业绩稳健增长，LNG板材业务高速发展

半导体 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 10 月 31 日 [Table_Stock] 002409.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 58.37 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (49%)(37%)(25%)(12%)(0%)12%Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22雅克科技深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (24.7) (6.9) 10.4 (20.8) 相对深证成指 5.0 (2.3) 26.7 6.2 发行股数 (百万) 476 流通股 (%) 67 总市值 (人民币 百万) 27,780 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 516 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 沈琦 22 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 10 月 28 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 半导体 [Table_Anal yser] 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 [Table_Titl e] 雅克科技 业绩稳健增长，LNG 板材业务高速发展 [Table_Summar y] 公司发布 2022 年三季报，前三季度实现营收 31.67 亿元，同比增长 17.63%；实现归母净利润 4.63 亿元，同比增长 18.88%；扣非归母净利润 4.54 亿元，同比增长 26.40%。公司三季度单季度实现营收 11.08 亿元，同比增长 24.67%，环比增长 1.35%；实现归母净利润 1.82 亿元，同比增长 23.21%，环比增长 36.90%。公司业绩稳健增长，电子材料业务稳步推进，LNG 板材业务高速发展，维持买入评级。 支撑评级的要点  业绩稳健增长，盈利能力稳中向好。受益于公司电子材料业务推进顺利，以及 LNG保温绝热板材需求旺盛，公司前三季度及单季度业绩同比、环比均实现增长。公司盈利能力稳中向上，前三季度毛利率为 31.53%，同比提升 3.33pct；净利率为 15.25%，同比提升 0.54pct。三季度单季度毛利率为 34.80%，同比提升 6.38pct，环比提升 6.87pct；净利率为 16.98%，同比提升 0.05pct，环比提升 4.17pct。另一方面，韩元汇率波动带来汇兑收益，前三季度财务费用为-0.66 亿元，同比下降 887.73%。预计全年公司经营业务和业绩保持稳健增长。  在建工程大幅新增，电子材料业务稳步推进。截至 2022 年三季度末，公司在建工程为 8.03 亿元，相较于期初 2.36 亿元增长 239.64%，主要原因为母公司、江苏先科、华飞电子国产化项目新增投资。根据中报披露，上半年华飞电子球形硅微粉业务发展顺利，实现满产满销；新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目正有序推进；雅克华飞拟通过引进当前国际最先进的生产线和生产工艺，建设形成年产 3.9 万吨半导体核心材料项目；新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂项目正在建设中。公司持续推进电子材料业务布局，未来宜兴工厂等产能的逐渐投放将为公司业绩增长注入动力。  LNG 船市场高景气，LNG 板材业务快速增长。受俄乌冲突影响，LNG 运输船市场迎来爆发。根据中报披露，公司与多家国内外客户签署 LNG 保温绝热板材销售合同，在手订单充足；公司已陆续完成沪东中华造船（集团）有限公司、江南造船有限责任公司等船舶制造企业的订单并进行交付，参与的 GBS02 项目也完成并交付；公司 LNG储运用增强型绝缘保温复合材料国产化项目正有序推进，次屏蔽层车间设备安装已经完成，进入产线调试阶段，组装二车间厂房土建和钢结构建设正在进行中。根据公司重大合同公告，报告期内公司中标北京燃气天津南港 LNG 应急储备项目储罐二阶段项目，中标金额 4.83 亿元；公司与沪东中华造船签署 LNG 增强型聚氨酯保温绝热板材销售合同，合同金额 20.66 亿元。三季报披露的合同负债、预收账款分别同比增长。公司 LNG 保温绝热板材业务进入高速发展新阶段。 估值  公司业绩增长稳健，前驱体等电子材料业务稳步推进，LNG 保温绝热板材业务高速发展，维持盈利预测，预计 2022-2024 年每股收益分别为 1.32 元、1.78 元、2.34 元，对应PE 分别为 44.2 倍、32.8 倍、24.9 倍。看好公司中长期成长，维持买入评级。 评级面临的主要风险  原材料价格波动风险，汇率波动风险，并购整合风险，商誉减值损失风险。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 2,273 3,782 4,525 5,844 7,352 变动 (%) 24 66 20 29 26 净利润 (人民币 百万) 413 335 629 848 1,115 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.868 0.703 1.321 1.781 2.342 变动 (%) 37.3 (19.0) 87.8 34.9 31.5 全面摊薄市盈率(倍) 67.2 83.0 44.2 32.8 24.9 价格/每股现金流量(倍) 141.2 86.7 42.0 30.6 27.6 每股现金流量 (人民币) 0.41 0.67 1.39 1.91 2.11 企业价值/息税折旧前利润(倍) 51.0 44.6 29.8 22.9 17.8 每股股息 (人民币) 0.175 0.210 0.396 0.534 0.703 股息率(%) 0.3 0.4 0.7 0.9 1.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 10 月 31 日 雅克科技 2 图表 1.公司 2022 年前三季度财务报告摘要 （百万元） 2021 年前三季度 2022 年前三季度 同比增长（%） 一、营业总收入 2,692.21 3,166.82 17.63 二、营业总成本 2,287.81 2,564.46 12.09 其中：营业成本 1,933.09 2,168.32 12.17 营业税金及附加 8.14 11.71 43.85 销售费用 63.59 80.71 26.92 管理费用 213.81 276.93 29.52 研发费用 75.89 93.11 22.69 财务费用 (6.71) (66.33) (887.73) 资产减值损失 (1.94) (15.59) (704.15) 三、其他经营收益 13.17 5.37 (59.20) 公允价值变动收益 (2.98) (5.25) (76.12) 投资收益 76.21 1.95 (97.44) 四、营业利润 4