跟踪报告之四：22Q3业绩超预期，新能源业务持续放量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 29 日 公司研究 22Q3 业绩超预期，新能源业务持续放量 ——斯达半导（603290.SH）跟踪报告之四 买入（维持） 事件： 公司发布 2022 年三季报公告，公司 2022 前三季度实现收入 18.74 亿元，同比增长 56.60%，实现归母净利润 5.90 亿元，同比增长 121.43%；公司 2022Q3单季度实现收入 7.20 亿元，同比增长 50.69%，实现归母净利润 2.44 亿元，同比增长 116.47%。 点评： 新能源车和风光储等下游营收占比持续提升。2022 年前三季度，公司在新能源汽车、光伏、 储能、风力发电等行业持续快速放量，新能源行业收入占比从 2022 年上半年的 47.37%进一步提升至 51.44%。2022 年上半年，公司生产的应用于主电机控制器的车规级 IGBT 模块持续放量，合计配套超过 50 万辆新能源汽车，预计下半年配套数量将进一步增加，其中 A 级及以上车型超过 20 万辆。同时公 司在用于车用空调、充电桩、电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。 公司车规级 SiC 模块已大批量装车，将为公司提供持续增长动力。公司车规级SiC 模块在新能源汽车行业开始大批量装车应用，同时公司新增多个使用车规级SiC MOSFET 模块的 800V 系统的主电机控制器项目定点，将对公司 2024-2030年主控制器用车规级 SiC MOSFET 模块销售增长提供持续推动力。碳化硅功率器件受下游新能源汽车等行业需求拉动，市场规模增长快速。根据 IHS 数据，受新能源汽车行业庞大的需求驱动，以及光伏风电和充电桩等领域对于效率和功耗要求提升的影响，预计到 2027 年碳化硅功率器件的市场规模将超过 100 亿美元，2018-2027 年的复合增速接近 40%。 盈利预测、估值与评级：我们看好公司未来在新能源汽车、光伏、风电、储能等领域的快速发展，维持公司 2022-2024 年营业收入预测分别为 29.59、45.15、61.72 亿元，维持公司 2022-2024 年归母净利润预测分别为 8.03、12.37、16.26亿元。当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 75x、49x、37x，维持“买入”评级。 风险提示：技术与产品研发风险；贸易环境影响。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 963 1,707 2,959 4,515 6,172 营业收入增长率 23.55% 77.22% 73.38% 52.60% 36.68% 净利润（百万元） 181 398 803 1,237 1,626 净利润增长率 33.56% 120.49% 101.52% 54.06% 31.45% EPS（元） 1.13 2.34 4.71 7.25 9.53 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.59% 7.97% 14.13% 18.31% 19.99% P/E 314 152 75 49 37 P/B 49.0 12.1 10.7 9.0 7.4 注：公司 2020-2022 年股本分别为：1.60 亿股、1.71 亿股、1.71 亿股 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-27 当前价：354.64 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：于文龙 执业证书编号：S0930522100002 021-52523873 yuwenlong@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.71 总市值(亿元)： 605.51 一年最低/最高(元)： 282.99/501.10 近 3 月换手率： 71.17% 股价相对走势 -35%-24%-12%-1%10%10/2101/2204/2207/22斯达半导沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 11.26 9.16 10.58 绝对 4.55 -4.89 -15.13 资料来源：Wind 相关研报 22Q2 预告超预期，新能源业务快速放量——斯达半导（603290.SH）跟踪报告之三（2022-07-18） 2021 年营收净利高增长，车规 IGBT 业务放量迅速——斯达半导（603290.SH）跟踪报告之二（2022-04-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 斯达半导（603290.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 963 1,707 2,959 4,515 6,172 营业成本 659 1,080 1,775 2,754 3,826 折旧和摊销 33 42 26 33 40 税金及附加 3 7 17 23 31 销售费用 15 24 40 60 79 管理费用 25 52 74 86 111 研发费用 77 110 178 232 333 财务费用 -1 -2 -39 -39 -37 投资收益 6 4 0 0 0 营业利润 205 451 912 1,405 1,848 利润总额 209 454 912 1,406 1,848 所得税 28 55 109 169 222 净利润 181 399 803 1,237 1,626 少数股东损益 0 1 0 0 0 归属母公司净利润 181 398 803 1,237 1,626 EPS(元) 1.13 2.34 4.71 7.25 9.53 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -126 357 413 750 1,112 净利润 181 398 803 1,237 1,626 折旧摊销 33 42 26 33 40 净营运资金增加 405 395 946 1,182 1,263 其他 -744 -479 -1,362 -1,702 -1,817 投资活动产生现金流 -222 -983 548 -125 -100 净资本支出 -90 -376 -50 -50 -50 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -132 -607 598 -75 -50 融资活动现金流 334 3,519 -43 -75 -161 股本变化 40 11 0 0 0 债务净变化 -81 101 0 0 0 无息负债变化 45 157 207 298 323 净现金流 -14 2,891 918 549 851 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,425 5,522 6,412 7,786 9,488 货币资金