利润短期承压，蓄力新能源爆发

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 10 月 28 日 证 券研究报告•2022 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 35.65 元 道通科技（688208） 计 算机 目标价： ——元（6 个月） 利润短期承压，蓄力新能源爆发 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：邓文鑫 电话：15123996370 邮箱：dwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.51 流通 A 股(亿股) 2.74 52 周内股价区间(元) 25.59-80.11 总市值(亿元) 160.76 总资产(亿元) 51.83 每股净资产(元) 6.47 相 关研究 [Table_Report] 1. 道通科技（688208）：高投入阵痛期，坚定布局守云开 (2022-04-30) 2. 道通科技（688208）：高标准激励发布，新能源业务再加码 (2021-12-17) 3. 道通科技（688208）：行业 Know-How带来质变，第二成长曲线打开 (2021-12-01) 4. 道通科技（688208）：短期费用扰动，长期价值不改 (2021-11-01) 5. 道通科技（688208）：汽车智能诊断龙头，乘产业变革之风拓展版图 (2021-08-20) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年三季报，实现收入 15.4亿元，同比下滑 5.5%，实现归母净利润 1.0万元，同比下滑 70.1%；单季度看，公司 Q3实现收入 5.1亿元，同比下滑 13.2%；实现归母净利润 1657.8 万元，同比下滑 85.1%。  北美市场短期承压，毛利率如期改善。分区域看，2022年前三季度公司在北美、欧洲、中国及其他地区分别实现收入 6.8亿元（-15.9%）、2.5亿元（+13.3%）、5.7亿元（-2.5%）。今年以来，美联储加息缩表动作频繁，小微企业补贴有所退坡，对北美地区的市场需求形成一定压制，叠加去年 ADAS 业务的前装大订单影响，存在高基数效应，拖累整体收入表现。另一方面，公司结合产品竞争力优势，加大市场拓展力度，在欧洲和其他地区实现销售突破，软件云服务取得高速成长。与此同时，伴随汇率、海运费用等不利因素的逐步消除，公司成本压力得到一定程度缓解，前三季度毛利率达到 58.4%，同比提升 1.20pp。  持续加大投入，蓄力新能源爆发。面向海外新能源巨大的供需缺口，公司坚定转型战略，在技术研发、销售网络、人员激励等方面持续加大投入力度，2022年前三季度研发、销售、管理费用率分别达到 25.5%（+4.79pp）、16.5%（+6.52pp）、13.1%（+2.71pp），致使短期利润表现不佳。我们认为，公司充电桩产品在性能方面可全面对标 ABB、西门子等国际领先企业，在供应链管理、智能化交互等方面甚至更具优势；与国内布局出海的其他桩企相比，公司在海外渠道把控、运营经验以及品牌影响力等方面则有更深的积累。报告期内，公司多系列交直流桩凭借上述综合竞争优势快速通过了海外多国认证，并陆续亮相全球 33 场展会，进一步扩大品牌声量，已做好加速切入国际市场的准备。  盈利预测与投资建议。公司正处新能源业务拓展的关键阶段，短期盈利能力有所承压。但考虑到海外充电桩供需缺口巨大，伴随公司产品线及渠道搭建成熟，后续有望快速落地放量形成规模效应；并且公司传统业务的核心竞争力未被削弱，正面向新需求进行持续迭代。我们对公司后续成长性看好，维持“买入”评级。  风险提示：国际贸易形势恶化风险；汇率波动风险；原材料价格上涨；新品研发和出货进度不及预期；行业竞争加剧等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2253.71 2418.91 3268.35 4335.35 增长率 42.84% 7.33% 35.12% 32.65% 归属母公司净利润（百万元） 438.74 281.56 474.89 857.91 增长率 1.31% -35.83% 68.67% 80.66% 每股收益 EPS（元） 0.97 0.62 1.05 1.90 净资产收益率 ROE 15.35% 8.92% 13.23% 19.61% PE 34 53 32 17 PB 5.24 4.74 4.17 3.42 数据来源：Wind，西南证券 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%21/1021/1222/222/422/622/822/10道通科技 沪深300 99500 道 通科技（688208） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）汽车诊断分析系统：该产品受到北美补贴退坡等影响需求有所下滑，但公司汽车诊断分析系统具备性价比高、覆盖车型广、准确率高等核心竞争优势，后续伴随新能源维修工具链等产品持续迭代，有望重回增势，预计 2022-2024 年订单同比增速分别为-5%、10%、15%。 2）TPMS：后市场仍存在大量检测和替换需求，后续伴随芯片供应恢复，有望持续放量，预计该业务 2022-2024 年订单分别同比增加 10%、10%、35%。 3）ADAS：公司相关产品为业内唯二能做到毫米级标定的产品，竞争优势突出，伴随搭载 ADAS 的智能汽车渗透率增加，公司产品需求将持续景气，预计 2022-2024 年该板块业务订单增速分别为-10%、25%、30%。 4）软件云服务：未来伴随诊断分析系统的复杂度提升，软件升级业务的重要性将逐步显现，预计 2022-2024 年该业务订单增速分别为 65%、40%、40%。 5）其他业务（新能源产品）：目前公司新能源产品矩阵已逐步搭建完成并获得多国认证，伴随直流桩的陆续销售出货，收入规模有望大幅提升。预计 2022-2024 年该业务订单增速分别为 50%、400%、50%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 汽车诊断分析系统 收入 1197.22 1137.36 1251.09 1438.76 增速 28.6% -5.0% 10.0% 15.0% 毛利率 54.7% 51.0% 53.0% 55.0% TPMS 收入 416.75 458.43 504.27 680.77 增速 51.3% 10.0% 10.0% 35.0% 毛利率 53.5% 52.0% 53.5% 55.2% ADAS 收入 229.26 206.34 257.92 335.30 增速