产品结构优化明显，新年规划彰显信心

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 今 世 缘(603369.SH) 2022 年 10 月 30 日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：37.68 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -17.73 -18.09 -13.91 相对涨幅(%) -10.26 -4.68 1.16 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《今世缘（603369.SH）：国缘基本盘稳健，坚定改革强化成长信心》，2022.9.1 2.《今世缘（603369.SH）：股权激励继续推进，促进公司长远发展》，2022.8.1 3.《今世缘（603369.SH）：结构优化稳步推进，高质量增长延续》，2022.5.2 4.《今世缘（603369.SH）：业绩符合预期，产品结构继续优化》，2022.4.17 5.《今世缘（603369.SH）：业绩符合预期，顺利实现开门红》，2022.3.11 今世缘（603369.SH）：产品结构优化明显，新年规划彰显信心 投资要点  事件：公司发布 2022 年三季报，2022 前三季度公司实现营业总收入 65.18 亿元，同比增长 22.18%；实现归属于上市公司股东的净利润 20.81 亿元，同比增长22.53%。第三季度公司实现营业总收入 18.70 亿元，同比增长 26.13%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.63 亿元，同比增长 27.32%。  特 A+类增速明显提升，产品结构优化。分产品看，22Q3 特 A+类/特 A 类/A 类/B类 /C类 分 别 实 现 营 收13.0/4.2/0.8/0.4/0.2亿 元 ， 分 别 同 比 变 动+29.0%/+19.8%/+22.3%/+42.5%/+3.4%，第三季度特 A+类收入增长较第二季度明显提速，特 A 类产品依然保持较高增长。第二季度疫情对特 A+类产品扰动较大，第三季度消费逐步回归正常后重拾较高增速。分区域看，22Q3 省内、省外收入分别同比增长 27.1%、13.7%，公司上半年省外加强补充了省外事业部架构和人员配置，继续稳扎稳打，为未来市场突破做准备。省内淮安大区/南京大区/苏南大区 / 苏 中 大 区 / 盐 城 大 区 / 淮 海 大 区 营 收 分 别 同 比 增 长35.6%/19.8%/21.1%/49.2%/18.1%/20.1%，省内市场继续精耕。省内各区域季度间波动较大，我们预计主要是由于季度间收入确认不同，从前三季度累计收入增速来看，苏中大区增长最好，南京、淮安、淮海大区也有超过整体增速的表现。  继续加大消费者投入，净利率保持平稳。22Q3 公司毛利率 79.61%，同比提升1.13pct，预计主要是由于产品结构优化带来毛利率提升。销售费用率/管理费用率分别为 19.98%/4.12%，分别同比变动+1.57/-0.05pct，销售费用投放延续第二季度趋势，管理费用保持平稳。税金及附加比率为 22.30%，同比下降 2.39pct。归母净利率同比提升 0.23pct 至 24.78%。公司合同负债 13.72 亿元，同比提升 5.11亿元，环比提升 3.56 亿元，预收款表现较好。  新年规划彰显信心，看好公司长远发展。根据公司股权激励计划，22/23/24 年营收同比增长不低于 22%/24%/26%，扣非净利润同比增长不低于 15%/15%/15%，锚定未来成长。2022 年 10 月 26 日，公司发布 23 年营销计划，计划 23 年实现总营收 100 亿元，略高于股权激励最低目标，显示管理层对公司经营信心充足。预计公司将做大 V9 清雅酱香品类进行差异化竞争，升级国缘品牌战略定位，强化大单品，并构建全国化营销模式，升级营销组织体系，激发团队活力。  投资建议：公司 2022 年回款良好，渠道库存良性，结合股权激励目标，预计 22-24年 公 司 营 业 收 入 分 别 为78.41/97.33/122.91亿 元 ， 同 比 增 速 为22.35%/24.14%/26.28%，归母净利润分别为 24.59/29.96/36.57 亿元，同比增速为 21.20%/21.82%/22.07%，EPS 分别为 1.96/2.39/2.92 元，现价对应 22-24 年PE 为 19.22x/15.78x/12.92x。 我们认为公司成长向好，维持“增持”评级。  风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期 -40%-20%0%20%2021-112022-032022-07今 世 缘沪深300 公司点评 今世缘（603369.SH） 2 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 经营数据拆分 表 1：今世缘累计营收和利润数据拆分 20Q1-Q3 20A 21Q1 21H1 21Q1-Q3 21A 22Q1 22H1 22Q1-3 营业收入（亿元） 41.93 51.19 23.96 38.51 53.33 64.06 29.88 46.46 65.18 同比(%) 1.96% 5.12% 35.35% 32.20% 27.18% 25.12% 24.70% 20.66% 22.18% 归母净利润（亿元） 13.13 15.67 8.05 13.35 16.99 20.29 10.02 16.18 20.81 同比(%) 1.52% 7.46% 38.78% 30.92% 29.33% 29.50% 24.46% 21.22% 22.53% 扣非归母净利（亿元） 13.02 15.58 8.03 13.33 17.02 20.33 9.96 16.07 20.72 同比(%) 2.29% 8.30% 38.03% 31.26% 30.70% 30.50% 24.02% 20.59% 21.72% 资料来源：wind，德邦研究所 表 2：今世缘单季度营收和利润数据拆分 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 营业收入（亿元） 12.80 9.26 23.96 14.55 14.82 10.73 29.88 16.59 18.70 同比(%) 21.03% 22.32% 35.35% 27.32% 15.76% 15.81% 24.70% 14.02% 26.13% 归母净利润（亿元） 2.94 2.53 8.05 5.29 3.64 3.30 10.02 6.16 4.63 同比(%) 32.70% 54.28% 38.78% 20.52% 23.82% 30.39% 24.46% 1