东方财富拟于瑞士交易所发行GDR点评：关注GDR折溢价情况，中长期利好公司海外业务

非银金融/证券Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 东方财富（300059.SZ） 2022 年 11 月 01 日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/31 当前股价(元) 15.61 一年最高最低(元) 39.35/15.22 总市值(亿元) 2,062.73 流通市值(亿元) 1,730.94 总股本(亿股) 132.14 流通股本(亿股) 110.89 近 3 个月换手率(%) 99.42 股价走势图 数据来源：聚源 《市占率提升支撑核心收入，短期超跌带来左侧机会—东方财富 2022 年 3季报点评》-2022.10.26 《经纪和代销市占率延续升势，受益于基金销售回暖—东方财富 2022 年中报点评》-2022.8.13 《证券公司业绩超预期，经纪和投资收益表现亮眼—东方财富证券 2022 年中期财报点评》-2022.7.16 关注 GDR 折溢价情况，中长期利好公司海外业务 ——东方财富拟于瑞士交易所发行 GDR 点评 高超（分析师） 卢崑（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100  关注 GDR 折溢价情况，中长期利好公司海外业务 10 月 31 日晚，公司公告拟发行全球存托凭证 GDR，并申请在瑞士证券交易所上市，GDR 以新增发 A 股作为基础证券，本次发行 GDR 所代表的新增基础证券 A 股股票不超过 6.6 亿股（以 10 月 31 日收盘价计算为 103 亿人民币），不超过发行前总股本 5%。公司借助 GDR 发行将有效补足美元资本，海外子公司净资本或进一步充实，利于国际化战略实施，提升市场份额和综合竞争力。我们维持公司 2022-2024 年归母净利润预测 87.4/105.2/125.7 亿，同比+2%/+20%/+19%，对应EPS分别为0.66/0.80/0.95元。当前股价对应2022-2024年PE为23.6/19.6/16.4倍，估值位于历史低位，3 季报核心业务稳健，股价超跌反映“降费”隐忧，关注后续政策面信号和市场数据改善，维持“买入”评级。  公司拟发行 GDR 海外募资，增发 A 股基础证券不超过 5% (1)事件:10 月 31 日晚，公司公告拟发行全球存托凭证 GDR，并申请在瑞士证券交易所上市，GDR 以新增发 A 股作为基础证券。本次发行 GDR 所代表的新增基础证券 A 股股票不超过 6.6 亿股(以 10 月 31 日收盘价计算为 103 亿人民币)，不超过发行前总股本 5%。本次发行的 GDR 自上市之日起 120 日内不得转换为境内 A 股股票。(2)定价:发行价格根据发行时境内外资本市场情况确定。(目前 6家瑞交所 GDR 发行价较定价日 A 股股价平均折价 6%，最大折价 12%)(3)募资用途:扩展和延伸财富管理产品和服务，加大研发技术的合作与投入，子公司增资及海外分支机构建设、补充流动资金等，进一步提高整体财富管理服务能力。  关注 GDR 折溢价情况，补充美元资本利好长远发展 (1)短期看:公司新增发 A 股股份对 ROE 有小幅稀释，从 6 家已在瑞交所发行 GDR的 A 股公司看，预案公告日对股价影响不明显(表 1)，GDR 发行定价日或有小幅负超额收益。(2)中期看:随着 GDR 兑回限制期满后(120 天)，套利机制将驱动 GDR与正股价格收敛，若 GDR 价格较 A 股明显折价，会造成 GDR 转 A 股抛售套利，对 A 股造成短期抛压;反之亦然。从 2022 年 7 月以来瑞交所上市的 6 支中资 GDR看，折价溢价各占一半，杉杉股份 GDR 溢价 41%，健康元 GDR 折价 14%(表 2)。(3)长期看:公司借助 GDR 发行将有效补足美元资本，提升全球知名度，海外子公司净资本或进一步充实，利于公司国际化战略，提升市场份额和综合竞争力。  风险提示：市场波动风险；汇率影响；市占率提升不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,239 13,094 12,837 14,688 17,889 YOY(%) 94.7 58.9 -2.0 14.4 21.8 归母净利润(百万元) 4,778 8,553 8,736 10,524 12,572 YOY(%) 160.9 79.0 2.1 20.5 19.5 毛利率(%) 93.1 94.9 95.7 96.1 96.5 净利率(%) 58.0 65.3 68.0 71.7 70.3 ROE(%) 17.6 22.2 15.9 15.0 15.5 EPS(摊薄/元) 0.55 0.83 0.66 0.80 0.95 P/E(倍) 43.2 24.1 23.6 19.6 16.4 P/B(倍) 6.2 4.7 3.1 2.7 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2021-112022-032022-07东方财富沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 表1：6 家已在瑞交所发行 GDR 的 A 股公司在 GDR 议案董事会决议日股价变动不明显 公司代码 公司简称 GDR 议案董事会决议公告日 T+1 涨跌幅 T+1 日相对沪深 300 的超额收益 T+5 涨跌幅 T+5 日超额收益 GDR 定价公布日 股价涨跌幅 相对沪深 300涨跌幅 002340.SZ 格林美 2022/4/29 4% 2% 6% 7% 2022/7/26 -3% -4% 002074.SZ 国轩高科 2022/5/6 -2% 0% 10% 11% 2022/7/26 0% -1% 600380.SH 健康元 2022/6/23 0% -2% -1% -4% 2022/9/21 -3% -2% 600499.SH 科达制造 2022/4/8 -3% -3% -12% -11% 2022/7/25 -6% -6% 300003.SZ 乐普医疗 2022/4/25 -5% 0% -5% -5% 2022/9/16 -4% -1% 600884.SH 杉杉股份 2022/4/18 3% 3% -4% 0% 2022/7/24 -5% -4% 数据来源：Wind、开源证券研究所 表2：6 家已在瑞交所发行 GDR 的 A 股公司折溢价均存在 证券代码 证券简称 最新收盘价（美元）-10.28 GDR 市值（美元）-10.28 市值（人民币） GDR/A 股溢价或折价 GEM.SIX 格林美(GDR) 10.50 2.96 21.22 2.1% GOTION.SIX 国轩高科(GDR) 20.40 4.66 33.40 -0.8% JCARE.SIX 健康元(GDR) 14.00 0.89 6.41 -13.6% KEDA.SIX 科达制造(GDR) 11.50 1.38 9.89