君实生物(688180)特瑞普利单抗连续三季环比增收，期待国际化创新再创佳绩

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022 年 10 月 31 日 君实生物-U（688180.SH） 特瑞普利单抗连续三季环比增收，期待国际化创新再创佳绩 君实生物发布 2022 年三季报。2022 年前三季度公司实现营业收入 12.18 亿元，同比下滑 55.18%，归母净利润-15.95 亿元，2021 年同期为-3.92 亿元；扣非后归母净利润-16.47 亿元，2021 年同期为-5.34 亿元；EPS 为-1.75 元。 单看 Q3，实现营业收入 2.72 亿元，同比下滑 54.91%，归母净利润为-6.82 亿元，2021 年同期为-4.01 亿元；扣非后归母净利润-7.01 亿元，2021 年同期为-4.21 亿元。 观点：特瑞普利单抗连续三季度销售环比增长，期待 VV116 进展、国际化创新再创佳绩 分季度看，Q1-Q3 分别实现营业收入 6.30 亿元、3.17 亿元、2.72 亿元，其中 Q1 包含了 TIGIT 单抗授权 Coherus 产生技术许可收入（项目首付款为 3500 万美元），埃特司韦单抗的海外特许权收入（2022.1.3 至 22Q1 末在美共分发 13.4 万支）；Q3收入同比有所下滑，我们预计一方面是由于 2021Q3 埃特司韦单抗在美国分发获得销售分成导致的高基数，以及临港生产基地 5 月获批，技术转移影响产品供货；利润端的增亏是由于 22Q3 研发投入增加至 5.74 亿元，2021 年同期为 4.75 亿元。 特瑞普利单抗大适应症再下一城，连续三季度实现环比销售改善。根据公司披露数据、2022 年中报及三季报，22Q1-Q3 特瑞普利单抗销售额分别为 1.10 亿元、1.88亿元、2.18 亿元，环比增速分别达到 212%、70%和 16%。22Q1-3 销售额总计 5.15亿元，同比增长 37.10%，而销售费用同比下降了 2.59%，降本增效成果明显，商业化渐入佳境。此外 FDA 已重新受理鼻咽癌治疗上市申请，PDUFA 日期 2022 年 12月 23 日；9 月联合化疗一线治疗非鳞非小细胞肺癌适应症获 NMPA 批准。 其他产品 Q3 推进情况：  VV116：用于轻中度 COVID-19 患者的全球多中心 3 期临床顺利推进，新增国内轻中症 COVID-19 患者随机、双盲、安慰剂对照 III 期临床，主要研究者李兰娟院士；  阿达木单抗：增加克罗恩病、葡萄膜炎、多关节型幼年特发性关节炎、儿童斑块状银屑病、儿童克罗恩病适应症的补充申请获 NMPA 受理；  多个产品获批临床：JS203（CD20/CD3 双抗）用于复发/难治 B 细胞非霍奇金淋巴瘤；JS015（DKK1 单抗）用于晚期恶性实体瘤；TAB009/JS009（CD112R单抗）用于晚期实体瘤；  创新国际化持续加速：全球首创 BTLA 单抗中国、美国的多项 II 期临床研究顺利推进中；新增 2 项 FDA 批准 IND 批件（XPO1 抑制剂、PI3Kα 抑制剂）。 盈利预测与投资建议。基于公司经营现状，我们调整盈利预测。暂不考虑 VV116 的商业化，预计公司 2022-2024 年收入分别为 15.60 亿元、26.62 亿元、44.81 亿元，同比增长分别为-61.2%、70.6%、68.3%；归母净利润分别为-20.22 亿元、-12.94亿元、-3.38 亿元，对应 EPS 分别为-2.22、-1.42、-0.37 元。考虑目前国内的抗疫形势和 Omicron 传播力，VV116 获批将为公司带来较大的收入弹性，期待 VV116 的推进。我们看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；项目推进不及预期的风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,595 4,025 1,560 2,662 4,481 增长率 yoy（%） 105.8 152.4 -61.2 70.6 68.3 归母净利润（百万元） -1,669 -721 -2,022 -1,294 -338 增长率 yoy（%） 123.2 -56.8 180.5 -36.0 -73.9 EPS 最新摊薄（元/股） -1.83 -0.79 -2.22 -1.42 -0.37 净资产收益率（%） -28.6 -8.8 -32.3 -26.1 -7.3 P/E（倍） -38.6 -89.2 -31.8 -49.7 -190.6 P/B（倍） 11.0 8.1 10.9 13.9 15.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 10 月 28 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 10 月 28 日收盘价(元) 70.50 总市值(百万元) 64,338.43 总股本(百万股) 912.60 其中自由流通股(%) 47.18 30 日日均成交量(百万股) 7.66 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理 宋歌 执业证书编号：S0680121110003 邮箱：songge@gszq.com 相关研究 1、《君实生物-U（688180.SH）：特瑞普利单抗获批一线肺癌，前瞻布局即将迎来价值转化》2022-09-21 2、《君实生物-U（688180.SH）：PD-1 销售向好，创新国际化渐入佳境》2022-08-31 3、《君实生物-U（688180.SH）：特瑞普利单抗再次向FDA 提交 BLA，国际化脚步不止》2022-07-07 -69%-34%0%34%69%103%137%171%206%2021-112022-032022-062022-10君实生物-U 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 2022 年 10 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4699 5845 2688 2340 1507 营业收入 1595 4025 1560 2662 4481 现金 3385 3507 2553 0 0 营业成本 373 1245 429 666 919 应收票据及应收账款 664 1301 0 1300 888 营业税金及附加 8 7 5 7 13 其他应收款 23 28 0 34 23 营业费用 688 735 546 750 1098 预付账款 258 390 0 429 293 管理费用 440 642 437 586 560 存货 343 485 0 443 168 研发费用 1778 2