奥佳华2022三季报点评：关注底部价值

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：8.10 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@r.qlzq.com.cn 分析师：姚玮 执业证书编号：S0740522080001 Email：yaowei@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 623 流通股本(百万股) 441 市价(元) 8.10 市值(亿元) 50 流通市值(亿元) 36 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 深度报告： 《奥佳华：按摩椅需求放缓了么》2019.01.20 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,049 7,927 6,528 7,063 7,720 增长率 yoy% 34% 12% -18% 8% 9% 净利润（百万元） 459 458 192 490 542 增长率 yoy% 63% 0% -58% 156% 11% 每股收益（元） 0.74 0.74 0.31 0.79 0.87 每股现金流量 1.15 -0.03 0.72 1.22 1.13 净资产收益率 10% 9% 4% 9% 9% P/E 11.0 11.0 26.3 10.3 9.3 备注：股价选自 20221030 收盘价 投资要点  公司披露 2022 三季度业绩： Q1-3：收入 47 亿元（YOY-19%），归母 0.7 亿元（YOY-78%），扣非 1.2 亿元（YOY-46%）。 Q3：收入 15 亿元（YOY-18%），归母 0.6 亿元（YOY+22%），扣非 1.0 亿元，（YOY+870%）。  收入端：预计外销回落 外销：出口业务去年基数相对高，且今年海外整体需求环境有所受损。参考海关出口行业数据，7-8 月按摩器具出口金额同比-15%。 内销：按摩椅作为强可选消费，仍需待内销消费环境复苏。且公司按摩椅以线下销售为主，预计疫情对线下门店业务仍有影响。  利润端：毛利率明显修复 毛利率：单 Q3 为 31.5%（YOY+6.0pct）。毛利率大幅提升，预计来自①汇率波动利好公司出口业务；②海运费相对回落利好成本。 费用率：单 Q3 为 20.8%（YOY-2.9pct），其中销售/管理/研发费用率+2.0/-0.2/+0.4pct。销售费用率有所提升预计主因线下门店等费用相对刚性。财务费用率-5.4pct，主要受益于出口汇兑收益。 净利率：单 Q3 为 4.0%（YOY+1.4pct）。净利率提升弱于毛利率、费用率变动幅度，主因：①汇率影响被对冲，公司存远期结售汇合约，导致 Q3 投资净收益-0.24 亿，公允价值变动收益-0.39 亿，基本与财务费用的 0.73 亿收益对冲。②公司较同期增加 0.14亿存货减值，影响约 1pct 净利率。  近期：公司旗下电热毯在欧洲亚马逊热销。 Medisana 受益于欧洲取暖大趋势。欧洲能源危机下取暖需求盛行，引发市场关注。奥佳华旗下品牌 medisana 多款电热毯在德国亚马逊上畅销，多款产品均在畅销榜前 20名，有望受益于取暖出口欧洲大趋势。 电热毯业务预计整体在营收中占比相对偏低。但当前低估值下有助于提升市场关注度。  投资建议：维持买入评级 疫情反复以及海外需求放缓，导致公司处于业绩相对底部。但短期电热毯业务受市场关注可能引起部分催化，且此前受压制的毛利率也已经有所改善。 短期业绩仍受疫情和海外影响，调整盈利预测，预计 22-23 年利润 1.9、4.9 亿元（前值 5.0、5.5 亿元），对应 PE26、10x，维持买入评级 风险提示：疫情反复、海运/汇率等影响公司外销利润，按摩椅需求释放不及预期 关注底部价值 ——奥佳华 2022 三季报点评 奥佳华（002614）/家电 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 30 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：奥佳华财务数据预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,1801,1171,2221,209营业收入7,9276,5287,0637,720应收票据0000营业成本5,5594,4694,7325,125应收账款1,2009369561,022税金及附加33313235预付账款118677177销售费用1,1721,1291,0951,197存货1,6431,2961,3531,489管理费用465392424463合同资产0000研发费用289261283293其他流动资产2,2182,1262,1972,273财务费用146-943719流动资产合计6,3595,5425,7996,069信用减值损失-57-20-5-5其他长期投资0000资产减值损失-84-15-10-10长期股权投资71110180250公允价值变动收益45-15000固定资产1,3301,3351,3991,472投资收益318308515在建工程309299274229其他收益50404040无形资产549522491465营业利润535226572628其他非流动资产647694764852营业外收入4521非流动资产合计2,9062,9613,1083,268营业外支出111095资产合计9,2658,5038,9079,337利润总额528221565624短期借款351454408404所得税58246268应付票据1,071804804820净利润470197503556应付账款1,109804828846少数股东损益1151214预收款项0524327归属母公司净利润459192491542合同负债1359899100NOPLAT600113535573其他应付款196220250260EPS（按最新股本摊薄）0.740.310.790.87一年内到期的非流动负债301103136180其他流动负债386310338363主要财务比率流动负债合计3,5502,8462,9063,000会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款51506110成长能力应付债券408408408408营业收入增长率12.4%-17.6%8.2%9.3%其他非流动负债1678299116EBIT增长率-6.1%-81.2%374.5%7.1%非流动负债合计626539567534归母公司净利润增长率-0.2%-58.1%155.5%10.6%负债合计4,1753,3853,4743,534获利能力归属母公司所有者权益4,8294,8525,1555,511毛利率29.9%31.5%33.0%33.6%少数股东权益261266278292净