毛利率同环比改善，预计汽零业务盈利比重提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 三花智控 002050.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 业绩符合预期。前三季度营业收入 155.99 亿元，同比增长 33.1%，归母净利润16.28 亿元，同比增长 25.9%，扣非后净利润 17.52 亿元，同比增长 50.2%。三季度营业收入 54.39 亿元，同比增长 34.4%，环比增长 1.5%；归母净利润 6.24 亿元，同比增长 33.1%，环比增长 13.5%；扣非后净利润 7.22 亿元，同比增长61.7%，环比增长 15.1%，前三季度制冷空调控制元器件稳步增长，新能源汽车行业高速发展，推动公司销售稳健发展。 ⚫ 毛利率提升，费用率改善。经会计准则调整后，前三季度毛利率 25.1%，可比口径同比增长 0.1 个百分点；三季度毛利率 26.9%，可比口径同比增长 2.2 个百分点，环比增长 1.9 个百分点。前三季度期间费用率 10.6%，同比下降 1.5 个百分点，其中管理费用率 5.0%，同比下降 0.1 个百分点；研发费用率 4.7%，同比增长 0.3 个百分点，预计系研发项目增加；财务费用率-1.4%，同比下降 1.6 个百分点，预计系汇兑收益等增加。前三季度经营活动现金流净额 10.57 亿元，同比下降 9.0%。 ⚫ 预计产能提升将保障汽零业务收入较快增长。公司在新能源热管理行业发展机遇下坚持定位战略客户，从零部件切入并向组件和子系统发展，加快产品迭代确保竞争力，已成为法雷奥、大众、奔驰、宝马、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等客户的合作伙伴，在手订单充足，上半年汽零业务配套新能源车收入占比达 87%，同比提升 12个百分点；公司除国内杭州、绍兴基地外，在墨西哥、波兰、印度等地均建设有生产基地，墨西哥、波兰、绍兴等地厂房建设稳步推进，预计产能提升有望更好满足下游需求，进一步促进汽零业务收入提升。 ⚫ 制冷空调业务稳步增长。公司紧抓能效升级、冷媒切换、多联机、厨电及储能领域业务发展，并向变频控制技术及系统集成升级方向延伸，促进制冷空调业务稳步发展，合作客户包括格力、美的、海尔、开利等，持续拓展客户群体，提升产品销量；此外商用大明市园区建设搬迁按计划推进，预计将优化制冷空调业务结构并提升业务规模，增强整体竞争力。 ⚫ 预测 2022-2024 年 EPS0.64、0.79、0.94 元，可比公司为新能源及家电公司，可比公司 22 年 PE 平均估值 44 倍，目标价 28.16 元，维持买入评级。 风险提示 新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期，影响盈利增长；原材料上涨超预期及汇率波动的风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,110 16,021 22,078 26,633 31,260 同比增长(%) 7.3% 32.3% 37.8% 20.6% 17.4% 营业利润(百万元) 1,702 1,987 2,729 3,383 4,014 同比增长(%) 2.3% 16.7% 37.3% 24.0% 18.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,462 1,684 2,299 2,851 3,383 同比增长(%) 2.9% 15.2% 36.5% 24.0% 18.7% 每股收益（元） 0.41 0.47 0.64 0.79 0.94 毛利率(%) 27.8% 25.7% 25.8% 26.1% 26.4% 净利率(%) 12.1% 10.5% 10.4% 10.7% 10.8% 净资产收益率(%) 15.1% 15.9% 19.1% 20.8% 22.1% 市盈率 50.7 44.0 32.3 26.0 21.9 市净率 7.4 6.7 5.7 5.1 4.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月28日） 20.65 元 目标价格 28.16 元 52 周最高价/最低价 33.88/13.16 元 总股本/流通 A 股（万股） 359,087/352,760 A 股市值（百万元） 74,151 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022 年 10 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.14 -19.34 -33.82 -9.95 相对表现 2.25 -11.83 -17.63 17.25 沪深 300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 唐英韬 tangyingtao@orientsec.com.cn 毛利率环比提升，配套新能源车的汽零业务高增长 2022-08-14 汽零及空调业务共同促进收入实现较快增长 2022-04-25 汽零业务收入比重提升，新能源车热管理业务快速增长 2022-03-27 毛利率同环比改善，预计汽零业务盈利比重提升 买入 （维持） 三花智控季报点评 —— 毛利率同环比改善，预计汽零业务盈利比重提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 三花智控季报点评 —— 毛利率同环比改善，预计汽零业务盈利比重提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,490 6,708 6,624 7,723 9,065 营业收入 12,110 16,021 22,078 26,633 31,260 应收票据、账款及款项融资 4,680 5,660 8,390 10,120 11,879 营业成本 8,738 11,907 16,374 19,674 23,010 预付账款 69 94 132 160 188 营业税金及附加 78 84 144 173 203 存货 2,308 3,638 4,421 5,312 6,213 营业费用 365 449 662 799 938 其他 1,038 471 401 454 489 管理费用及研发费用 1,282 1,627 2,208 2,663 3,126 流动资产合计 11,584 16,571 19,968 23,769 27,833 财务费用 129 84 1