宏观环境压力持续

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 海康威视 002415.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 前三季度营收 597.2 亿元，同比增长 7%，归母净利润 88.4 亿元，同比下降 19%。三季度单季营收同比增长 3%至 224.6 亿元，归母净利润同比下滑 31%至 30.8 亿元，毛利率为 41.0%，仍处于健康水平，净利润的下滑主要因为销售、管理和研发三项费用同比增长 8.8 亿元，公司已控制进一步的人员扩张。 ⚫ 国内主业受宏观环境影响：三季度部分项目受疫情影响而延迟落地。其中 PBG 同比基本持平，民生服务与街道、乡村等基层治理业务需求向好，交通管理业务稳健增长，各类专项债的发行有望助推业务向好；EBG 个位数下滑，智慧建筑受地产不景气影响继续下滑，能源冶金行业增长较好。SMBG 销售在 7-8 月较大幅度下滑后在9 月恢复增长，SMBG 三季度同比负增长 21%。市场活跃度在 10 月略有向好。 ⚫ 海外业务维持增长：三季度同比增长 13%，海康继续采取一国一策的营销策略。分区域来看，欧洲、北美下滑对海外整体业务影响较大，拉美、亚洲等地区继续保持较快增长，预计海外业务两极分化的状态将会持续，海外收入的区域分布将有所改变。分业务来看，海外以卖产品和硬件为主，新兴市场的项目需求有增长。 ⚫ 创新业务增速放缓：三季度同比增长 18%，其中萤石受消费需求疲软影响，其他创新业务均保持增长。萤石与机器人子公司的分拆上市进展顺利。 ⚫ 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 1.46、1.81、2.20 元（原 22-24 年预测为1.97、2.38、2.81 元，主要下调了市场规模，毛利率，上调了三项费用），维持可比公司 22 年 26 倍 PE 估值水平，对应目标价为 37.96 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 63,503 81,420 90,049 105,510 121,469 同比增长(%) 10% 28% 11% 17% 15% 营业利润(百万元) 15,197 18,474 15,878 19,721 23,934 同比增长(%) 11% 22% -14% 24% 21% 归属母公司净利润(百万元) 13,386 16,800 13,759 17,077 20,715 同比增长(%) 8% 26% -18% 24% 21% 每股收益（元） 1.42 1.78 1.46 1.81 2.20 毛利率(%) 46.5% 44.3% 42.4% 42.6% 43.0% 净利率(%) 21.1% 20.6% 15.3% 16.2% 17.1% 净资产收益率(%) 27.1% 28.7% 20.2% 21.7% 22.7% 市盈率 20.0 15.9 19.5 15.7 12.9 市净率 5.0 4.2 3.7 3.2 2.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月28日） 28.4 元 目标价格 37.96 元 52 周最高价/最低价 54.01/28.1 元 总股本/流通 A 股（万股） 943,321/917,567 A 股市值（百万元） 267,903 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 10 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -5.9 -5.65 -13.23 -43.9 相对表现 -0.51 1.86 2.96 -16.7 沪深 300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 宏观环境造成业绩压力，创新和境外业务快速增长 2022-08-13 主业稳健增长，创新业务全面开花 2022-04-17 三季度保持较快增长，创新业务突出 2021-10-23 宏观环境压力持续 买入 （维持） 海康威视季报点评 —— 宏观环境压力持续 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 1.46、1.81、2.20 元（原 22-24 年预测为 1.97、2.38、2.81 元，主要下调了市场规模，毛利率，上调了三项费用），维持可比公司 22 年 26 倍 PE 估值水平，对应目标价为 37.96 元，维持买入评级。 图 1：主要财务信息变动分析表 数据来源：公司公告、东方证券研究所 风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。 主要财务信息调整前调整后2022E2023E2024E2022E2023E2024E营业收入(百万元)92,797110,162128,94090,049105,510121,469变动幅度-3.0%-4.2%-5.8%营业成本(百万元)51,67961,23671,32451,88160,54269,235变动幅度0.4%-1.1%-2.9%销售费用(百万元)9,60111,17712,8249,90511,39512,876变动幅度3.2%2.0%0.4%管理费用(百万元)2,3372,6652,9902,8823,2713,644变动幅度23.3%22.7%21.9%研发费用(百万元)9,28011,01612,89410,80612,13413,362变动幅度16.4%10.1%3.6%营业利润(百万元)21,47125,94930,69615,87819,72123,934变动幅度-26.0%-24.0%-22.0%归属母公司净利润(百万元)18,58822,45526,55413,75917,07720,715变动幅度-26.0%-23.9%-22.0%每股收益（元）1.972.382.811.461.812.20变动幅度-26.0%-23.9%-21.9%毛利率(%)44.3%44.4%44.7%42.4%42.6%43.0%变动幅度-1.9%-1.8%-1.7%净利率(%)20.0%20.4%20.6%15.3%16.2%17.1%变动幅度-