2022年三季报点评：石墨电极行业盈利下滑，子公司成都炭材拟申请新三板挂牌

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 31 日 公司研究 石墨电极行业盈利下滑，子公司成都炭材拟申请新三板挂牌 ——方大炭素（600516.SH）2022 年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布 2022 年三季度报告，2022 年前三季度实现营业收入 39.25 亿元，同比+9.98%，实现归母净利润 4.67 亿元，同比-46.56%；扣除非经常性损益后归母净利润 6.34 亿元，同比-8.50%。2022 年 Q3 实现营业收入 12.54 亿元，同比+4.09%，环比-17.61%，归母净利润 1.26 亿元，同比-66.07%，环比-58.96%，扣除非经常性损益后的归母净利润 2.16 亿元，同比-8.10%，环比-26.28%。 2022Q3 石墨电极供需双弱，百川监测行业亏损进一步扩大：根据百川盈孚数据，7-9 月我国石墨电极产量为 18.20 万吨，同比-29.73%，环比-23.37%；7-9 月Mysteel 监测的 85 家电炉钢开工率均值为 54.26%，同比-16.46 个百分点，环比-11.81 个百分点，(显示季度石墨电极行业供需进一步走弱)。根据百川盈孚数据，2022Q3 石墨电极平均价格为 22408.60 元/吨，环比-9.32%，行业毛利为-1731.67 元/吨，环比-912.79 元/吨。 2022 年 10 月电炉开工率回落，石墨电极行业利润环比改善：10 月 Mysteel 监测的 85 家电炉钢开工率均值为 56.47%，环比-5.06 个百分点；根据百川盈孚数据，10 月石墨电极价格为 21953 元/吨，环比+3.64%，石墨电极行业毛利为-1228.68 元/吨，亏损环比收窄 334.12 元/吨。 子公司成都炭材拟申请在新三板挂牌：根据公司 9 月 6 日公告称，同意子公司方大炭炭复合材料股份有限公司申请在新三板挂牌，此举将有利于公司等静压石墨相关业务竞争力，不会影响公司的独立上市地位，不会影响公司对成都炭材的控制权，不会对公司财务状况产生影响。截至 2021 年，成都方大炭炭复合材料股份拥有 1 万吨等静压石墨产能，产品主要应用于半导体光伏、核工业等多种行业，2022 年上半年成都方大炭炭复合材料公司累计实现净利润 1.84 亿元，截至10 月 30 日，方大炭素持股比例达到 99%。 盈利预测、估值与评级：受电炉钢开工率下滑影响，石墨电极行业盈利能力走弱，我们将公司 2022-2024 年归母净利润预测分别下调 32.16%、31.24%、28.13%至 8.07 亿元、11.23 亿元、15.31 亿元，在“双碳”政策大背景下，石墨电极行业景气度有望大幅回升，且公司作为行业龙头兼具炭素新材料业务，为未来发展提供新动能，后续盈利有望持续回升，故维持公司“买入”评级。 风险提示：石墨电极行业、等静压石墨等产品产能过剩造成盈利能力下降；方大集团发行以公司股票为标的的可交债，未来大规模转股或影响公司股价。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,539 4,652 5,351 7,008 8,567 营业收入增长率 -47.57% 31.44% 15.02% 30.98% 22.24% 净利润（百万元） 547 1,085 807 1,123 1,531 净利润增长率 -72.85% 98.11% -25.60% 39.18% 36.34% EPS（元） 0.14 0.28 0.21 0.30 0.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.51% 7.35% 5.18% 6.85% 8.80% P/E 42 21 29 21 15 P/B 1.5 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-28 当前价：6.08 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 38.06 总市值(亿元)： 231.40 一年最低/最高(元)： 6.05/13.13 近 3 月换手率： 39.20% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.52 0.73 -15.21 绝对 -2.41 -14.73 -42.80 资料来源：Wind 相关研报 Q2 扣非后归母净利润同比降幅收窄，公司拟发行 GDR 推进国际化战略——方大炭素（600516.SH）2022 年中报点评（2022-08-31） 一季度毛利同比增长 14%，公允价值变动导致归母净利润明显回落——方大炭素（600516.SH）2022 年一季报点评（2022-04-30） 2021 年归母净利润符合预期，积极布局炭素新材料产业助力成长——方大炭素（600516.SH）2021 年年报点评（2022-04-23） -41%-25%-9%7%23%10/2101/2204/2207/22方大炭素沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 方大炭素（600516.SH） 表 1：方大炭素单季度主要财务指标（亿元，%，元/股） 单位：亿元 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 主营业务收入 9.65 9.39 9.30 14.34 12.04 10.83 11.49 15.22 12.54 同比增长率 -43% -16% 13% 76% 25% 15% 23% 6% 4% 毛利 2.55 3.76 2.79 4.94 4.04 3.82 3.17 5.17 3.12 毛利率 26.43% 40.06% 29.97% 34.46% 33.52% 35.27% 27.55% 34.00% 24.86% 销售费用 0.53 -0.31 0.27 0.37 0.33 0.36 0.33 0.41 0.29 财务费用 -0.48 -0.80 -0.32 -0.39 -0.45 -0.40 -0.59 -0.27 -0.42 管理费用 0.77 1.63 0.99 1.22 1.23 1.63 1.08 1.17 0.94 研发费用 0.18 0.27 0.16 0.16 0.24 0.13 0.24 0.21 0.30 期间费用率 10.41% 8.34% 11.95% 9.55% 11.21% 15.83% 9.29% 10.01%