收入持续增长，Q3业绩亮眼

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 Table_StockInfo] 2022 年 10 月 28 日 证 券研究报告•2022 年 三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 51.83 元 小熊电器（002959） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 收入持续增长，Q3 业绩亮眼 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：夏勤 执业证号：S1250522080003 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.56 流通 A 股(亿股) 1.56 52 周内股价区间(元) 39.97-71.06 总市值(亿元) 85.78 总资产(亿元) 36.17 每股净资产(元) 13.22 相 关研究 [Table_Report] 1. 小熊电器（002959）：营收良性增长，毛利稳步修复 (2022-09-01) 2. 小熊电器（002959）：Q1 营收增长稳健，盈利能力改善 (2022-04-29) 3. 小熊电器（002959）：Q4 营收增速回暖，盈利能力短期承压 (2022-04-11) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收 27亿元，同比增长 14.1%；归母净利润 2.4亿元，同比增长 27.2%。单季度来看，Q3公司实现营收 8.5亿元，同比增长 16.3％；归母净利润 0.9亿元，同比增长 84.5%。  多品类助推，单季度营收保持较快增长。根据奥维云网数据显示，2022 年 1-9月厨房小家电全品类全渠道零售额共计 413.5 亿元，同比增长 5.7%。其中空气炸锅和电蒸锅实现了较快的增长，1-9 月线上零售额分别同比增长 128.6%和55.6%。在疫情逐步得控之后，厨房小电消费需求存在一定的修复迹象。行业竞争趋缓下，小家电零售均价上行趋势进一步得到强化。2022 年 7-8 月，线上小家电零售均价分别提升 0.4%/2.4%/5.8%。在此背景下，小熊单季度收入同比增长 16%。我们推测公司产品零售均价进一步提升，销量也在新兴品类推动下有所释放。以增速较快的空气炸锅和电蒸锅为例，小熊电器市场份额均稳居前列。其中电蒸锅 9月线上零售份额达到了 19.9%，位列行业第一。  盈利能力改善。报告期内，公司综合毛利率为 35.8%，同比提升 1.5pp。其中Q3 单季度毛利率为 36.9%，同比提升 0.9pp。公司毛利率持续改善，我们认为主要得益于（1）原材料价格持续回落，公司强化内部管理，生产效率提升，成本得到优化；（2）产品结构优化推动终端零售均价提升。费用率方面，公司销售费用率为 17%，同比提升 1.5pp，我们推测销售费用增多主要是公司积极布局新兴渠道，强化新品宣传所致；管理费用率为 7.3%，同比减少 0.6pp；财务费用率为-0.2%，同比提升 0.2pp。综合来看，公司净利率为 8.9%，同比 0.9PP。  内部运营提效，产品渠道持续拓展。在国内外消费疲软的背景下，公司积极修炼内功，内部变革提效，取得了良好的经营效果。2022 前三季度公司存货周转天数为 93.5，同比减少了 7.6。此外，公司不断丰富产品矩阵，截止目前，公司产品品类超过 60多个，sku超 500个，充分覆盖不同的消费群体。渠道布局方面，公司积极布局抖音等新兴渠道，进一步巩固线上渠道优势，提升品牌知名度。  盈利预测与投资建议。随着公司品牌转型、产品结构优化，产品均价有望进一步提升；电蒸锅、空气炸锅等品类持续贡献增量，公司后续收入有望保持稳健增长。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.37元、2.86元、3.4元，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3606.34 4102.23 4725.54 5449.79 增长率 -1.46% 13.75% 15.19% 15.33% 归属母公司净利润（百万元） 283.40 370.17 446.57 529.85 增长率 -33.81% 30.62% 20.64% 18.65% 每股收益 EPS（元） 1.82 2.37 2.86 3.40 净资产收益率 ROE 13.70% 15.99% 17.18% 18.06% PE 29 22 18 15 PB 3.91 3.49 3.11 2.76 数据来源：Wind，西南证券 -28%-17%-6%5%16%27%21/1021/1222/222/422/622/8小熊电器 沪深300 20603 小 熊电器（002959） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：小家电行业产品品类持续丰富，新兴品类放量增长，预期行业未来 5 年复合增速保持在 10%以上； 假设 2：公司内部变革提效，成本持续优化，叠加原材料价格回落以及产品结构升级，预期公司盈利能力稳步优化，假设 2022-2024年公司综合毛利率为 33.49%/33.73%/33.77%； 假设 3：公司持续强化品牌营销以及新品推广，假设 2022-2024年公司销售费用率为 16%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 厨房小电 收入 2933.30 3375.21 3917.45 4549.87 增速 -5.9% 15.1% 16.1% 16.1% 毛利率 31.68% 32.87% 33.17% 33.30% 生活小电 收入 406.51 447.17 514.24 591.38 增速 1.28% 10.00% 15.00% 15.00% 毛利率 30.58% 31.00% 31.50% 31.50% 其他 收入 266.53 279.86 293.85 308.54 增速 0.89 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 48.31% 45.00% 45.00% 45.00% 合计 收入 3,606.34 4,102.23 4,725.54 5,449.79 增速 -1.46% 13.75% 15.19% 15.33% 毛利率 32.78% 33.49% 33.73% 33.77% 数据来源：Wind，西南证券 小 熊电器（002959） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E