深度跟踪暨3季报点评：重磅脑卒中新药报产在即，Q3单季度业绩大幅改善

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 深度跟踪暨 3 季报点评：重磅脑卒中新药报产在即，Q3 单季度业绩大幅改善 [Table_Title2] 悦康药业(688658) [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2022 年三季报：前三季度实现营业收入 35.02 亿元（+4.69%），扣非归母净利润 3.04 亿元（-14.14%）；Q3 单季度实现营业收入 15.73 亿元（+29.60%），扣非归母净利润 1.81 亿元（+24.68%）。 ► 三季度业绩大幅改善，剔除股权支付后利润正增长 公司单三季度实现营业收入 15.73 亿元，与一二季度的9.01/10.28 亿元收入环比有较大增长；单三季度实现归母利润1.95 亿元，超过一二季度总和的 1.4 亿元。公司 2021 年限制性股票激励计划在报告期确认股份支付费用 0.56 亿元，剔除股份支付影响后，公司前三季度实现归母利润 3.94 亿元，同比增长5.69%。 ► 脑卒中新药注射用羟基红花黄色素 A 报产在即 公司重点中药创新药“注射用羟基红花黄色素 A”治疗急性缺血性脑卒中Ⅲ期临床试验所有 45 家中心 1100 例受试者全部入组，60%受试者完成 90 天访视，其安全性、有效性符合预期；我们预计注射用羟基红花黄色素 A 有望在 2022 年底或 2023 年初报产。 ► 重申公司推荐逻辑： 1、 主要收入来源的核心单品悦康通是唯一获得国产化学药品批文的银杏叶相关注射液，竞争格局优异，对手仅有 1 家进口产品，集采不会带来显著影响。2019 年版本国家医保目录，针对银杏叶提取物注射液删除了“限二级及以上医疗机构”的报销范围限制，同时增加了“耳部血流及神经障碍患者”使用的报销范围，而银杏内酯注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液等竞品均被限制在二级及以上医疗机构使用。截止 2021年底，公司银杏叶提取物注射液在等级医院和基层医疗机构仍有多个空白医院未开发，随着覆盖终端医院的增加，叠加耳鸣适应症的推广加大，产品在五官科、老年科等科室的用量预计会有明显增加。我们预计银杏叶提取物注射液未来三年有望继续保持 20%+增长，带动收入创历史新高，达 50 亿元以上； 2、 公司重点中药创新药“注射用羟基红花黄色素 A”治疗急性缺血性脑卒中Ⅲ期临床试验，所有 45 家中心 1100 例受试者全部入组，60%受试者完成 90 天访视，其安全性、有效性符合预期，我们预计注射用羟基红花黄色素 A 有望在 2022 年底或 2023 年初报产。我国每年新发脑卒中患者约 270 万人，2022 年预计有 1810 万存量患者，脑卒中药物市场空间广阔。2021 年丁苯酞氯化钠注射液销售额达到了 41.4 亿元；而依达拉奉右坎醇浓溶液是 2020 年 8 月获批，2021 年是上 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 18.61 [Table_Basedata] 股票代码： 688658 52 周最高价/最低价： 33.37/14.14 总市值(亿) 83.75 自由流通市值(亿) 37.57 自由流通股数(百万) 201.90 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 分析师：王帅 邮箱：wangshuai@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070005 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西医药】悦康药业(688658)深度报告：银杏叶注射液继续保持较快增长，爱地那非有望快速放量带来业绩提速 2022.05.10 -27%-10%8%26%43%61%2021/102022/012022/042022/072022/10相对股价%悦康药业沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 10 月 30 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138268 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 市后第一个完整年度销售额就达到了 14.4 亿元。我们预计，公司的注射用羟基红花黄色素 A 上市后，销售峰值有望达到30 亿以上，是潜力巨大的品种。 3、 公司经营低点已过，Q3 单季度收入和净利润均重拾快速增长，扭转了上半年盈利下滑的态势，随着公司注射用羟基红花黄色素 A 三期临床试验的完成，研发投入高峰已过，未来对公司的盈利拖累也有望消除，公司明年有望轻装上阵，重拾快速增长。 投资建议 由于疫情影响，下调公司盈利预测：预期公司 2022-2024 年营业收入由分别为 58.4/69.1/81.5 亿元调整为49.69/57.71/64.97 亿元；预期 2022-2024 年 EPS 由分别为1.50/1.99/2.69 元调整为 1.21/1.60/2.01 元，对应 2022 年10 月 28 日 18.61 元/股收盘价，PE 分别为 15/12/9 倍；维持“买入”评级。 风险提示 银杏叶注射剂集采降价风险、脑卒中新药研发失败风险、产品放量不及预期风险 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,339 4,966 4,969 5,771 6,497 YoY（%） 1.2% 14.4% 0.1% 16.1% 12.6% 归母净利润(百万元) 442 545 546 719 906 YoY（%） 54.9% 23.3% 0.2% 31.6% 25.9% 毛利率（%） 66.0% 69.2% 71.6% 74.3% 76.2% 每股收益（元） 1.23 1.21 1.21 1.60 2.01 ROE 12.3% 13.9% 12.0% 12.9% 12.9% 市盈率 15.13 15.38 15.33 11.64 9.25 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 银杏叶注射剂有望继续保持快速增长 ..............................................................................................