提升，上调预测公司 2022-24 年净利润为 3.5 亿元、4.2 亿元、4.7 亿元（相较前次预测上调比例为 6%、4%、2%），现价对应 PE 为25、21、18 倍，上调公司至“买入”评级。 风险提示：小家电行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 小熊电器（002959.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,660 3,606 4,163 4,716 5,297 营业收入增长率 36.16% -1.46% 15.44% 13.28% 12.33% 净利润（百万元） 428 283 348 416 471 净利润增长率 59.64% -33.81% 22.89% 19.59% 13.14% EPS（元） 2.74 1.81 2.23 2.66 3.01 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.70% 13.70% 14.99% 16.13% 16.44% P/E 20 30 25 21 18 P/B 4.3 4.2 3.7 3.3 3.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-28 图 1：公司单季度营收及同比 图 2：公司单季度归母净利润及同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：公司单季度三费率 图 4：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 小熊电器（002959.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,660 3,606 4,163 4,716 5,297 营业成本 2,473 2,424 2,772 3,133 3,516 折旧和摊销 2 106 88 105 120 税金及附加 23 17 21 24 26 销售费用 440 553 645 731 821 管理费用 123 131 150 170 191 研发费用 105 130 150 170 191 财务费用 -15 -16 -9 -14 -16 投资收益 26 33 0 0 0 营业利润 520 334 428 510 578 利润总额 518 330 430 514 582 所得税 90 46 82 98 111 净利润 428 283 348 416 471 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 428 283 348 416 471 EPS(元) 2.74 1.81 2.23 2.66 3.01 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023